雖然自身業(yè)績微薄，安源股份還是為旗下四家子公司提供了總計3.6億元的巨額擔保，但這四家子公司中已有三家虧損累累，距離資不抵債一步之遙

　　本刊特約作者 張彤／文

　　2007年11月10日，安源股份(600397)發(fā)布公告，稱為其四家子公司提供2.04億元擔保。然而仔細翻看有關(guān)資料，我們發(fā)現(xiàn)，這四家子公司中已有三家處于資不抵債的邊緣。一旦上述子公司出現(xiàn)問題，對于主營并不景氣的安源股份而言，無疑將雪上加霜。

    客車業(yè)務成無底洞

　　該公告顯示，安源股份擬為安源客車制造有限公司(以下簡稱“安源客車”)、無錫安源汽車有限公司(以下簡稱“無錫安源”)和萍鄉(xiāng)安源旅游客車制造有限公司(以下簡稱“安源旅游”)分別提供5500萬元、7200萬元和2200萬元擔保。實際上，此前安源股份已經(jīng)為這三家公司分別提供了7352萬元、1.053億元和3200萬元擔保。前后擔保額總計為3.598億元。

　　客車制造及銷售曾經(jīng)是安源股份的主要利潤來源之一，然而，在2002年7月上市之后，雖然安源股份對客車業(yè)務的新增投資超過億元，但在同行業(yè)上市公司利潤不斷提升的背景下，客車業(yè)務盈利能力卻不斷下滑，近年來更是出現(xiàn)了明顯的大額虧損。

　　2005年10月，安源股份與當時的控股股東新錦源投資，共同投資設(shè)立了安源客車制造有限公司。其中安源股份總計出資1.05億元，占70%股權(quán)。這1.05億元的出資，包括萍鄉(xiāng)客車廠、汽車工業(yè)園全部凈資產(chǎn)，以及無錫安源80%股權(quán)和安源旅游40%股權(quán)。

　　安源客車正式成立于2005年10月12日，注冊資本1.5億元。而安源股份2007年11月10日的公告顯示，截至2007年10月31日，安源客車的資產(chǎn)總額為4.59億元，總負債為4.09億元，凈資產(chǎn)為4996萬元，資產(chǎn)負債率高達89.1%。按此推算，從2005年10月12日到2007年10月31日兩年時間內(nèi)，注冊資本金1.5億元的安源客車凈資產(chǎn)僅剩下4996萬元，期間虧損額超過億元。

　　而安源股份歷年年報顯示，2005年安源客車虧損了1612.03萬元，2006年虧損了3882.89萬元，若按此推算，2007年1-10月，安源客車的虧損額當約在4500萬元左右。這個數(shù)字已經(jīng)超過了其2006年全年的虧損額。

　　無錫安源是安源客車控股93.33%的子公司。無錫安源成立于2005年1月6日，初始注冊資本2000萬元，安源股份出資1600萬元，占其80%股權(quán)。2005年11月，安源客車對無錫安源追加投資4000萬元。追加投資后，無錫安源的注冊資本變更為6000萬元，安源客車持有無錫安源的比例增加至93.33%。

　　安源股份歷年年報顯示，2005年，無錫安源虧損1123.66萬元。而根據(jù)安源股份2007年1月公告顯示，截至2006年12月31日，無錫安源的資產(chǎn)總額為1.57億元，總負債為1.26億元，凈資產(chǎn)為3070.42萬元。按此計算，無錫安源2006年的虧損額應在1805.92萬元左右。

　　然而，安源股份2007年11月10日公告卻顯示，截至2006年12月31日，無錫安源的資產(chǎn)總額為1.86億元，總負債為1.77億元，凈資產(chǎn)僅為919.5萬元，資產(chǎn)負債率高達95.06%。顯然，這與安源股份2007年1月13日公布的數(shù)據(jù)有著較大差異。

　　按該數(shù)據(jù)推測，極有可能是安源股份將無錫安源2007年10月31日時的數(shù)據(jù)誤披露為2006年12月31日時的數(shù)據(jù)。若此，則意味著截至2007年10月31日，無錫安源的凈資產(chǎn)為919.5萬元計算，那么，該公司2007年1-10月的虧損額為2150.92萬元，基本面同樣存在進一步惡化的趨勢。

　　安源旅游的情況更是糟糕。安源旅游是安源客車參股40%的子公司，截至2007年10月31日，安源旅游的資產(chǎn)總額為5659.21萬元，總負債為5457.73萬元，凈資產(chǎn)僅為201.47萬元，資產(chǎn)負債率高達96.44%。

　　綜上可以看出，安源客車、無錫安源和安源旅游目前均已經(jīng)虧損累累，同時三家公司的基本面均呈現(xiàn)進一步惡化的趨勢，且距離資不抵債似乎一步之遙。雖然這三家公司均為安源股份的子公司，但為這樣的公司提供擔保，風險不言而喻。

