12月3日和12月7日，中國中鐵將在A股和H股分別掛牌上市，這只全球第三大建設工程承包商將有望重新開啟國企在國內與香港兩地上市的新模式——先A股后H股。

　　來自管理層的消息顯示，目前希望內地企業，尤其是內地國企在實現兩地上市的同時選擇此種模式，從而在一定程度上改變A股較之H股高溢價的局面。

　　中鐵案例

　　11月26日，中國中鐵的凍結資金解凍，而3.383億元人民幣的凍結資金量再次打破中石油創下的3.378億元的記錄。

　　此前，中國中鐵在香港的首日招股取得365億港元的認購額，超額認購達17倍之多；有市場人士預計H股的資金凍結量有望達到3000億港元。

　　按照計劃，中國中鐵此次將發行A股46.75億股，之后發行H股38.249億股(若全額行使H股超額配售選擇權后)，發行后總股本為212.999億股。

　　值得一提的是，在融資規模上，中國中鐵成為第一家A股融資規模超過H股規模的國有企業。按照計劃，公司計劃在A股發行467500萬股，H股發行382490萬股。

　　作為近期首家“先A后H”模式兩地上市的代表，中國中鐵兩地的招股價格區間出現了和以往迥異的局面。

　　數據顯示，中國中鐵的A股發行區間為4-4.8元(最終被確定為4.8元)，而H股的發行區間則被確定為5.03-5.78港元，以11月26日的

人民幣匯率中間價計算(1港元對人民幣0. 95128)，H股發行區間約為4.78-5.5元人民幣，仍舊高于A股招股價15-20%。

　　此前，中國中鐵在詢價中亦表示，“原則上要求H股發行價格不低于A股發行價”。

　　這并不一定意味一直以來A股比H股的高溢價局面將被打破：中金公司在11月15日中國中鐵的股價分析報告中就給出A股定價較之H股46.24%的溢價比例。

　　不可否認，H股發行價高于A股發行價的結果一定程度上保護了A股投資者，不過對于無規模參與申購的中小投資者來說，中國中鐵在二級市場首日的走勢仍舊成為市場關注的重點。

　　據記者了解，目前內地賣方研究機構在中國中鐵首日掛牌上市的估值區間仍舊存在著不小分歧。

　　其中較為保守的國信證券給出了4.5-5.4元的二級市場估值區間；中金公司和天相投資則代表了較為樂觀的預測，分別給出了7.12-9.15元和6.68-8.04元的估值區間。

　　相比之下，絕大部分機構給予的首日價格在5-7.5元之間；中國中鐵兩家主承銷商中銀國際和瑞銀給出的估計區間則分別為6.26-7.29元和6.17-8.49元。

　　A、H價差能夠收窄？

　　事實上，除中國中鐵之外，內地第二大建筑工程承包商中國鐵道建筑總公司也傳出了明年第一季度整體上市的消息。據記者了解，中鐵建筑擬在內地A股和香港H股兩地上市，預計募集資金20億-30億美元，而上市形勢極有可能同樣采取“先A后H”的模式。

　　此前，一直盛傳內地和香港兩地上市的太平洋保險也表示或將采取先A后H的上市模式，預計籌資規模在60億美元左右。

　　有市場人士據此認為，接連而來的“先A后H”的模式可能成為以后一段時間內地企業兩地上市的趨勢。

　　據記者不完全統計，已經超過45家內地公司采取“先H后A”的模式進行兩地上市，尤其是最近幾年內大盤股回歸漸成熱潮的背景之下，更多的H股公司選擇重新到A股上市。

　　在眾多“先H后A”的兩地上市企業的股價表現上，A股的定價大都采用了H股此前一段時間內評價再進行折讓計算而得，姑且不論H股的先行定價是否被低估，A股的定價無疑是受到H股價格走勢的牽制，最終導致了A股價格普遍高于H股的局面。

　　產生兩地股價偏離的另外一個原因是兩地的發行規模，此前兩地上市的公司中，絕大多數公司H股募集資金規模均大于A股。這也是此次中國中鐵發行規模上采取A股大于H股嘗試的一個重要原因。

　　“希望能夠通過先A后H的嘗試在一定程度上收窄A股和H股股價上的差距，”中國證監會研究中心一位內部人士表示，“不過要改變兩地股價偏離現象肯定還需要其他方面的努力，可能還需要一段時間。”

　　申銀萬國香港有限公司的一位投行人士告訴記者，“理論上看，采用先A后H的模式可能使得H股的定價有些參考，從而以利于收窄價差。不過具體到某一只

股票上卻很難說，畢竟國際投行在H股的定價策略上和A股仍舊有些區別，況且一般來說A股上市首日的價格走勢總會出現較之發行價100%-300%左右的漲幅，而H股很少出現如此大的漲幅。”

　　“另外一個問題就是，在先行發行A股的時候，如果定價過高，則很可能影響H股發行工作，甚至會導致H股發行流產，”上述人士認為，“這也是中國中鐵在路演中承諾A股發行價不高于H股發行價的原因。”

　　一個月前的10月31日，高盛在發布的亞洲投資組合策略報告選擇了這樣一個標題： “中國A-H溢價，理論上不合理”。

　　據招商證券統計，截止至11月26日，A、H兩地同時上市的48只股票中，有38家股票的A股高出H股股價50%以上，其中24只溢價超過100%。

　　高盛認為，“即使是在內地流動性很高的情況下，基于我們認為合理的關于

資本市場趨同時間和可能的股權成本范圍的假設，大部分A 股股票仍然顯示不合理的溢價水平；即便使用大膽的假設，30%以上的溢價仍然是難以解釋的。”

　　此前，港股直通車開通的消息使得恒生指數在兩個月內完成了從20000點到30000點的跨越，高盛認為，“如果內地監管當局繼續擴大投資海外的渠道，A-H 溢價將會繼續下跌”。

　　而平安證券首席經濟學家在最近完成的一份“股改之后A+H股價差的實證研究報告”則指出，“隨著資本市場開放腳步的增快，市場間分割因素的逐步減弱甚至消除，A+H 股價差可能會有一定程度的收窄，但是由于流動性差異、投資理念差異等一系列軟分割的影響，使得A+H 股的價差將仍舊存在。”

    相關報道：

    先A后H發股還須改革A股發行制度

    先A后H利于收窄價差

    先A后H熱潮呼之欲出

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。