證券時報記者蘇言

　　長春經開(600215)195萬平方米黃金地段土地開發權的突然泡湯，讓投資者再次領教了長春經濟技術開發區管理委員會的厲害。多年來，正是這個一直以“非關聯方”身份與長春經開進行巨額交易的管委會，在幕后操作著長春經開這一“傀儡”。在一次次“資產交換”的游戲過后，留給長春經開的，是一堆盈利能力低下的資產。

　　回報低于存款利息的奇妙收購

　　長春經開股改前控股99.98%的子公司長春經開生態發展有限公司，于2004年6月28日向管委會收購了綠化資產，資產評估價值及實際收購價值均為11.69億元。生態公司對所收購資產的經營年限為25年，25年后產權無償交還給管委會；與此相應，管委會承諾每年向生態公司支付回購綠化資產款4676萬元，支付補償綠化資產的管理、養護費4623.4萬元。

　　長春經開2004年年報顯示，上述綠化資產為生態公司主要經營內容，而該公司當年凈利潤為326萬元，另有報表顯示這一年長春經開對生態公司的投資收益僅為48.45萬元，由這些數據計算，生態公司綠化資產的內含報酬率最高為2%。而當年人民銀行五年期定期存款利率為3.6%。也就是說，長春經開竟然用當時的幾乎全部身家，投資這個收益率還不如銀行存款利率的綠化資產。

　　實際上,如果長春經開真的希望得到那每年4623.4萬元的養護費，完全可以跟管委會簽訂一個養護承包協議，而不需要將自己手中的11.69億元的現金交給管委會，然后由管委會每年向長春經開支付所謂的回購款4676萬元。其實，回購款4677萬元=11.69億元/25年，也就是說，管委會通過這項交易得到了一大筆無需付息的資金，同時解決了部分人員的就業問題，獲得了社會效益。

　　同樣收益不如銀行存款利率的交易，還有對管委會電力資產的收購。同一年，長春經開以對東南開發建設公司的債權4億元，收購管委會的一些電力資產，為了不讓長春經開虧損，管委會每年向其提供6000萬元財政補貼。但電力資產的使用年限僅為10年，4億元的資產每年按10%的比率進行攤銷，就是4000萬元，所謂的補貼，壓根就起不了什么作用。而4億元按銀行存款年5%的回報計算，每年就能獲得2000萬元收益。

　　大量欠款的抵消“怪圈”

　　長春經開目前有一項重要資產———長春國際會展中心。該中心從整體收購完成開始，就一直委托給管委會經營，每年租金收入6000萬元。如果光從經濟效益的角度分析，該項投資確實比綠化資產要好。但令人疑惑的是，長春經開從一開始就沒有打算自己去經營這個會展中心，那么為何又要收購呢？

　　長春國際會展中心是由東南開發建設公司投資興建的。該東南公司是長春經開最重要的基礎設施承建項目銷售方，同時也拖欠了長春經開大量應收賬款。在2001年收購會展中心之時，長春經開擁有東南公司3.63億元債權。這個會展中心正是作為東南公司的抵債資產轉讓給長春經開的，轉讓價為6.55億元。

　　那么這個抵債資產的盈利能力如何呢？長春國際會展中心從2002年3月15日至2003年12月31日以租賃的方式由管委會經營，2004年開始轉為委托經營。委托經營期滿之后，管委會給了長春經開9000萬元補貼。數據顯示，去年長春經開的會展收入為1402萬元，今年上半年會展收入僅為398.6萬元。不難看出，若沒有管委會的“幫忙”，會展中心無疑將會發生巨額虧損。

　　在收購了會展中心后，長春經開的應收賬款下降至7163.5萬元。然而到了2003年11月30日，東南公司對長春經開的資金占用又達到了難以想象的地步：拖欠資金達9.49億元之巨。于是2004年，長春經開突然又以對東南公司的債權4億元，收購管委會的電力資產，這一運作與收購會展中心如出一轍。

　　由此看來，長春經開似乎“犯迷糊”地處于一個時常由管委會填充無盈利能力資產，并提供補貼，以抵消東南公司大量欠款的“怪圈”。

　　20億返還款能兌現嗎？

　　此次195萬平方米黃金地段土地開發權泡湯一事，雖然上市公司不能享受土地增值的空間，但管委會畢竟承諾返還本、息合計近20億元的現金。如果長春經開能用這些錢償還銀行的債務，從訴訟中脫身，或者重新選擇業務，也算是一件好事。

　　只是從管委會一貫的行事風格來看，其返還現款的承諾，能否真正按協議內容那樣去執行呢？在這個還款協議的前方，會否還有什么“資產交易”在等著長春經開？

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