“尚主席說(shuō)已經(jīng)基本準(zhǔn)備就緒了啊？”“就是啊，基本準(zhǔn)備就緒，”桂敏杰加重了“基本”兩字，和顏悅色地解釋道，“那就說(shuō)明還有彈性。”

　　作者:南方周末記者 舒眉 發(fā)自北京 深圳　　

　　盡管股指期貨何時(shí)推出仍懸而未決，但各家機(jī)構(gòu)早已厲兵秣馬，券商普遍展開(kāi)了對(duì)期貨公司的“地毯式”收購(gòu)，準(zhǔn)備在這一市場(chǎng)上“淘金”

　　證券公司紛紛展開(kāi)對(duì)期貨公司的“地毯式”收購(gòu)

　　資料來(lái)源：畢馬威中國(guó)公司

　　“沒(méi)有推出就是還沒(méi)有準(zhǔn)備好。”12月2日，在深圳召開(kāi)的第六屆中國(guó)證券投資基金國(guó)際論壇上，剛下主席臺(tái)的證監(jiān)會(huì)副主席桂敏杰就被記者圍了個(gè)水泄不通，針對(duì)股指期貨推出時(shí)間表的提問(wèn)，桂敏杰作上述表態(tài)。

　　但記者們依然不依不饒：“尚主席說(shuō)已經(jīng)基本準(zhǔn)備就緒了啊？”“就是啊，基本準(zhǔn)備就緒，”桂敏杰加重了“基本”兩字，和顏悅色地解釋道，“那就說(shuō)明還有彈性。”

　　股指期貨何時(shí)推出一直是吸引市場(chǎng)各方的最大懸念，今年以來(lái)市場(chǎng)數(shù)度盛傳股指期貨將要出爐，最近更有不少媒體曝光所謂的“股指期貨上市時(shí)間表”。但據(jù)南方周末記者了解，目前，有關(guān)股指期貨的方案的確已經(jīng)上報(bào)，但何時(shí)推出卻沒(méi)有最后確定。

　　“越快越好”

　　早在10月末，證監(jiān)會(huì)主席尚福林就已明確指出，中國(guó)股指期貨在制度和技術(shù)上的準(zhǔn)備已基本完成，推出的時(shí)機(jī)正日趨成熟。

　　而最近幾周以來(lái)，有關(guān)股指期貨推出進(jìn)度的問(wèn)題，已經(jīng)成為各大期貨公司負(fù)責(zé)人每天必談的焦點(diǎn)話題：通過(guò)各種途徑流傳到業(yè)界的消息顯示，股指期貨的推出已為時(shí)不遠(yuǎn)。“我們?cè)缇蜏?zhǔn)備好了，就在等待最后的消息，”海富期貨聯(lián)合研究小組分析師梁海三說(shuō)，“從技術(shù)到系統(tǒng)到人員，我們已經(jīng)為此籌備了一年多時(shí)間，現(xiàn)在去拜訪客戶，人家熱情都沒(méi)了，我們也覺(jué)得無(wú)話可說(shuō)了。”梁海三忍不住對(duì)記者抱怨。

　　但究竟是哪一天呢？“我們也不知道。”梁海三說(shuō)，盡管每天都聽(tīng)到大量的市場(chǎng)傳言，可是他和他的同事們誰(shuí)也說(shuō)不清楚。

　　此前，市場(chǎng)曾有傳言稱(chēng)，股指期貨推出的時(shí)間表將于11月15日公布，經(jīng)過(guò)一個(gè)月準(zhǔn)備后，股指期貨正式上市時(shí)間最晚為12月28日。對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士解釋說(shuō)，由于12月29日、30日和1月1日都是休息日，選擇12月28日作為股指期貨的上市日，意味著交易日將被假期隔開(kāi)，這樣有利于控制風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)，考慮到目前準(zhǔn)備還不夠充分，12月底可能只是公布時(shí)間表。

