以6%的Price/AUM計(jì)算,華夏基金股權(quán)價(jià)值可達(dá)到150億元,中信證券轉(zhuǎn)讓20%即可入賬30億元,對(duì)每股收益(EPS)的貢獻(xiàn)約為0.6元

　　本刊記者 劉文君/文

　　銀華基金每股股權(quán)賣到了56.2元,博時(shí)基金股權(quán)拍賣被估到80至100元。在基金股權(quán)增值高達(dá)數(shù)十倍甚至上百倍的背景下,持有華夏基金100%股權(quán)的中信證券(600030)無(wú)疑擁有了一筆巨大的財(cái)富,即使只切去一小塊股權(quán),其投資收益也將會(huì)是一個(gè)驚人的數(shù)字。

　　買斷華夏基金

　　9月12日,中信證券發(fā)布公告稱,分別受讓科技證券、西南證券持有的華夏基金管理公司3.55%、35.725%的股權(quán),受讓價(jià)格分別不超過(guò)3000萬(wàn)元、4億元,并將盡快完成吸收合并中信基金的工作。至此,中信證券將持有華夏基金100%的股權(quán)。

　　此前,中信證券分別于2006年7月、2006年10月,先后收購(gòu)了華夏基金40.725%、20%的股權(quán),出資分別不超過(guò)3.3億元、1.6億元。

　　資料顯示,華夏基金注冊(cè)資本為1.38億元,目前管理著2只

封閉式基金、15只

開(kāi)放式基金、1只亞洲債券基金和多個(gè)全國(guó)

社保基金委托投資組合。截至2007年三季度末,華夏基金資產(chǎn)凈值總額為1985億元,至2007年10月,華夏基金管理的資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)2500億元,在國(guó)內(nèi)基金管理公司中排第二位。

　　通過(guò)歷次受讓,中信證券獲得華夏基金100%股權(quán)的代價(jià)約為9.2億元,折合每股僅為6.67元。

　　此外,2007年6月25日,中信證券從國(guó)家開(kāi)發(fā)投資公司、上海久事公司、中海信托手中分別收購(gòu)了中信基金31%、10%和10%的股權(quán)。交易完成后,中信證券全資擁有中信基金100%的股份,總投資約10億元。

　　截至2007年三季度末,中信基金旗下共有4只開(kāi)放式基金,管理的資產(chǎn)規(guī)模約為200億元。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,收購(gòu)華夏基金全部股權(quán),是中信證券戰(zhàn)略布局中很重要的一步。中信證券順應(yīng)國(guó)際投行賣方業(yè)務(wù)向投行上游延伸,力爭(zhēng)突破買方業(yè)務(wù)的瓶頸,實(shí)現(xiàn)公司盈利的均衡增長(zhǎng),從而將融資業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)及銷售網(wǎng)絡(luò)的優(yōu)勢(shì)與資金運(yùn)用管理優(yōu)勢(shì)相結(jié)合。

　　但在證監(jiān)會(huì)對(duì)中信證券收購(gòu)華夏基金股權(quán)收購(gòu)的同意批復(fù)中,要求中信證券“于批復(fù)之日起6個(gè)月內(nèi)行使股權(quán)比例符合相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定。”

　　根據(jù)2004年頒布的《證券投資基金管理公司管理辦法》第十條規(guī)定,“基金管理公司股東的出資比例應(yīng)當(dāng)符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)的規(guī)定。”但是,該辦法只對(duì)基金公司股東出資比例作了原則上的規(guī)定,并沒(méi)有對(duì)股東最高持股比例做出明確限制。

　　證監(jiān)會(huì)在《關(guān)于實(shí)施<證券投資基金管理公司管理辦法>若干問(wèn)題的通知》中則明確規(guī)定,“內(nèi)資基金管理公司主要股東最高出資比例不超過(guò)全部出資的49%,中外合資基金管理公司的中方股東出資比例不受此限制。”

　　按照上述規(guī)定,證監(jiān)會(huì)批復(fù)中信證券須在6個(gè)月內(nèi)使股權(quán)比例符合相關(guān)規(guī)定,應(yīng)該就是中信證券需轉(zhuǎn)讓部分華夏基金股權(quán)。

　　目前,已過(guò)去了三個(gè)多月。中信證券有關(guān)人士對(duì)《證券市場(chǎng)周刊》表示,會(huì)依照證監(jiān)會(huì)的批復(fù)來(lái)做,具體的進(jìn)展也只是時(shí)間問(wèn)題。

　　股權(quán)處置增厚每股收益

　　天相投顧分析師王廣國(guó)、于善輝認(rèn)為,在國(guó)外基金公司股權(quán)價(jià)值定價(jià)時(shí),常用的指標(biāo)為價(jià)格與管理資產(chǎn)規(guī)模比率(Price/AUM),該比率由于基金公司的盈利水平、成長(zhǎng)性、客戶對(duì)象、投資風(fēng)格與策略不同而有很大差異,從不到1%到超過(guò)16%不等。

　　在研究了2000年以來(lái)的國(guó)內(nèi)9次基金管理公司股權(quán)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓情況后,天相投顧發(fā)現(xiàn),Price/AUM指標(biāo)平均為3.8%,今年以來(lái)為6%至7%,呈現(xiàn)逐步上升趨勢(shì)。

