中國經營報 作者：段鑄

　　編者按：

　　美國次級債風波或許遠沒有結束，經濟晴雨表——資本市場正在向我們傳遞著一些信息。一向不理會國際市場的A股如今也“屈服”了，近期A股市場走勢常常顯示出與港股、美國股市驚人的一致。國內基金經理此前普遍認為A股市場出現反轉的前提包括：中國出口大幅度下滑，貿易順差大量減少，上市公司業績增長難以超預期等。盡管目前還沒有出現以上征兆，但一些與國際市場關系緊密的上市公司已經感到“天氣”正在變冷。不過世界銀行《東亞和太平洋地區經濟半年報》的主要作者米蘭·布姆巴特表示，如果次級債導致美國經濟下滑甚至步入衰退，對中國經濟影響不大，因為包括中國在內的東亞地區經濟增長是靠內需推動，中國對外出口稍微減少不會引發大問題。但資本市場是否也這樣理解？我們拭目以待。

　　次級債危機并未因美聯儲降息而平息，它的影響已經跨越大洋，開始威脅到內地上市公司。宜華木業(600978)就是其中一位直接受傷者。

　　在8月7日達到歷史最高價位41元后，宜華木業股價直線墜落，11月15日14.30元(9月27日，每10股轉增4.5股，復權后19.34元)，累計跌幅46.47%。

　　為次貸所傷的，宜華木業不是最后一家。專家指出，次級債對于中國出口貿易企業影響巨大，尤其是直接受累次級債的房地產業相關貿易公司。

　　基金大規模拋售

　　“廣發穩健基金已經大量賣出了宜華木業。”一位知情人士透露。記者從廣發穩健基金的季報中發現，宜華木業在6月底之前曾是廣發穩健基金的十大重倉品種，占其總凈值的2.12%，但9月底已經從其十大重倉股中銷聲匿跡。

　　中海分紅增利混合型基金今年二季度大規模進入宜華木業，累計持股707.8萬股(加上其所得的送股合計最高時應持有1025.3萬股)，但截止到9月30日，中海增利僅剩宜華木業447.7萬股，拋售近580萬股。而宜華木業三季報顯示，前十大流通股中只有中海能源策略混合型基金和中國人壽保險(集團)公司兩家機構沒有減持。

　　截止到9月30日，宜華木業機構投資者占流通股總數36%，而在三個月前的中報中，機構投資者還占流通股總數60%，按照其流通股2.22億股左右計算，三個月內，機構投資者累計拋售5300多萬股。

　　據公開資料，宜華木業中報時股東數量只有9627戶，而三季度報時增至32933戶。可見，在機構悄悄撤退的時候，大量散戶在接手。9月28日是三季度報公布前的最后一個交易日，當天宜華木業開盤21.64元，最低20.82元，這意味著，逾2萬散戶全部都在20元以上買入。

　　“僅僅從盤口上看，10月份基金仍然在大幅度減倉。”申銀萬國分析員劉文亮分析認為，宜華木業業績沒有達到研究機構預期是誘發其股價下跌的原因，但是如果基金沒有持續減倉，也不會跌得這么厲害。

　　受累美國次級債？

　　宜華木業是廣東汕頭一家從事木家具、木地板等產品生產和銷售的純出口公司，美國是其最主要的產品出口市場。三季度出口營業收入7.4億元，內銷營業收入僅僅是1300多萬元，出口內銷比為60∶1，公司對出口市場的依賴性很大。

　　根據2007年10月26日公布的三季度報，宜華木業凈利潤8890萬元，每股收益0.13元，同比增長分別為72.56%和45.72%，與之前行業研究員90%~100%的增長預計相差甚遠，當天宜華木業股價依然下跌4.86%。

　　“三季度業績增長低于預期導致基金減倉的理由是站不住腳的，但是股價下跌肯定和基金減倉有關。”上海證券家具研究員齊敏華說。據她解釋，宜華木業業績沒有達到預期的原因是多方面的，包括來自巴西、俄羅斯木材原料的上漲、

　　宜華木業出口的主要產品是原木家具，在美國購置此類家具的大多是新購房者，次級債爆發導致美國房地產進入寒冬，進而影響到宜華木業的出口。另外，家具行業平均毛利率本來就很低，出口退稅下調2%對于純出口企業來說打擊也不小。

　　“股價下跌在市場看來是因為人民幣升值、次級債以及出口退稅下調等原因影響，實際上我們來自美國的訂單仍然很充足，次級債并未影響到我們的業績增長。”宜華木業董事會秘書謝純斌接受記者采訪時說。

　　謝純斌表示，四季度進入家具銷售旺季，公司業績會有較好增長，公司股價下跌主要是受市場對于次級債影響的擔憂。但當記者問及來自美國訂單的增長幅度時，謝答：“統計數據未出來。”

　　次級債對于宜華木業到底影響多大，目前可能無法量化，不過基金紛紛出逃、宜華木業正在加緊拓展國內市場也許能說明些問題。“目前我們在國內以加盟商的形式推進市場，主要在二線城市布局，總共有18家加盟店，位于汕頭的體驗店也完工了。”謝純斌介紹。

　　但宜華木業一位加盟商對記者透露，這18家加盟店中位于陜西、青島的店已經關門，他自己的店也準備近期停業。 謝純斌對此并不否認，“我們的國內市場剛剛起步，模式和經營手法上還有待探討。”

　　地產相關公司受影響

　　“次貸危機需要18~24個月才能真正地消退，中間仍可能對市場和經濟造成殺傷。” 瑞信董事總經理、亞洲區首席經濟分析師陶冬在他的博客中說。廣州市社會科學院金融研究所所長鄭成文教授也認為：“國家金融監管部門應該建立次級債預警機制。”

　　鄭教授解釋，次級債最大的影響就是中美經濟關系。美國是中國最大的貿易伙伴，中國不希望美國經濟出問題，美國經濟出問題必將對中國產生影響。次級債將有一個很長的連鎖反應過程，短時間內爆發并不代表長時間內不會再起波瀾。

　　鄭教授說，微觀上看，次級債對于中國出口貿易公司影響巨大，尤其是和受次級債直接影響的房地產業相關的出口貿易公司，比如家具行業、裝飾材料行業等。這些行業企業應該轉向國內市場，降低和美國的貿易份額，分散風險。投資國際業務的公司應該準確判斷是否收到次級債影響。央行、證監會、