上海報道　本報記者　劉詩穎　

　　盡管貨幣政策從緊的冬風勁吹，資本市場各路參與者仍不遺余力地宣傳他們對商業銀行上市公司的青睞之情。

　　在各大券商2008年投資策略中，商業銀行成為最為推崇的板塊之一。其中，擁有規模優勢和網點優勢的中國工商銀行(601398，SH)，在零售業務上獨樹一幟的招商銀行(600036，SH)幾乎每次都出現在推薦金股榜單中。

　　各大券商研究所絕不是信口開河。銀行分析師們認為，即使貨幣政策從緊，商業銀行固有的長周期本質，使得明后兩年利潤仍有穩定增長。

　　證券市場的買方主體對這一觀點也頗為支持。投資人士認為，商業銀行目前是各大投資機構能達成廣泛共識的品種，與很多行業受到

宏觀調控而導致利潤大幅下調相比，在市場調整中，商業銀行板塊可成為資金的避風港。

　　雖有多方看好，但在股市進入11月份劇烈調整中，商業銀行板塊表現疲弱，“從緊貨幣政策對投資者的心理影響大于實際影響。”中信證券金融業首席分析師楊青麗言語肯定地表示。

　　利空彌漫

　　12月5日，中央經濟工作會議在北京落幕。此次會議，將明年經濟政策定調為“穩健的財政政策和從緊的貨幣政策”，至此揭開了籠罩在近期市場上的朦朧面紗。

　　與延續十年之久的“穩健貨幣政策”相比，從緊的政策無疑強調調控貨幣總量。商業銀行人士認為，信貸增速將在明年放緩，這對主要業務依賴信貸利差的商業銀行來說，其盈利情況也將受到一定影響。

　　某城商行高層表示，當地

人民銀行給出的指導性意見是“明年的信貸投放計劃只能按照今年實際的增量來制定”，也即2008年的貸款增量與2007年持平，這無異于要求地方銀行降低明年的貸款增速。

　　更為嚴厲的是，央行有可能將信貸按年度目標控制的辦法改為按季度控制。

　　上海某國有銀行高層表示，以往的信貸指標都是按全年考核，這樣一來，商業銀行大多在上半年就把全年的貸款指標發放完。如果改為按季度考核，貸款的利息不能在上半年計入，銀行獲取的利息收入將有所減少，從而影響到全年盈利。

　　影響銀行盈利的重要因素還有利差。央行行長周小川曾表示，CPI是央行持續加息的指標。11月CPI數據雖然尚未公布，但上月豬肉、糧食價格都在小幅上升，因此市場上加息預期強烈。

　　中信證券宏觀經濟學家陳濟軍表示，雖然今年的貨幣政策是“適度從緊”，但央行5次調高存貸款利率、9次提高存款

準備金率，同時發行特別國債回收流動性，已讓市場感受到多年未見的調控強度。根據陳濟軍的預測，央行明年將至少加息3次，但也不排除加息5次的可能性。

　　“加息對商業銀行不一定是壞事，就是要看怎么加法。”上海某私募基金基金經理告訴記者。今年以來，央行5次調高存貸款利率，但貸款利率增速超過存款利率，尤其是活期存款利率。如果明年活期存款利率有較大的調整，各家商業銀行的資金成本將加大不少。

　　長周期不改

　　盡管貨幣調控的消息風生水起，市場各界的觀點卻不盡相同。

　　德意志銀行大中華區首席經濟學家馬駿表示，從緊的貨幣政策并不意味著投資和經濟增速將有一個明顯的下降，對商業銀行的負面影響也不應被高估。

　　他認為，由于中國的名義GDP增速要比實際GDP增速高出2-3個百分點，因此，每年的信貸增速要高于目標增速。從這個角度上看，明年的目標信貸增速預計將在13%左右，而實際增速將達到15%。至于加息，“頻率應該不會比今年多”。

　　“13%的信貸增速并不是不理想的數據。”中信證券楊青麗告訴記者，2003年也經歷了一輪宏觀調控，對商業銀行的影響并不大。銀行不是一個強周期行業，它的周期比較長，只要經濟不發生大的衰退，商業銀行的利潤仍將穩健增長。

　　無獨有偶。談及商業銀行的盈利問題，2007年新財富最佳分析師——國金證券李偉奇認為，利息收入、成本因素和撥備水平是今年對銀行股業績貢獻最大的因素。而到了2008年，這幾個因素并沒有發生大的改變。

　　最重要的利息收入。利息收入的增長取決于銀行規模的增長與凈息差的擴大。2007年，大型銀行資產規模增長了20%，中型銀行增長了40%。李偉奇認為，按保守預計，2008年大型銀行的規模增長將達15%，中型銀行的規模增長也會達到25%。今年5次的加息有一個延遲效應，明年將集中體現出來。預計明年有30-40%的貸款利率將要調整，10%左右的存款利率也要調整。

　　在持續的加息預期下，預計凈息差水平仍然擴大，但增大趨勢會減緩。針對當前加息預期中存在的不對稱加息可能，他認為，由于負利率的存在，存款加息壓力更大，有可能影響到息差水平。如果央行因為加息影響到銀行的息差水平，或許會從其它方面給予補償。

　　李偉奇認為，在人民幣持續升值的背景下，抵押物也在升值，銀行抵御風險的能力提高，導致撥備水平下降，預計2008年撥備因素對業務的貢獻還要加大。

　　“資產質量才是影響商業銀行利潤的關鍵。”楊青麗表示，除非經濟出現了大的問題，資產價格出現暴跌，銀行的特性導致了它增長較為穩定。　

　　她在自己的研究報告中預測，如果明年宏觀調控壓力不大，銀行繼續今年的信貸高增長和通過撥備釋放增加業績增長，股份制銀行的業績增長有望達到70%左右。

　　不過，在緊縮貨幣政策當中，她更看好具有資產規模和營業網絡優勢的大型商業銀行，她認為，大銀行的撥備對利潤貢獻較少，其業績增長更為穩健。

　　記者采訪多家投資機構人士表示，市場對于商業銀行的看法比較一致，由于盈利增長較為明確，銀行板塊將成為各大投資機構明年的重要配置之一。　

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