川財證券 劉藉仁

　　 昨日央行發(fā)行80億元三年期票據(jù)，較上周減少90億元，中標(biāo)力量為4.47％，與上周持平，發(fā)行50億元三個月票據(jù)，較上周增加20億元，中標(biāo)利率為3.4071％；同時進(jìn)行150億元28天正回購，中標(biāo)利率為3.3％。債指繼續(xù)小幅走高，國債指數(shù)開盤110.19點，盤中震蕩整理，收于110.21點，漲0.02％，全天成交6.2億元，較前一交易日放大近一倍。

　　 從盤面看，長期品種010504券走勢強(qiáng)勁，而010107券、010303券等出現(xiàn)調(diào)整，中期品種010603券、010308券等表現(xiàn)也較弱。

　　 11月份的CPI數(shù)據(jù)達(dá)到驚人的6.9％，PPI也大幅增長，高企的數(shù)據(jù)表明通脹的越演越烈，盡管如此，我們認(rèn)為短期內(nèi)加息的可能性不大，加息不會成為近期債市的主要障礙。從CPI加速上漲的原因來看，食品因素仍占主要，

成品油價格上調(diào)對CPI也有明顯的影響。

　　 11月食品價格同比增速18.2%與8月份持平，但去年11月食品價格同比增速是全年第二高， 對比此前的幾個月也是出現(xiàn)明顯的加速。從食品項下各類別價格同比增速變動情況和發(fā)改委的農(nóng)產(chǎn)品價格數(shù)據(jù)來看，主要還是因為豬肉價格的加速上漲。這意味著11月食品價格實際加速上漲的情況要超出食品價格同比增速的變化。

　　 對于非食品領(lǐng)域，雖然11月份的同比增速相對于食品價格絕對值改變不大，但相對于前幾個月增長趨勢明顯加快，并接近2004年以來的最高點，其中造成非食品價格同比增速明顯加快的主要是三類價格：醫(yī)療保健及個人用品類、交通和通信類以及居住類，其他煙酒及用品類和家庭設(shè)備用品及維修服務(wù)基本持平。這三類價格的上漲，相當(dāng)一部分因為成品油零售價格、天然氣價格等的推動，居住類價格也明顯加速，水、電及燃料價格突然加速，1月該項價格同比上漲5.6%，而今年6月到10月同比上漲幅度最高為3.6%，10月為2.9%。由此可見，成品油零售價格的上調(diào)對于CPI的一次性影響還是比較明顯，而其進(jìn)一步傳導(dǎo)效應(yīng)對于CPI的影響還有待觀察。可以看出，食品價格仍顯是CPI高增的主要原因，但食品價格對其他領(lǐng)域的傳遞性在擴(kuò)大，結(jié)構(gòu)性通脹逐步升級。

　　 央行往往通過加息來抑制通脹上漲的步伐，但對于由豬肉價格引導(dǎo)的價格上漲并不見效，央行表示，從CPI數(shù)據(jù)來講，仍然是一種食品價格上升占絕大比重的變動。是不是通過貨幣供應(yīng)量調(diào)整或貨幣價格調(diào)整能夠特別有效針對這種情況的CPI，正在進(jìn)行研究，可能會有爭議。同時。為幫助美國經(jīng)濟(jì)抵抗樓市持續(xù)下滑和信貸市場緊縮的沖擊，

美聯(lián)儲已于9月、10月和12月三度下調(diào)聯(lián)邦基金利率至4.25%，累積降息幅度100個基點，美國減息是否會導(dǎo)致下一輪全球流動性過多問題目前還難以斷定，但中美利差的減小必然抑制國內(nèi)加息的空間。

　　 因此我們認(rèn)為，食品類價格上漲在11月份出現(xiàn)明顯加速的趨勢，國家針對食品價格領(lǐng)域特別是豬肉價格的重點調(diào)控措施需要進(jìn)一步加力，國家的行政調(diào)控手段將加強(qiáng)。11月份成品油零售價格的上調(diào)的確對整體CPI產(chǎn)生了比較明顯的一次性影響。因此，明年可能加快的其它項資源價格改革對于物價的影響應(yīng)該也會比較明顯，但國家相關(guān)改革和配套政策的推出有可能更加謹(jǐn)慎。受到美國降息影響，短期內(nèi)中國加息的可能并不大。

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