史建華

　　2006年9月8日，在中國期貨市場發(fā)展史上是一個具有里程碑意義的日子，這一天“中國金融期貨交易所”在上海正式掛牌成立，我國期貨市場已經(jīng)開始步入了一個金融創(chuàng)新的新時代。滬深300指數(shù)期貨作為我國首個金融期貨產(chǎn)品，它的問世將是我國資本市場各項制度基礎(chǔ)不斷發(fā)展和完善的重要體現(xiàn)，必將對我國金融體系特別是對資本市場產(chǎn)生不可估量的深遠影響。

　　股指期貨的特征

　　 股指期貨是世界三大金融期貨品種之一，在世界資本市場中扮演著舉足輕重的角色。股指期貨具有價格發(fā)現(xiàn)和風險轉(zhuǎn)移兩大基本功能，被各國的專家學者及基金經(jīng)理人公認為是基礎(chǔ)性的風險管理工具。

　　 作為金融期貨的一員，股指期貨是以股票指數(shù)作為標的物。買賣雙方在交易所里，根據(jù)作為標的物的股票指數(shù)的升降，按照事先約定的交易時間和交易價格進行交易，其合約的價值通常是用合約的點數(shù)乘以事先規(guī)定的單位金額（合約乘數(shù)）進行計算，即將在我國推出的滬深300指數(shù)期貨的合約乘數(shù)為300元人民幣。交易結(jié)束時，采用現(xiàn)金結(jié)算的方式，并不發(fā)生實際股票的交割。由于股票指數(shù)反映的是股票市場的整體波動狀況，加上股指期貨的期貨交易特征，使得股指期貨的推出，為股票市場的投資者提供了規(guī)避系統(tǒng)性風險的一種手段。

　　 股指期貨的推出，對我國證券市場的價格發(fā)現(xiàn)將產(chǎn)生積極影響。投資者一般都會參考期貨市場對指數(shù)大盤是否有回檔、止跌或者反彈的跡象，以此來修正對未來行情走勢的判斷。股指期貨的推出，也將有利于證券市場交易量的提升；同時，交易結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變將有利于資本市場格局向更加理性的方向發(fā)展。

　　股指期貨機遇與挑戰(zhàn)

　　 股指期貨在我國的推出上市的意義絕不僅僅是期貨市場上多了一個新品種而已，這與2007年期貨市場上市其他幾個新品種如鋅、菜籽油、LLEPD、棕櫚油等不同之處就是：前者無論如何推陳出新也僅僅是商品期貨市場品種的不斷豐富和完善；股票指數(shù)期貨的上市將會使我國期貨市場逐步進入金融期貨時代。

　　 一般來說，期貨市場的發(fā)展主要會經(jīng)歷商品期貨、金融期貨、期權(quán)及其他衍生品等幾個階段。一旦滬深300股指期貨成功上市并健康發(fā)展以后，我國期貨市場未來的發(fā)展空間仍很大，利率期貨、外匯期貨、國債期貨、期權(quán)和其他衍生品也會相繼推出。目前，新的金融衍生產(chǎn)品仍不斷出現(xiàn)，國際市場金融期貨交易額已占全球期貨交易總額的95%以上，已成為期貨市場的主流。

　　目前我國資本市場處于極佳狀態(tài),人民幣不斷升值,美國減息而我國加息使得大量熱錢不斷流向中國，大型國企資金不斷向國內(nèi)資金市場轉(zhuǎn)移，國內(nèi)的企業(yè)出現(xiàn)高增長態(tài)勢。這是牛市的基礎(chǔ)，是目前股市旺盛活力的動力之所在。當然這與即將推出的股指期貨也有密不可分的關(guān)系。一方面，隨著股指期貨的到來，金融市場又會得到極大的擴容，銀行、保險等資金進入程度將會更大，我國股票市場成為國民經(jīng)濟發(fā)展的晴雨表的重要地位更加顯現(xiàn)；另一方面，股指也是股市的穩(wěn)定器，它催生套利者和單向博弈的客戶，使股票市場的流動性加大。以香港市場為例，香港恒生指數(shù)期貨剛剛上市時，期貨交易量只占股票市場交易量的20%，而到了2006年，期貨交易量已經(jīng)是股票交易量的1.5倍之多。市場的急劇擴大，使期貨公司的發(fā)展迎來了一個嶄新的時代。

　　目前，我國股市的入市資金中基金是主角。與以往的參與資金不同, 基金的特點是幾乎沒有休息期、永遠追求利益以及對其贏利具有遺忘性。國內(nèi)股票市場平均市盈率已經(jīng)達到40倍是不爭的事實。股市也不會只漲不跌，隨時有可能出現(xiàn)拐點和劇烈的波動。我們有充分的理由預期，基金一定會充分利用自身的資金優(yōu)勢，利用股指期貨的價格發(fā)現(xiàn)、套期保值和風險轉(zhuǎn)移功能，抓住歷史的機遇大展身手。而作為這次歷史性機遇的見證人和中介者，期貨公司也迎來了難得的機遇與挑戰(zhàn)。

　　伴隨著期貨市場的快速發(fā)展，國內(nèi)期貨公司也呈現(xiàn)出萬帆齊掛、百軻爭流的壯觀景象。期貨公司及期貨市場在整個金融市場中的重要性正日益顯現(xiàn)。在金融市場中，期貨公司作為金融企業(yè)，發(fā)揮著多樣化的金融中介職能。按照當前的行業(yè)歸類，期貨公司歸屬于非銀行金融服務行業(yè)企業(yè)。期貨公司具有經(jīng)紀職能、結(jié)算職能、客戶的顧問服務職能等等。期貨公司如何才能做到個性突出、服務專業(yè)，筆者認為首先要解決期貨公司的定位問題。期貨公司是金融中介，屬于金融服務業(yè)，發(fā)揮著分配和管理風險的功能。專業(yè)化的服務是期貨公司成功的關(guān)鍵所在，真正做到幫助客戶規(guī)避市場風險、為投資者創(chuàng)造價值，把投資者風險教育工作放在首位。在現(xiàn)實經(jīng)濟中，通過觀察發(fā)達國家期貨市場的發(fā)展歷程，國外成熟金融市場中的期貨公司正在發(fā)揮著多種金融中介的職能，為經(jīng)濟的穩(wěn)定運行發(fā)揮著重要作用。參照發(fā)達國家期貨公司的一般特征，順應我國金融市場發(fā)展需要，我國期貨公司未來的發(fā)展定位應為包括商品期貨和期權(quán)、金融期貨和期權(quán)等金融衍生品的經(jīng)紀代理、自營投資、咨詢培訓和基金管理等業(yè)務在內(nèi)的金融服務業(yè)。

　　在我國，期貨市場的發(fā)展進度尚不及國外，還處于初創(chuàng)時期。對期貨經(jīng)紀活動的組織、運營與監(jiān)管與國外期貨公司相比，國內(nèi)期貨公司存在明顯的差距，具體表現(xiàn)在：國內(nèi)期貨公司只能從事期貨交易經(jīng)紀業(yè)務，公司規(guī)模較小，市場細分能力不足等。因此，國內(nèi)期貨公司非常有必要借鑒國際上的成功經(jīng)驗，以股指期貨為契機，促使我國的期貨公司盡快向全能經(jīng)紀商的角色轉(zhuǎn)變，以推動我國期貨公司乃至整個期貨市場進一步規(guī)范化發(fā)展，逐步形成多層次、多元化的、較為完善的行業(yè)結(jié)構(gòu)。

　　機遇就在眼前，只有做好了充分準備，期貨公司才能立于強手之林。