理財周報記者 蘇默/文

　　在市場看來，岳陽紙業股份有限公司(600963.SH，下稱“岳陽紙業”)的最大價值并不在于造紙環節，而是它現有和將來可能擁有的林業資源。就在岳陽紙業滿懷通過配股募資進一步滲透上游環節的雄心，而市場也充滿期待之時，一紙湖南省國資委的否決批復和人事變動通知從天而降，空氣里突然充滿了遲疑和迷惑。

　　11月17日，岳陽紙業公告披露，對岳陽紙業擬通過配股方式進行再融資的問題，湖南省國資委“進行了認真研究，決定暫不同意對岳陽紙業通過配售方式發行新股行為下達國有股權管理批復”。

　　而此前的9月18日，岳陽紙業公布了配股方案，計劃以總股本4.35億股為基數每10股配售3股融資。配股所募集資金將用來收購泰格林紙所持的湖南駿泰漿紙有限責任公司(下稱“駿泰公司”)100%的股權、增資駿泰公司續建懷化項目、補充懷化項目流動資金，并收購不少于60萬畝林地。

　　配股方案被否引發公司價值巨變

　　在用腳投票的二級市場上，這一敏感信息早已提前反應，與10月10日一度觸及的最高價44.85元相比，岳陽紙業的股價幾乎“腰斬”。在國信

證券造紙行業首席分析師李世新看來，“配股被否事發突然，引發公司價值巨變”。

　　事實上，9月18日公布的配股方案及其募資投向廣受好評。究其原因，它代表了岳陽紙業繼續突進利潤豐厚的上游——林業資源。李世新此時對岳陽紙業不吝贊美，形容它為“紙業貴族”、“上游經典——厚于內而廣乎外”。

　　此次變故之前，李世新一直把岳陽紙業作為首推品種，在他看來，岳陽紙業“所憑借的一是預期增強的盈利能力，二是預期快速的盈利增長。這個環節它在造紙環節絕對無法達成，岳陽紙業實際上一直致力于林-漿-紙產業鏈中長期供不應求的林業環節，那是紙業的真正價值所在，也是紙業估值貴族生長之處。”

　　“我們一直沒當岳陽紙業是造紙企業，而是把它看成資源型企業。造紙行業終歸會回到行業的正常利潤水平，而上游的林業資源卻可以不斷做大并帶來豐厚利潤。”某基金公司分析師告訴

理財周報記者，“公司董事長王祥在幾年前就看到了林業資源的寶貴，并開始引導公司往這個方向走。只要擁有林業資源，就算直接賣木頭也可以獲得50%左右的凈利潤，而造紙行業的毛利率能到20%就算不錯了。”

　　根據李世新的測算，如果配股融資和項目收購順利完成，那么岳陽紙業的自有林地將從目前的106萬畝擴大到至少226萬畝，待項目配套林業基地建成后會達到至少376萬畝，也就是說，在最能提高岳陽紙業價值的林業業務上，岳陽紙業的規模有望擴大2.5倍以上。“同時，化學針葉漿項目盈利能力也明顯強于造紙，則公司價值不僅因此會在短期內出現一次跳躍，其長期增長趨勢也得到了進一步強化。”

　　高層巨變動搖林業資源發展基礎

　　就在配股融資方案全盤遭否的同時，控股股東泰格林紙的高層也發生了重大變動，這讓岳陽紙業的前景變得更為撲朔迷離。

　　11月17日，岳陽紙業公告稱：湖南省國資委“免去王祥同志泰格林紙董事長、黨委書記，不再提名為岳陽紙業董事長人選”，“吳佳林同志任泰格林紙董事長(法定代表人)，提名為岳陽紙業(法定代表人)人選；楊傲林同志為泰格林紙副總裁人選。”

　　突發的人事變動，令外圍人士欲窺岳陽紙業實情而不得。“現在吳佳林是控股股東泰格林紙的董事長，并且未來擔任岳陽紙業的董事長已經沒有什么懸念，而王祥還是岳陽紙業的董事長。那現在我們要了解配股為何被否等問題，該找誰呢，找吳還是找王？他們都不好說。岳陽紙業的人也說現在是敏感時期沒法表態。”某券商的紙業分析師告訴記者，而記者多次撥打岳陽紙業的董秘辦電話均無人接聽。

　　王祥被換似乎未出旁觀者意料。“另一家紙業上市公司的人告訴過我，岳陽紙業最大的不確定性就在王祥。”一位市場人士告訴記者。

　　記者翻閱岳陽紙業2006年年報發現，王祥當時為62歲，其董事長任期應于2009年9月21日結束，持股數額為14.81萬股；而吳佳林當時53歲，自2004年11月25日起任公司總經理，無持股。吳佳林在今年上半年不再擔任岳陽紙業總經理，楊傲林接替了這一職位。

　　但11月20日岳陽紙業發布的一條公告讓人再次瞠目結舌。該公告稱，岳陽紙業股份有限公司董事楊傲林、伍偉青分別于2007年11月21日、20日以書面形式向公司董事會提交辭去公司董事職務的辭職報告，上述辭職報告自送達公司董事會時生效。

　　原先的高層結構是岳陽紙業向上游挺進的基本條件，現在發生如此大的變數，讓人不禁對該公司的未來方向產生了懷疑。“我們已經習慣了和王總打交道，岳陽紙業在王總的領導下一直在逐步向上游林業資源發展，現在高管發生變動，一切開始變得不能確定。這種不確定性意味著風險，而對風險我們會給予折價。”某券商分析師對記者稱。

　　今年上半年，岳陽紙業營業收入為9.37億元，同比增長5.52%；而凈利潤為3311.98萬元，同比增長43.84%。凈利潤的增幅之所以大大高于營業收入，岳陽紙業向上游林業資源發展的戰略立了大功勞。報告期內，主營林業的茂源公司實現收入2085.2萬元，利潤910.4萬元，而與此同時，岳陽紙業的幾類主要產品——顏料整飾膠版紙、低定量涂布紙、新聞紙的毛利率分別為18.16%、15.33%和12.16%。兩相對比，林業資產的價值更加凸顯，而配股方案被否更令人遺憾。

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