　　中金所在會(huì)員審批上的加速似乎輔證著人們的猜測(cè)。“會(huì)員審批工作正在加緊分批開(kāi)展。”中金所副總經(jīng)理胡政10月10日在上海表示。截至目前，已經(jīng)有六十多家期貨公司通過(guò)了中金所的技術(shù)壓力測(cè)試。而中金所還“在緊鑼密鼓地加快會(huì)員發(fā)展工作”，“很快就會(huì)看到不斷有新的會(huì)員名單公布”。

　　這番表態(tài)距中金所公布首批會(huì)員名單尚不足20天。10月22日，中金所宣布批準(zhǔn)10家期貨公司成為首批會(huì)員單位，其中包括2家全面結(jié)算會(huì)員以及各5家的交易結(jié)算會(huì)員和交易會(huì)員。

　　不久后，中金所于11月5日又發(fā)布了《關(guān)于期貨公司申請(qǐng)會(huì)員資格有關(guān)問(wèn)題的通知》，明確會(huì)員預(yù)審批工作與證監(jiān)會(huì)的審批工作將同時(shí)展開(kāi)，使股指期貨推出前的準(zhǔn)備進(jìn)程大大提速。

　　與此同時(shí)，交通銀行和民生銀行的相關(guān)負(fù)責(zé)人近日也透露，兩行在金融期貨業(yè)務(wù)申請(qǐng)方面已進(jìn)入“倒計(jì)時(shí)”。

　　對(duì)此，中財(cái)期貨投資總監(jiān)楊力表示，會(huì)員數(shù)量與結(jié)構(gòu)對(duì)股指期貨的交易及系統(tǒng)承載影響很大。從有關(guān)方面不斷提速的會(huì)員架構(gòu)準(zhǔn)備來(lái)看，股指期貨上市已經(jīng)不遠(yuǎn)。

　　12月2日，期貨專(zhuān)家胡俞樾認(rèn)為條件已經(jīng)基本具備：“按照我的預(yù)測(cè)，會(huì)員架構(gòu)達(dá)到50家的時(shí)候就具備了股指期貨推出的組織保證，前兩天，第三批有17家，達(dá)到了39家，還有第四批的話就會(huì)達(dá)到50家。組織上的保證我認(rèn)為是具備的。”“可是我們已經(jīng)準(zhǔn)備了8年了，”梁海三對(duì)記者說(shuō)道，“8年前，我的論文主題就是股指期貨，其間市場(chǎng)對(duì)股指期貨也有過(guò)無(wú)數(shù)次論證，如今眼看就要破題了，但是會(huì)不會(huì)再生變數(shù)呢？”梁海三表示最近又聽(tīng)說(shuō)股指期貨要推遲到明年初推出。“畢竟選時(shí)的利與弊，誰(shuí)也講不清楚，”一位長(zhǎng)期從事期貨業(yè)的專(zhuān)業(yè)人士表示，“目前股指期貨的推出時(shí)間主要在于管理層的決策。”

　　而對(duì)管理層而言，市場(chǎng)的穩(wěn)定似乎更加重要。“對(duì)于中金所而言，最重要的是走好第一步，做到高標(biāo)準(zhǔn)、穩(wěn)起步。”胡政表示，他認(rèn)為股指期貨是一個(gè)新生事物，對(duì)于整個(gè)金融體系的完善具有非常重要的作用，股指期貨的推出，既要走得好也要走得穩(wěn)。

　　但在更多分析人士看來(lái)，股指期貨的推出則是越早越好，越快越好。

　　中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)教授常清在首屆中國(guó)股指期貨高峰論壇上表示，歷史經(jīng)驗(yàn)證明，股指期貨推出后，短期內(nèi)可能會(huì)引發(fā)股市調(diào)整和波動(dòng)，但股市長(zhǎng)期走勢(shì)依然取決于宏觀環(huán)境和估值水平，不會(huì)因股指期貨而改變。常清是中國(guó)期貨市場(chǎng)最早的參與者之一。

　　“小馬拉大車(chē)”

