本報記者 馬超彥 北京報道

　　海航集團的超常發展緣于有一個超常的董事長陳峰。

　　熟悉陳峰的一位人士告訴記者，“陳峰的海航集團充分利用財務杠桿實現了公司滾雪球式的規模擴張”。陳峰不循尋常路，通過購機之后抵押再購機的途徑一步一步地擴大了海航。

　　超常規的發展卻缺少源源不斷的資金做后盾。

　　而11月29日，大新華在北京的掛牌，以及之后的上市工作被市場人士解讀為通過融資“降低因為迅速擴張帶來的高負債率”。

　　記者幾經輾轉拿到的海航集團2007年度的公司年檢報告書顯示，海航集團全年凈利潤為1194.9007萬元，年末負債總額為581479.9814萬元，其中長期負債為1397573元。

　　在“企業機讀檔案登記材料”中，記者看到，大新華(原新華控股)航空有限公司成立于2004年7月12日，注冊資本為368979.56萬元，其中海南省發展控股有限公司投資比例為40.65%、海航集團有限公司為24.08%、Starstep Limited占股比例為15.58%。

　　其中，海南省發展控股有限公司為海南省國資委全資公司，Starstep Limited為索羅斯下屬投資公司。

　　租賃 管用的左手倒右手

　　其實，海南航空(600221)的財務報表并不是很漂亮。

　　2006年前三季度，海航每股盈利只有6分錢，整個年度的虧損成為必然。但是看似平淡的飛機租賃使得財務報告顯得不那么尷尬。

　　而海航去年12月14日的公告稱，將4架波音737-800客機以2.2億美元的價格出售給長江租賃有限公司，然后以月租63萬美元(2008年引進的1架)、月租77萬美元(2009年引進的3架)的價格回租上述4架飛機，租賃期為6年。同時，海航還以每架121.67萬元人民幣的價格，將5架多尼爾支線客機出租給大新華快運航空有限公司。

　　記者了解到，長江租賃公司是海航集團的成員之一。

　　中信建投分析師李磊在接受采訪時表示，租賃關聯交易目的是對現金流進行一次重新分配，從而實現財務上的盈利。

　　海航從創建之初便具有濃厚的“資本色彩”，是一個有著頻繁資本操作的王國。

　　但是之前，海航卻并沒有得到股權方面的融資，加之近年民航業的薄利，海航2002年末的股東權益只有24億元，盡管比1999年末增加了近4億元，股東權益率仍降低到了12%，資產負債率則由1999年末的69%提高到了83%。而如今海航的資產負債率已經超過了90%。

　　與此同時，海航卻不得不為購買飛機進行大筆現金支出，到2003年底，購買和融資租入的飛機和發動機資產凈值高達106.5億元，比1999年增加了96.5億元。截至2003年底為止，海航股份的金融機構借款高達149.5億元，融資租賃導致的長期應付款約32.8億元。公司的貨幣資金仍高達29.4億元，預付款11.6億元。

　　廣發證券的統計數據顯示，公司主要以美元融資租賃和銀行貸款的方式購買飛機。

　　上市是為了更好地退出

　　海南航空的創建者陳峰從1000萬元起家，利用各種融資手段募集資本，特別是有效利用了銀行的短線貸款，而業內人士稱陳峰把高負債的風險轉嫁給了銀行。

　　除此之外，陳峰更是多次奔赴華爾街，成功拿到了國際金融大鱷索羅斯的2500萬元的注資，更拿來了一個品牌效應。

　　在資本的推動下，海航開始了快速擴張。1998年8月，海航以2億元控股美蘭機場；1999年8月，正式訂購19架多尼爾328噴氣式支線客機，總金額為2.26億美元；從2000年8月開始，在不到一年的時間內，完成了對長安航空公司、新華航空公司以及山西航空公司的重組。

　　在重組了長安航空、新華航空和山西航空之后，海航股份營業額達到50.28億元，相當于1999年的2.78倍；總資產規模達到194億元，為1999年末的2.94倍。

　　而陳峰卻出人意料地在11月1日選擇辭去上市公司的職務，外界猜測是為了更好的籌建大新華。據稱，大新華的上市材料已經上報證監會。

　　有媒體報道，大新華航空海外上市在海南內部基本選定紅籌上市。盡管大新華的上市還存在不確定性，但大新華的成立是海航的戰略重組布局，很可能是為它的戰略投資者提供便捷的退出渠道。“這也是陳峰為他的投資者做出的一次飛躍。”一位人士告訴記者。

　　2005年9月22日，海南省發展控股有限公司與新華控股有限公司簽訂增資協議。記者獲得的材料顯示，海南發展控股收購新華控股15億的股本。根據協議，海南發展控股委托海航集團管理其持有的新華控股的所有股份，海航集團有義務在15年的期限內收購海南發展控股在認購新華控股時所持有的股份，并以海航集團及其兩家子公司所有的某些資產作為擔保。顯而易見，海南省政府的這項投資將獲得一筆可觀的回報。

　　另外，海航集團與新華控股的股權認購協議顯示，海航集團將收購10.1億股新華控股的股份。

　　坊間傳聞稱，大新華有可能明年年初計劃整體上市。記者撥通海航集團辦公室的電話，得到的答復是，“一切以公告為準”。