北京報道　本報記者　華觀發　

　　“我個人認為，跌破30元的可能性很大�！�11月28日，國信證券石油化工行業分析員李晨語氣堅定。

　　1個多月前，中國石油(601857.SH)A股上市前夕，李晨給公司的投資評級居然是“中性”，并正告投資者，如果中國石油上市開盤價達到40元，應堅決賣出。

　　11月28日，中國石油收于32.15元，盤中一度跌破32元，最低至31.90元，迎來了計入指數后的連續第8個下跌日。與此同時，上證指數收于4803點，下跌57點，盤中一度失守4800點。

　　計入指數8個交易日來，中國石油市值縮水超過了16%，同期兩市總市值縮水8%——中國石油正在成為拖累大盤重心下移的一個重要指標。

　　“有人說30元左右，可以補倉。但又有人告訴我，現在只是跌到半山腰，還遠遠沒有到底？”作為中國石油(601857。SH)上市當日就選擇買入的投資者之一，范云(化名)顯然不是一個孤單的“迷�！闭摺�

　　日前，頂著“亞洲最賺錢企業”等多項光環的中國石油“到底值多少錢？”正在成為這個市場共同的疑問。

　　30元分水嶺

　　“作為中國油氣行業占主導的最大油氣產銷商，也是全球最大石油企業之一，公司在國家戰略

石油儲備體系中具有關鍵地位；作為亞洲最著名的藍籌股之一，公司回歸A股后總市值有望全球最大；作為上證指數權重最大的藍籌股之一，公司可能成為機構投資組合資產配置策略的核心選擇�！狈�閱一個月前中國石油上市前夕各證券公司給出的研究報告，范云怎么也想不到公司的股價能夠這么快就跌到了30元左右。

　　通過分析整理國內12家主要券商對中石油的估值，范云發現，中國石油合理估值的下限均值為27.08元／股、上限均值為32.48元／股、上下限均值為29.78元／股；而之前，機構對其首日市場定價預期在30-50元之間。

　　粗略計算，中石油從上市首日最高的48元到今日收盤的32.15元，跌幅已經超過了32%。

　　“我們想到了會調整。但是沒有想到調整會這么大�！�11月28日，北京一家私募基金負責人在電話中這樣告訴本報記者。

　　據介紹，上市當日，不少資金都認為中國石油將會復制中國神華(601088。SH)的走勢，上市后會有一個慣性上沖，所以，選擇買入。

　　“現在相反，市場似乎開始有點進入‘非理性反思’的意味。”該負責人告訴記者，　“目前來看，30元應該是機構們比較認同的一個估值區間�？紤]到股指期貨即將推出等因素，我認為30元可以補倉的說法有一定的道理。”

　　在他看來，中國石油上市前，大家不計基本面給出那么高的估值，現在經過這么大的調整，反過來想，現在是不是一個可以買入的機會呢？

　　不過，堅持看基本面的李晨明確告訴本報記者，30元絕不是一個安全的買入點。

　　“今年我們樂觀的預計中國石油的每股收益可以達到0.9元左右，給30倍的市盈率。只有跌到30元以下才有投資價值。”與李晨一樣，招商證券石油化工行業研究員裘孝峰也明確告訴本報記者，中國石油本輪的持續下跌，除了大盤環境不好外，主要就是此前機構的估值明顯太高了，股價出現了泡沫。

　　李晨認為，從市盈率估值角度看，中石油的PE合理估值不能超過30倍。他分析說，在國際原油價格上漲中，中石油面臨三大減利因素：一是開采成本上升因素，目前中石油的開采成本增幅基本與油價漲幅相當；二是特別收益金因素，原油價格高于60美元即征收40%的特別收益金；三是成品油價格“政府管制折扣”，68%的產品價格不能同步原油價格上漲，直接造成整體盈利下降。

　　再看“中國溢價”

　　在題為的價值投資分析報告，李晨是首個給予中國石油“中性”投資評級的國內研究員。

　　面對當前中國石油的估值困惑，李晨顯得非常無奈。

　　“如果說僅從市盈率的角度，那些當初給中石油開盤價50元的研究員我只能說是頭腦發熱�！崩畛扛嬖V本報記者，專業人士都清楚，中國石油目前已經進入到了一個穩定成長的階段，產油量和煉油量相對是穩定的，公司的業績難以發生太大的波動。

　　考慮到國內成品油價格機制尚未理順，上游原油價格增長不能傳導到下游，成品油價格管制起了明顯的束口效應，在價格管制下，原油價格上漲只會加大煉油的虧損。因此，李晨認為，中國石油基本無法從原油價格上漲中受益。

　　“中石油的PE值因此絕對不能定價過高，因為在中國政府管制成品油價格的背景下，中國石油在原油價格上漲中基本無法受益，加之產量增長很低，所以中石油未來難以保持20%的業績增長，相應的PE不應高過20倍�！痹诮o與中國石油中性投資評級的報告中，李晨鮮明指出。

　　11月28日，回想起當時出具的這個報告，李晨表示一點也不后悔。他指出，2007年11月1日，全球最大的石油天然氣公司埃克森美孚石油公司的PE僅為12.66倍，同日，美國能源行業上市公司平均市盈率為11.74倍，預計未來五年的PEG為1.83倍。而按照當日中石油H股價格計算，中石油的未來12個月的PE為12.59倍，未來五年預計的PEG為2.47倍，海外市場對中國石油的“中國溢價”業已充分體現。

　　“

中國經濟在今后相當長一段時間內都會保持快速增長，隨著居民收入提高和生活方式的歐美化，尤其是汽車保有量的進一步提高，對石油能源的消費需求迅速增長可期。而中國石油獨特的壟斷性以及

國際油價的進一步高企，將成為中國石油回歸后溢價的重要支撐�！濒眯⒎逭J為，市場給與中國石油一定的溢價是可以理解的。

　　不過，他認為這種溢價到底能給多高，現在看來不能確定。“在中石油H股股價上漲基本到位的前提下，其回歸的A股高溢價之路顯然是難以企穩的。

　　談到中國石油為什么會在上市后高開低走，裘認為，“H股價格上漲曾經是A＋H公司A股價格上揚的重要動力，中國石油也不例外。”　

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