元一

　　隨著年末的來臨，市場上又傳出近日將公告股指期貨推出時間表的傳聞。而傳聞的擴散又震動權重股及滬深大盤的走勢，連累滬深股市大幅震蕩，使本不平靜的股市更加浪高波險。因關注投資者風險教育狀況、市場泡沫化程度和市場操縱引發股指大幅波動可能性等問題，令股指期貨推出的“擇時”變為懸而不決。而拖延在某種程度上又強化了投資者的不良預期及對市場的恐懼。

　　總體而言，投資者對股指期貨的恐懼主要來源于以下四個問題：

　　其一，股指會否被機構投資者操縱。中金所首個股指期貨合約標的滬深300 指數的成分股市場覆蓋率高，權重比較分散，且行業分布廣，具有一定的抗行業周期性。與世界主要市場股指期貨標的的市值對比看，在絕對市值方面，滬深300 自由流通盤市值絕對數非常可觀；與其他市場比，相對位置居中。從國外股指期貨運行的經驗來看，這樣大市值的指數在正常的市場環境下被操控較為困難。另外，滬深300 通過加權方式的變化較好地規避了市場本身結構性的弱點。不同于上證指數按總股本派許加權的方式，滬深300 用自由流通盤分級靠檔加權，使得滬深300 的權重構成與上證指數的權重構成有非常大的區別。中投證券研究報告顯示，從滬深300 權重看(10月8日數據)，工商銀行、中國銀行未排進滬深300 的十大權重股；在上證指數中這兩者卻分列在第一和第四位,兩者權重之和達到了16.38%,與滬深300 前五大權重股權重之和接近，可見滬深300 權重分布遠要比上證指數分散。另外，自由流通盤的加權方法使股指分布較為均勻，也避免了全流通之后的權重大幅變化，使得指數權重相對穩定。

　　其二，股指期貨的推出會否改變市場趨勢。國內外的研究表明，股指期貨推出對現貨市場的波動性沒有顯著影響，但短期內會分流現貨市場資金，產生交易轉移現象。長期而言，股指期貨上市后，由于吸引了大批套利者和套期保值者入市，股市和期市的交易量都有較大提高，呈雙向推動態勢。股指期貨推出不會成為改變市場運行趨勢的力量。研究發現，股指期貨推出前期，現貨市場往往呈現上升態勢，特別是標的指數成分股溢價明顯。在股指期貨推出初期，原先上漲的市場往往會經歷短暫的回調，之后恢復上升趨勢，而原先下跌的市場則會延續下跌趨勢。

　　國內市場推出股指期貨有可能出現交易轉移現象，引發現貨市場的短期波動，成為A 股市場調整的契機，但不會因此改變A 股市場的長期運行趨勢。長期來看，股指期貨的推出將促進現貨市場的發展，A 股市場和股指期貨市場交易量有望同步增長。

　　其三，權重股對股指的影響。由于夸大權重股在股指中的“定海神針”作用，近一段時間以來，權重股被廣泛追捧，使得權重股溢價非常明顯，其中權重大的銀行股尤為突出。上證指數銀行板塊總體市值占比過大，但滬深300 通過加權方式的變化大幅度削弱了銀行板塊對其的影響。中投證券通過模型對個股的累計沖擊量進行測度時發現，沖擊在市場系統中逐步弱化消化，市場沖擊表現為明顯的有限時間反映的特征。個股之間脈沖響應均在6 分鐘左右消化，之后沖擊量幾乎接近于零。滬深300 指數、上證指數對個股沖擊脈沖響應大約14 分鐘之后沖擊量幾乎接近于零。這等于說，權重股對指數的影響是短暫的，更主要的是通過“杠桿效應”放大而產生的心理影響。

　　其四，股指期貨不僅僅是機構的利器，它的出現將深刻地影響市場的方方面面。推出股指期貨將改變

資本市場結構，股指期貨具有雙向交易機制，投資者不僅可以在上升的市場中獲利，也可以在一個下跌的市場中獲利。這就改變了以往投資者只有通過做多市場才能獲利的市場結構，從而深化了國內資本市場的深度。投資者可以根據自身需要，分別采取投機交易、套期保值、套利交易等策略。交易手段的豐富與多樣化，使得投資者可以運用多種交易策略達到財富管理的目的。