上海報(bào)道　特約記者　支維墉

　　2007年12月26日，備受關(guān)注的金風(fēng)科技(002202。SZ)5000萬(wàn)股正式登陸深市中小板，開盤價(jià)138元，比申購(gòu)價(jià)36元上漲283.3%，因?yàn)闈q幅超過(guò)50%，深交所令其停牌15分鐘，9點(diǎn)45分重新開盤后一路沖高到160元，換手率高達(dá)45%。

　　作為我國(guó)第一家純做風(fēng)電機(jī)組生產(chǎn)的上市公司，金風(fēng)科技一上市便躋身百元大股之列。根據(jù)其公布的2007年三季度每股利潤(rùn)0.23元，該股市盈率已經(jīng)超過(guò)400倍。

　　金風(fēng)科技股價(jià)引起業(yè)內(nèi)質(zhì)疑。

　　股價(jià)虛高？

　　“這個(gè)價(jià)格的確有點(diǎn)太高了，我們給它的合理估值是70元左右。”招商證券分析師王鵬對(duì)記者表示。

　　有著“中國(guó)風(fēng)電第一股”之稱的金風(fēng)科技在上市之前已經(jīng)受到資金的熱烈追捧，根據(jù)深交所提供的數(shù)據(jù)，金風(fēng)科技網(wǎng)上定價(jià)發(fā)行中簽率為不到0.5%，超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)為202倍。上市之前，市場(chǎng)上對(duì)該股股價(jià)普遍有著較高預(yù)期，最高估價(jià)是中信證券給出的，約為120元。

　　“金風(fēng)科技的價(jià)格如此之高，已經(jīng)和個(gè)股本身的基本面沒(méi)有太大關(guān)系了，”國(guó)信證券分析師彭繼忠說(shuō)，“市場(chǎng)資金對(duì)風(fēng)電概念感興趣是造成金風(fēng)科技變成百元大股的原因。但價(jià)格跌破開盤價(jià)，說(shuō)明大量申購(gòu)資金正在抽離。”

　　王鵬認(rèn)為，金風(fēng)科技的亮點(diǎn)在于它是最早涉足風(fēng)電行業(yè)的，也是目前唯一的一家做風(fēng)電的企業(yè)，并沒(méi)有其它特別優(yōu)勢(shì)。

　　作為中國(guó)最早涉足風(fēng)電行業(yè)的公司，金風(fēng)科技在600KW和750KW的風(fēng)電機(jī)組市場(chǎng)份額中占據(jù)絕對(duì)領(lǐng)先地位，根據(jù)其招股說(shuō)明書，其生產(chǎn)的風(fēng)電發(fā)電機(jī)占據(jù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額的33.29%，占內(nèi)資企業(yè)機(jī)組市場(chǎng)份額的80.81%。

　　然而，市場(chǎng)的主流機(jī)型已經(jīng)不再是600KW或者750KW機(jī)組。金風(fēng)科技在其招股說(shuō)明書中亦稱，2005年以前，600kW機(jī)組是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上的主力機(jī)型，2005年后，750KW機(jī)組逐漸成為主力機(jī)型，2008年之后，1.5MW機(jī)組將成為主力機(jī)型。

　　然而，金風(fēng)科技在1.5MW的風(fēng)電機(jī)組開發(fā)方面并不占有先機(jī)，今年僅生產(chǎn)了80臺(tái)，此次公開發(fā)行所募資金有6.1億元將用于1.5MW、2.5MW、3.0MW和5.0MW的風(fēng)電機(jī)組的研制開發(fā)。

　　雖然還沒(méi)有實(shí)現(xiàn)大規(guī)模生產(chǎn)銷售，但金風(fēng)科技在其上市推介會(huì)上介紹其1.5MW風(fēng)機(jī)的毛利率將達(dá)到20%。“我對(duì)這一數(shù)據(jù)表示懷疑。”王鵬說(shuō)。