　　以銀華基金為例,2004年其管理資產(chǎn)的規(guī)模為110億,當(dāng)時(shí)銀華基金的股東將其29%的股權(quán)以每股1.97元轉(zhuǎn)讓;三年后銀華基金的資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大了近十倍,到2007年10月當(dāng)銀華基金21%的股權(quán)被拍賣時(shí),最后拍賣成交價(jià)格達(dá)到了每股56元,短短3年時(shí)間,其股權(quán)增值28倍。此次轉(zhuǎn)讓,銀華基金Price/AUM指標(biāo)為6.73%,比基準(zhǔn)指標(biāo)溢價(jià)2.88個(gè)百分點(diǎn)。

　　12月26日,國(guó)內(nèi)最大的基金管理公司之一博時(shí)基金(至2007年第三季度,其管理的資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到2068億元)的48%的股權(quán)將被全部拍賣。據(jù)天相投顧測(cè)算,即使用3.85%的Price/AUM基準(zhǔn)指標(biāo)測(cè)算,博時(shí)基金全部股權(quán)價(jià)值也將達(dá)到81.21億元。而據(jù)博時(shí)基金內(nèi)部人士估計(jì),該部分股權(quán)的成交價(jià)格可能在80元至100元,總價(jià)將不低于30億元。

　　按照截至2007年10月華夏基金管理2500億元的資產(chǎn)規(guī)模(在合并中信基金后,其資產(chǎn)管理規(guī)模將進(jìn)一步增大),以3.85%的Price/AUM基準(zhǔn)指標(biāo)測(cè)算,華夏基金全部股權(quán)價(jià)值將達(dá)到96億元,折合70元/股;而基于華夏基金的管理規(guī)模、投資收益水平等因素,Price/AUM指標(biāo)應(yīng)高于銀華基金,即使按照銀華基金6.73%的Price/AUM指標(biāo),全部股權(quán)價(jià)值將達(dá)到170億元,折合120元/股。

　　2007年上半年,華夏基金對(duì)中信證券的利潤(rùn)貢獻(xiàn)就為2.4億元,其時(shí),中信證券持有華夏基金60.725%股權(quán)。

　　根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則,對(duì)于股東的投資收益是公司分紅加上資本轉(zhuǎn)讓利得。投資收益的計(jì)算方法也是分以下三種情況來(lái)計(jì)算:其一,如果參股比例在20%以下,以成本法來(lái)核算,即用資本轉(zhuǎn)讓價(jià)格減去初始投資成本,另如果其參股的公司每年有分紅,也應(yīng)當(dāng)計(jì)入;其二,如果參股比例在20%至50%之間,用權(quán)益法計(jì)算,即用持股比例乘以公司的利潤(rùn);其三,對(duì)于參股50%以上的公司,用成本法核算,在編制合并報(bào)表時(shí)用權(quán)益法調(diào)整。

　　據(jù)此推算,華夏基金2007年上半年的利潤(rùn)約為4億元,全年約為8億元。而按照天相投顧以今年6月底的資產(chǎn)管理規(guī)模和3.85%的Price/AUM算,華夏基金股權(quán)對(duì)中信證券的每股收益影響已達(dá)到2.01元。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,基于華夏基金對(duì)中信證券的重要性,中信證券將保持盡可能高的持股比例,為了符合相關(guān)法規(guī)的要求,中信證券極有可能轉(zhuǎn)讓少量的股權(quán)以引入外資戰(zhàn)略合作者。這一方面可不再受內(nèi)資基金公司49%持股比例的限制,盡可能多地持有華夏基金股權(quán),另一方面,也便于整合兩家基金公司。

　　而如果向外資轉(zhuǎn)讓,可轉(zhuǎn)讓價(jià)格可能參考國(guó)際市場(chǎng)的評(píng)估指標(biāo)。此前的10月份,香港首個(gè)上市基金管理公司惠理集團(tuán)(0806.HK),其資產(chǎn)管理規(guī)模為51億美元,發(fā)行價(jià)為每股7.63港元,按發(fā)行價(jià)計(jì)算的總市值相當(dāng)于管理資產(chǎn)規(guī)模的27.5%,是內(nèi)地市場(chǎng)6%至7%的Price/AUM指標(biāo)值的4倍。

　　雖然,內(nèi)地的基金公司都是非上市公司,香港上市的基金公司由于具有更好的流動(dòng)性,更加完善的公司治理結(jié)果,以及更加透明的財(cái)務(wù)管理,理應(yīng)比非上市的基金公司有更高的溢價(jià)。但作為國(guó)內(nèi)基金業(yè)中排行前列的華夏基金,其Price/AUM指標(biāo)相對(duì)于惠理集團(tuán)的折價(jià)也不應(yīng)太高。

　　因此,不管參照國(guó)內(nèi)基金公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓案例還是國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格評(píng)估指標(biāo)值,華夏基金的股權(quán)轉(zhuǎn)讓Price/AUM指標(biāo)不應(yīng)低于6%,即華夏基金股權(quán)價(jià)值不應(yīng)低于150億元。

　　業(yè)內(nèi)人士測(cè)算,如果中信證券向外資轉(zhuǎn)讓20%的華夏基金股權(quán),按照6%的Price/AUM指標(biāo),該部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓收入將達(dá)到30億元,而其成本僅約為1.84億元,投資收益約達(dá)到22億元。而目前中信證券總股本為33.15億股,該股權(quán)投資收益對(duì)其每股收益的貢獻(xiàn)將達(dá)到0.6元左右。

　　而根據(jù)證監(jiān)會(huì)的要求,中信證券須在6個(gè)月內(nèi),即在2008年3月底之前完成股權(quán)處置。即使中信證券其他收入與今年保持一致,其明年一季度的每股收益也有望達(dá)到1元以上。

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