　　即使還在等待，各個(gè)市場(chǎng)主體卻無(wú)法置身其外，事實(shí)上，他們?cè)缫褏柋�秣馬、積極備戰(zhàn)。

　　在全球金融期貨中，股指期貨出現(xiàn)最晚，但是后來(lái)居上。在2006年全球場(chǎng)內(nèi)期貨期權(quán)交易量中，股指期貨占據(jù)了38%，列于首席。對(duì)于中國(guó)證券市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，這個(gè)產(chǎn)品則直接打通了證券和期貨兩個(gè)市場(chǎng)，誰(shuí)能忽視這一場(chǎng)即將開(kāi)幕的盛宴？

　　期貨專(zhuān)家胡俞樾勾勒了這塊蛋糕的大小，中金所主辦的仿真交易市場(chǎng)就是一個(gè)很好的參考對(duì)象，胡俞樾判斷；“以11月14日中金所創(chuàng)出新高的仿真交易成交量86萬(wàn)手估算，一年下來(lái)就可以給交易所帶來(lái)108億元收益。如果按日均成交10萬(wàn)張合約的保守量來(lái)估計(jì)，每年可為交易所產(chǎn)生收益72億元。如果期貨公司按照1／2的比例為客戶加收，那么每年也有超過(guò)30億元的收益有待瓜分。”

　　而前兩年，專(zhuān)家對(duì)于整個(gè)中國(guó)期貨市場(chǎng)的歸納是品種少、規(guī)模小、散戶占主導(dǎo)。

　　為備戰(zhàn)即將推出的股指期貨，券商對(duì)期貨公司實(shí)行了大范圍的“地毯式”收購(gòu)，由此也引發(fā)了券商類(lèi)期貨公司的大規(guī)模擴(kuò)容。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，現(xiàn)在大概有50家左右的期貨公司因?yàn)楣芍钙谪浐腿�商形成股�?quán)合作關(guān)系。而自管理層宣布股指期貨準(zhǔn)備就緒的短時(shí)間內(nèi)，券商型期貨公司幾近翻倍。不難發(fā)現(xiàn)，這些期貨公司大部分被券商控股，被收購(gòu)前規(guī)模大多偏小。

　　在券商收購(gòu)的期貨公司中，除了長(zhǎng)城偉業(yè)、天馬期貨等少數(shù)幾家公司規(guī)模尚可，大多數(shù)規(guī)模很小，甚至在業(yè)界也沒(méi)有什么名氣。其實(shí)，就算是規(guī)模稍大的期貨公司也還處于微利的經(jīng)營(yíng)狀態(tài)。

　　一家已完成收購(gòu)的券商人士坦言：“我們此前接觸多家期貨公司，很希望能全資控股大型公司，但對(duì)方不愿意拱手將控股權(quán)相讓?zhuān)�而小型期貨公司很容易被收�?gòu)。券商現(xiàn)在還是財(cái)大氣粗，即便溢價(jià)上千萬(wàn)也沒(méi)有問(wèn)題。”

　　對(duì)于大型和小型期貨公司而言，他們也有自己的想法。“如果要被券商控股的話，我們一年前就和國(guó)內(nèi)最好的券商牽手了，只是不希望將十幾年的基業(yè)拱手讓給券商，”上海一家盈利上千萬(wàn)的大型期貨公司負(fù)責(zé)人透露，“畢竟辛辛苦苦這么多年，好不容易熬到頭了。”

　　而與此明顯不同的是，一家剛剛被券商收購(gòu)的期貨公司負(fù)責(zé)人就對(duì)南方周末記者坦言：“我們公司在商品期貨上優(yōu)勢(shì)不大，希望借助券商實(shí)力提升股指期貨這一領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力，因此控股與否都無(wú)所謂。”

　　胡俞樾把大券商找小期貨公司、大期貨公司反而找小券商合作這兩種情況，稱(chēng)為“小馬拉大車(chē)”。

　　但原本小型甚至微型的期貨公司能否從容應(yīng)對(duì)龐大的股東券商的客戶群體，卻是一個(gè)值得商榷的問(wèn)題。

　　不僅如此，對(duì)于怎么通過(guò)股指期貨進(jìn)行套利交易，也是各個(gè)券商關(guān)注的重點(diǎn)所在。

　　據(jù)記者了解，目前已有數(shù)家創(chuàng)新類(lèi)券商開(kāi)始通過(guò)自營(yíng)盤(pán)試水股指期貨的套利交易，而且這種套利交易的測(cè)試已經(jīng)從期指仿真市場(chǎng)轉(zhuǎn)入現(xiàn)貨市場(chǎng)，它們正通過(guò)較為頻繁地買(mǎi)賣(mài)滬深300權(quán)重股來(lái)測(cè)算未來(lái)可能帶來(lái)的套利風(fēng)險(xiǎn)。

