IPO發行“先A后H”，發行量A股多過H股

　　中鐵開創“A+H”公司定價新模式

　　本報記者 閆立良

　　先發行H股，再回歸A股，是以往大多數內地企業上市普遍采用的模式，而中國中鐵此次選擇先A股后H股，開創了“A+H”公司一個新的上市模式，由此顛覆了大盤股所延續的A、H股價高價差的格局。

　　首次發行46.75億股A股的中國中鐵，網上發行的32.7245億股A股部分昨日開始在上證所上市，股價大幅高開于7.5元/股，比發行價4.8元/股升56.25%；也遠高于H股的發行價5.78港元。中盤以8.09元收盤，僅比全日最高點8.10元略低，漲幅為68.54%。

　　在不考慮發行H股的攤薄作用下，中國中鐵此次A股發行市盈率為26.7倍。網上中簽率為0.535%，吸引了3.383萬億元的認購資金，刷新了中國石油創下的3.378萬億元的歷史紀錄。發行A股后未發行H股前的總股本174.75億股；2007年上半年凈利13.77億元，2006年主營收入1595.18億元，凈利潤16.46億元，以A股發行后總股本估算的年度每股收益為0.094元，開盤價對應的靜態市盈率為80倍；對應發行33.26億股H股后的靜態市盈率為95倍。

　　作為第一家“先A后H”的超級航母，中國中鐵A股IPO的絕對價位4.8元遠遠低于中國神華的發行價36.99元、中國石油的發行價16.70元。

　　據悉，中國太平洋保險集團也將沿用“先A后H”模式，而放棄此前的“A+H”同步上市的模式。

　　業內分析人士稱，由于歷史原因，國企愿意先去香港H股上市，是因為A股發行價格低。然而股改后的內地股市呈現出蓬勃的生機，企業招股價格逐步走高，所融資金數額迭創新高。而且，A股市場給出的市盈率普遍很高，投資者也愿意高價認購。在這種情況下，國企走“先A后H”的發行模式就很好理解了。

　　如今A股的總市值已經超過2006年的GDP總額，市場規模已完全能夠容納中國遠洋、中國石油、中國中鐵等這樣大市值

　　從中國中鐵此次的上市模式可見，A股的發行量比H股發行量增大，這與以往的情況完全不同。這種改變一方面有利于上市公司更多地在內地市場募集資金；另一方面，在目前A股價格水平普遍高于H股的背景下，上市公司先在A股上市定價，使得將來H股的價位就不會與A股脫離太大，有利于縮小兩者之間的差距。

　　一位業界知名專家稱，企業采用“先A后H”這種上市模式是合理正常的，之前一些國企“先H后A”上市主要是受當時一些制度的約束。如今條件成熟，企業選擇“先A后H”，或是“先H后A”，還是“A+H”同步上市都取決于企業自己的選擇及自身融資和發展戰略的需求。中國中鐵為“先A后H”這種模式開了一個好頭，接下來采取此種模式上市的企業，市場表現可能會以中國中鐵昨日的市場表現作為參照。