*ST綿高(600139)最近在股市上玩了一盤過山車的游戲，憑借著資產注入的概念，三個月內股價從不足10元上漲到25元左右，隨后又連跌7個停板，此后持續陰跌，一個月時間從24.60元跌到12元左右，跌幅高達50%。盡管如此，其收盤價在兩市近60家*ST公司中股價仍位于前十位。業內人士分析，公司目前重組其實舉步維艱，即使資產注入成功，目前這一高企的價格對廣大持有公司股票的投資者而言，到底是值還是不值，還需要擦亮眼睛認真辨別，避免把陷阱當成餡餅。

　　債務引發生存危機

　　資料顯示，目前*ST綿高總資產僅1.9億，而負債合計達到2.7億，僅賬面資不抵債約1個億左右，資產負債率140%。更何況1.9億資產中的貶值因素，其實際資產負債率更高。不僅債務負擔承重，更主要的是債務屬于歷史遺留問題，處理起來相當棘手。據了解，*ST綿高自上市以來大股東變換了4次，股東和管理層更替頻繁，這些債務也就是在歷次重組中形成的，債務結構和背景極其復雜，導致目前整個債務清理工作進展非常緩慢，目前債務重組尚無實質性進展，公司生存危機已經開始出現。

　　據了解，該公司的大股東購買2200萬股權花費了3600萬元，解決債務至少1.8個億(總負債2.7億，總資產1.8億，資產變現價值不超過50%，實際需要解決的債務差額為2.7億-0.9億=1.8億)。僅這兩塊現實的成本為2.2億，平均每股成本10元左右，其中還不包括資產重組后被其他股東分享的原屬于大股東的優質資產，實際成本超過10元/股。在如此高的重組成本下，大股東的積極性必然會大大降低，所以這其中債務重組是關鍵，在巨額債務沒有得到解決的前提下，資產重組的不確定性大大增加。

　　銅資產注入價值幾多？

　　恒康公司在去年底股改時承諾，在股改實施之日起18個月內，將甘肅陽壩銅業有限責任公司及恒康公司旗下其他優質資產注入綿高，并確保在注入后一個完整的會計年度內，甘肅陽壩銅業為綿陽高新帶來的凈利潤不低于4000萬。可惜截至目前，恒康公司仍未就資產注入提出明確方案。

　　據了解，目前*ST綿高主業已經停頓，即使資產注入后，將來能夠貢獻業績的資產只有銅這塊，根據承諾的每年業績在4000萬左右，現在公司總股本是8000多萬，注入資產肯定要擴大股本。業內人士分析，按照目前的平均水平，如果定向增發7000萬股，總股本就是1.5億，每年4000萬利潤，每股收益0.26元，按照現在有色金屬30倍至40倍市盈率來算，合理估值為7.8元至10元；如果增發后總股本是2億，每股收益也就0.2元，按照30倍至40倍市盈率來算，

　　還值得注意的是，有色金屬股票的業績與全球有色金屬價格是相關的，對于以未來資產注入為預期的投資者而言，*ST綿高未來的收益將于國際銅價格密切相關。但是，目前有色金屬前景并不樂觀，國際上基本有色金屬價格呈現持續走弱格局，主要原因是次級債引發的經濟前景擔憂再次升溫，引起了市場對于美國經濟前景的擔憂。國內銅、鋁、鋅呈現弱勢，銅已經從最高的8萬一噸跌到了6萬以下，上周五更是全線跌停，創下了近半年來的新低，后市還有可能繼續下跌。未來國內銅消費量不會出現明顯增長，銅價上漲動力不足，毛利率下降可能性大于上升。礦產資源稅的改革也將加大有色金屬生產企業的成本壓力，未來礦產企業的成本上升預期加大。

　　按照資產注入后的業績承諾確定的合理股價上限大約在10元左右，而大股東的成本也在10元，如此一來，大股東重組*ST綿高在股權上是幾乎沒有收益的，更何況目前*ST綿高的未分配利潤高達負2億左右，根據會計準則，在虧損沒有彌補完以前是不能進行現金分紅的，一年4000萬利潤，大股東要等5年后才能開始獲得分紅收益。所以在這樣的高昂重組成本和低重組收益的背景下，*ST綿高大股東四川恒康會把多少優質資產裝進去還是個未知數。

　　散戶切勿盲目介入

　　有專家分析，該股票前期從不足10元拉升到24元，可以基本判斷是機構資金在做，目的就是在低位(10元以下)建倉后，利用散戶盲目相信股改承諾帶來的前景、而不算細賬的弱點吸引散戶在高位接盤，然后達到出貨的目的，這是近期大幅下跌的主要原因。

　　該人士提醒，對于目前基本面很差，但有未來預期的ST類題材股，當未來資產重組后轉型的行業向好時，股價雖然會跟著漲，但漲幅明顯要弱于該行業中的龍頭股，因為資金會追求效益和安全綜合性最好的公司；而當未來資產重組后轉型的行業向差時，這類題材股跌幅卻要大于該行業中的股票，因為預期業績不確定性和業績下降可能性大。 記者江瑋