　　據(jù)某創(chuàng)新類(lèi)券商金融衍生品部相關(guān)人士介紹，建立股指期貨套利模型有兩個(gè)主要環(huán)節(jié)。其一是現(xiàn)貨組合的選取。“要完成這個(gè)環(huán)節(jié)，券商在現(xiàn)貨市場(chǎng)的試水是在所難免的。每家券商應(yīng)該都有很多種現(xiàn)貨組合模型，通過(guò)現(xiàn)貨市場(chǎng)的試水就能比較出哪個(gè)模型跟蹤指數(shù)的效果更好，或者計(jì)算指數(shù)的誤差最小。”上述券商人士說(shuō)。

　　另一個(gè)重要環(huán)節(jié)是計(jì)算建立這些現(xiàn)貨組合到底會(huì)帶來(lái)多大的沖擊成本。在套利時(shí)，理論上現(xiàn)貨組合部分需要同時(shí)建立頭寸，但在實(shí)際情況中，“同時(shí)”幾乎是不可能的，例如：假設(shè)期現(xiàn)之間的價(jià)差在20點(diǎn)，如果由于某只股票的成交而使指數(shù)向不利方向跳動(dòng)2點(diǎn)的話，那么套利的利潤(rùn)將減少至18點(diǎn)；如果沖擊成本超過(guò)了期現(xiàn)價(jià)差的話，這其中便存在了較大的套利風(fēng)險(xiǎn)。“雖然最終沖擊成本到底是多少較難計(jì)算出，但是券商還是希望通過(guò)不斷地測(cè)試將風(fēng)險(xiǎn)控制在可控的范圍中。”一位正在進(jìn)行這一測(cè)試的創(chuàng)新類(lèi)券商相關(guān)人士說(shuō)道。而有些券商已經(jīng)對(duì)自營(yíng)客戶開(kāi)通了報(bào)名登記，一旦方案獲批就開(kāi)展這項(xiàng)業(yè)務(wù)。

　　事實(shí)上，在海外市場(chǎng)上，已經(jīng)有多個(gè)中國(guó)股票指數(shù)，比較知名的有納斯達(dá)克中國(guó)指數(shù)、金融時(shí)報(bào)新華25指數(shù)、沃特USX中國(guó)指數(shù)和紐約銀行ADR中國(guó)指數(shù)等等。“我們A股市場(chǎng)上的很多機(jī)構(gòu)都是其中的參與者，前段時(shí)間股指從6000點(diǎn)跌去20%，按照一個(gè)交易合約20萬(wàn)美金，5%的保證金，如果是看跌期權(quán)，那么這個(gè)階段的獲利就是400%，”一位基金經(jīng)理對(duì)南方周末記者說(shuō)道，“很多機(jī)構(gòu)都是通過(guò)國(guó)內(nèi)買(mǎi)A股，海外買(mǎi)套保的方式來(lái)鎖定風(fēng)險(xiǎn)。”

　　國(guó)泰君安的衍生品研究部考察了美國(guó)、日本、香港、英國(guó)和一些新興市場(chǎng)國(guó)家股指期貨推出時(shí)點(diǎn)和市場(chǎng)走勢(shì)的關(guān)系，通過(guò)對(duì)比，他們發(fā)現(xiàn)：無(wú)論在成熟市場(chǎng)還是新興市場(chǎng)，股指期貨推出時(shí)股指的走勢(shì)并無(wú)統(tǒng)一趨勢(shì)，股指期貨推出成功與否與推出時(shí)間點(diǎn)的關(guān)系也沒(méi)有想象中那么大。