　　據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，目前金風(fēng)科技、東方電氣(600875，SH)和湘電股份(600416，SH)1.5MW風(fēng)機(jī)的在手訂單均為150億元。其中東方電氣已經(jīng)具有較穩(wěn)定的1.5KW風(fēng)電機(jī)組的生產(chǎn)能力，根據(jù)其公開顯示的資料，該種機(jī)型毛利率為10%。

　　“國(guó)內(nèi)風(fēng)電整機(jī)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)非常激烈，盡管國(guó)家政策要求大型風(fēng)電設(shè)備的國(guó)產(chǎn)化率必須達(dá)到70%，但目前國(guó)產(chǎn)風(fēng)電整機(jī)的一些關(guān)鍵零部件，如軸心、葉片、龍骨等都依靠進(jìn)口，這部分的成本也相對(duì)較高。

　　正因如此，業(yè)內(nèi)對(duì)金風(fēng)科技20%毛利率預(yù)期的說(shuō)法表示懷疑，從而對(duì)這種預(yù)期產(chǎn)生的超高股價(jià)不以為然。

　　王鵬說(shuō)，”今年金風(fēng)科技還基本沒(méi)有生產(chǎn)銷售1.5MW風(fēng)機(jī)，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不能完全真實(shí)地反映未來(lái)的市場(chǎng)業(yè)績(jī)。“

　　利潤(rùn)新亮點(diǎn)

　　不過(guò)，金風(fēng)科技董秘蔡曉梅在接受記者采訪時(shí)則表示，金風(fēng)科技在風(fēng)電市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)多年，有自己穩(wěn)定的供應(yīng)鏈和銷售客戶，毛利率較新入行者肯定更高一些。

　　相比風(fēng)電機(jī)組整機(jī)制造，金風(fēng)科技正在嘗試的新的商業(yè)路徑似乎更能吸引眼球。

　　根據(jù)其招股說(shuō)明書，此次公開發(fā)行部分募集資金中，將有2.816億元投入此種風(fēng)電場(chǎng)開發(fā)銷售商業(yè)模式中。

　　所謂風(fēng)電場(chǎng)開發(fā)銷售，是指由金風(fēng)科技的全資子公司組建風(fēng)電開發(fā)公司進(jìn)行風(fēng)電項(xiàng)目投資建設(shè)，建設(shè)完成后溢價(jià)出售項(xiàng)目公司股權(quán)以獲得收益。

　　蔡曉梅表示，今年將把較可觀的資金投入到”風(fēng)電場(chǎng)開發(fā)銷售“當(dāng)中，”這也是國(guó)內(nèi)涉及風(fēng)電產(chǎn)業(yè)的上市公司中首家有此嘗試的。“

　　據(jù)蔡稱，該種商業(yè)模式從2007年才開展。目前已經(jīng)有富匯風(fēng)能實(shí)施烏拉特風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目、瑪依塔斯49.5MW試驗(yàn)示范風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目和金風(fēng)達(dá)茂國(guó)產(chǎn)示范風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目。

　　根據(jù)國(guó)家發(fā)改委的規(guī)定，大型風(fēng)電項(xiàng)目采用風(fēng)電特許權(quán)項(xiàng)目招標(biāo)的方式進(jìn)行。自2006年起，國(guó)家發(fā)改委采用將投資企業(yè)與風(fēng)電設(shè)備制造企業(yè)捆綁招標(biāo)的方式，但一些小型的風(fēng)電項(xiàng)目則可由省發(fā)改委自行決定是否批準(zhǔn)。

　　金風(fēng)科技正在建設(shè)的上述三個(gè)風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目即屬此列。據(jù)知情人士透露，這類”風(fēng)電場(chǎng)銷售“的溢價(jià)將達(dá)到70%以上。”如果運(yùn)作成功，這將成為金風(fēng)科技一個(gè)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。“蔡表示。　

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