    重組前景不容樂觀

　　目前，安源股份的主業(yè)由三大部分構(gòu)成，分別為客車、玻璃和煤炭，其中客車業(yè)務虧損累累，而玻璃業(yè)務2007年剛剛實現(xiàn)扭虧為盈。

　　2004年下半年，安源股份通過資產(chǎn)置換，將盈利能力較強的煤電業(yè)務整體資產(chǎn)置出，同時置入了大股東擁有的盈利能力極差的玻璃資產(chǎn)(詳見本刊2005年第42期《安源股份 大股東巧手轉(zhuǎn)嫁不良資產(chǎn)》)。由于置入和置出的資產(chǎn)的盈利能力差異較大，資產(chǎn)置換完成后，安源股份很快陷入虧損之中。

　　2005年，安源股份發(fā)生虧損3591.47萬元，扣除非經(jīng)常性損益后，虧損額更是高達4952.54萬元，與2004年同期相比，減利增虧達9159萬元。2006年，安源股份雖然實現(xiàn)凈利潤1609.82萬元，但公司的扭虧憑借的是非經(jīng)常性損益，若扣除非經(jīng)常性損益后，公司的虧損額將高達5441.37萬元。

　　在主業(yè)持續(xù)虧損的背景下，2006年10月，安源股份出資2.36億元收購了豐城曲江煤炭開發(fā)有限責任公司90%的股權(quán)(以下簡稱“曲江公司”)，重操煤炭舊業(yè)。憑借曲江公司貢獻的收益，2007年前三季度，安源股份真正實現(xiàn)了扭虧。2007年1-9月，安源股份實現(xiàn)凈利潤1328.16萬元，扣除后非經(jīng)常性損益后的凈利潤為773.21萬元，折合每股收益不足0.03元。

　　雖然憑借收購曲江公司實現(xiàn)了扭虧，但安源股份的業(yè)績并不理想，依然處于虧損邊緣，不過，其股價走勢卻相對較強，主要因素是安源股份目前存在一定的重組預期。但是，根據(jù)安源股份公告分析，其重組前景并不樂觀。

　　目前，安源股份前兩大股東分別為豐城礦務局和萍鄉(xiāng)礦業(yè)集團，而二者的控股股東均為江西省煤炭集團公司(以下簡稱“江煤集團”)。2006年12月5日，安源股份公告顯示，其大股東豐城礦務局、萍鄉(xiāng)礦業(yè)集團及實際控制人江煤集團，擬在將安源股份玻璃、客車主業(yè)繼續(xù)做大做強的同時，充分發(fā)揮資源整合優(yōu)勢，通過不斷并購，置入盈利能力強、持續(xù)穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，實現(xiàn)上市公司的可持續(xù)發(fā)展。而江煤集團承諾，若安源股份的玻璃和客車產(chǎn)業(yè)通過努力仍不能做大做強，成為安源股份主營業(yè)務利潤來源的情況下，將逐步將其控制的儲量豐富的后備優(yōu)質(zhì)煤炭資產(chǎn)置入安源股份。

　　據(jù)了解，江煤集團承諾未來擬置入安源股份的煤炭資產(chǎn)共有三項，分別為沿溝煤礦、宜萍煤礦和豐龍煤礦，但這三家煤礦的盈利能力并不是很強。資料顯示，這三家煤礦的預期年凈利潤分別為:沿溝煤礦2000萬元，宜萍煤礦950萬元，豐龍煤礦3500萬元，合計6450萬元。以安源股份目前的總股本計算，約可增厚公司每股收益0.24元。

　　另外，據(jù)江煤集團稱，上述三家煤炭資產(chǎn)未來并非一次性注入上市公司，而是在安源股份客車產(chǎn)業(yè)、玻璃及玻璃深加工產(chǎn)業(yè)在2008年合計未能實現(xiàn)盈利的情況下，按照沿溝煤礦、宜萍煤礦、豐龍煤礦的順序在三年內(nèi)逐步置入。按此計算，上述資產(chǎn)有可能要等到2011年才能全部注入安源股份。

　　本來能夠給安源股份帶來的利潤貢獻就不多，若再將其分成三次在三年內(nèi)逐步注入，安源股份勢必在較長時間內(nèi)處于微利的窘境。另外，安源股份還宣稱，如果玻璃及玻璃深加工業(yè)務在未來兩年內(nèi)不能實現(xiàn)盈利，將退出玻璃及玻璃深加工業(yè)務，但對于旗下的客車業(yè)務，卻并沒有提到要退出。這意味著，即使未來江煤集團的煤炭資產(chǎn)會注入至安源股份，虧損的客車業(yè)務仍將可能會困擾安源股份。