本報記者 華觀發

　　時隔一年零兩個后，中國石化(600028.SH)再度求解旗下子公司股改難題。

　　12月3日，S上石化(600688.SH)、 S儀化(600871.SH)雙雙發布公告稱，兩公司非流通股股東再次提出股權分置改革動議。

　　“具體方案現在還沒有定。投資者應該注意的是，停牌只有一個目的，那就是完成股改。”當日，中國石化董事會秘書局權威人士接受本報記者采訪時指出，整合旗下子公司一直是中國石化的一項長期戰略，但目前仍沒有時間表。

　　去年11月，正因私有化的整合預期落空，S上石化與S儀化提出的10送3.2的股改方案最終遭到了否決。

　　“完成股改將符合各方的利益。”國信

證券石油化工行業研究員李晨認為，盡管市場此前一直對整合存在高預期，但投資者目前能夠與中石化進行博弈的空間并不大。

　　換股已不可能？

　　2006年11月，S上石化與S儀化在同一天舉行了有關

股權分置改革的股東大會，最終結果卻是這兩家公司的股改方案無一通過。當時市場普遍認為，中石化給S上石化與S儀化10送3.2的對價水平已經高于市場平均水平，“表示了最大誠意”。

　　“當時選擇買進的投資者，都是沖著中國石化對旗下公司私有化整合預期去的。所以，盡管中國石化給出的送股方案本身不錯，但這種巨大的預期落空將讓投資者損失慘重。此次股改最終被否決是很正常的。”12月3日，目前仍然持有S上石化的北京投資者朱益文歷歷在目。

　　作為當年號召流通股股東狙擊山東鋁業股改的牽頭人，朱益文在S上石化股改失敗后選擇買入該公司

股票。

　　公開資料顯示，就在第一次股改失敗后，S上石化與S儀化即遭到機構的大肆拋售，并在股價連續下挫過程中出現巨量換手。

　　“很多人選擇了離場，但一批投資者最終還是堅持了下來。部分投資者對這兩家公司股改+整合的預期仍然很強。”朱益文介紹，去年股改被否之后，盡管現金私有化的預期落空，但市場對中石化將采用換股方式整合S上石化、S儀化的傳言不絕于耳。

　　“自去年股改失敗以來，我們跟投資者和監管機構始終保持了充分的溝通，希望能夠找到一個合適的方案讓各方都滿意。”上述中國石化董秘局權威人士介紹，中國石化此次再啟動股改程序，目的就是要把股改完成。

　　對市場上再次出現的私有化整合預期，該權威人士明確告訴本報記者，投資者切莫盲目跟從。

　　“從目前的市場環境以及中石化自身的實際條件看，中國石化絕不會按照市場預期會采取換股的方式完成股改。”李晨明確指出，投資者現實的選擇是與中石化在送股的多少上進行有限的博弈。

　　有多大的博弈空間？

　　李晨告訴本報記者，從目前的情況看，此次股改，已經基本上排除現金私有化+股改的方案，換股+股改的方案也不可能，送股應該還是第一選擇。

　　他的理由是，如果中國石化采取整合，成本將大大提高。同時，目前上海石化、儀征化纖等公司盈利能力并不理想。從之前中石化對齊魯石化、揚子石化、中原油氣、石油大明的私有化過程中可以看出，整合后能夠增厚每股收益，是中石化進行整合收購的原則之一。這就意味著，目前中石化整合其他子公司的時機尚不成熟，但股改又不能長期擱置，在這種情況下，“先股改、后整合”是順理成章的事情。

　　“正是因為沒有整合時間表，中石化實際上是一直掌握著整合的主動權的。”李晨表示。

　　“送股的可能性非常大。”12月3日，招商證券石油化工行業分析員裘孝峰接受本報記者采訪時也表示，市場此前預期換股+股改的可能性不大。

　　“如果是送股的話。我想中石化應該在此次股改方案上對這兩家公司未來的整合給出一個相對明確的說法。”朱益文告訴本報記者，這樣做，有利于廣大流通股股東正確分析公司的價值。

　　他認為，如果中石化不給整合給出相對明確的說法，此次股改肯定會遭到投資者的反對。

　　“現在要想中石化能給出一個具體的整合時間表是不現實的。”李晨認為，石化行業是一個周期性波動很大的行業，明后兩年行業環境若沒有發生特別大的變化，中國石化是難以下決心去整合這兩家公司的。

　　對此，接受本報記者采訪的上述中國石化董秘局權威人士明確表示，整合旗下子公司的確是公司一項長期的戰略，但整合的時間表仍然沒有。

　　被稱為股改收官階段最“難啃”的兩塊骨頭，S上石化與S儀化注定會在相對復雜的博弈中備受各方矚目。

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