作者:本刊特約作者　張彤　

    2007年1-9月，ST浪莎(600137)實現的每股收益高達5.034元，高居兩市榜首。然而由于公司的凈利潤主要來自非經常性損益，這樣的輝煌注定只是曇花一現。按目前公司的基本面分析，2008年ST浪莎的凈利潤將較2007年下降至少90%以上。

　　前世今生

　　ST浪莎原名長江包裝，1998年4月在上交所上市，僅僅兩年后的2000年4月就因虧損被實行特別處理，變成了ST包裝。2000年年末，四川泰港以重組為名進駐ST包裝，隨后四川泰港通過置換式和贈與式的重組，為ST包裝編制了一份漂亮的財務報表，通過僅僅體現在賬面上的虛假重組，ST包裝順利“摘帽”，并更名為長江控股。

　　四川泰港注入長江控股的只是“垃圾資產”，長江控股的噩夢從此開始，公司在此后業績持續虧損，官司纏身，并淪為四川泰港的“提款機”。2003年4月，連續虧損的長江控股被實行退市風險警示公告，變為*ST長控。

　　雖然從2004年開始，在當地政府的幫助下，*ST長控通過政府補貼彌補虧損，維持了上市資格，但是公司主營業務一直未得到改善。由于債務負擔沉重，資金枯竭，公司喪失了持續經營能力，面臨嚴峻的財務風險和退市風險。在這樣的背景下，在當地政府主導下，2006年浙江浪莎控股有限公司(以下簡稱“浪莎控股”)成為了*ST長控的重組方。

　　2007年，通過收購、股改及定向增方等一系列重組，浪莎控股控制了*ST長控58.31%的股權，成為了公司第一大股東。通過重組，*ST長控置出了原有的不良資產，并通過以每股6.79元的價格向浪莎控股非公開發行1010.63萬股

股票的方式，獲得了浙江浪莎內衣有限公司(以下簡稱“浪莎內衣”)100%的股權，公司轉型為一家內衣制造企業。

　　2007年4月13日，在完成資產重組后，停盤數月的*ST長控復盤，名稱變更為ST浪莎。復盤當日，ST浪莎股價從復盤前的7.18元一舉沖高至85元，創造了證券市場的一項新紀錄。截至2007年11月2日，雖然ST浪莎股價已下跌至36.13元，但浪莎控股持有的4081.53萬股ST浪莎股權理論上的價值仍高達14.75億元，與當初僅1.39億元的重組成本相比，獲益匪淺。

　　每股收益“虛胖”

　　ST浪莎股價的巨大漲幅，源于公司驚人的業績，而公司驚人的業績，則源于新會計準則。

　　2007年一季度，ST浪莎實現凈利潤2.87億元，折合每股收益4.726元，這是因為在一季度中國

長城

資產管理公司、宜賓市國有資產經營管理公司、宜賓中元造紙有限責任公司等豁免了ST浪莎2.85億元的債務，按照新《企業會計準則第12號——債務重組》規定，確認為債務重組收益，計入了公司當期損益。而在扣除這2.85億元的債務重組收益之后，ST浪莎的凈利潤僅有117.21萬元。

　　2007年1-6月，ST浪莎實現凈利潤3.37億元，公司每股收益高達5.159元，按此計算公司4-6月的凈利潤為4960.87萬元，然而ST浪莎這4960.87萬元凈利潤仍然不是來自主業。

　　2007年3月29日，ST浪莎以0元的價格轉讓了所持有的宜賓中元造紙有限責任公司95%股權，而截止到2007年3月29日，中元造紙的凈資產為負數，其累計虧損為4848.14萬元，根據《企業會計準則第2號——長期股權投資》規定，ST浪莎處置中元造紙其賬面價值與實際取得價款的差額4848.14萬元，計入了公司當期投資收益。扣除非經常性損益因素，ST浪莎4-6月的凈利潤僅有50.93萬元。

　　2007年1-9月，ST浪莎實現凈利潤33789.31萬元，扣除非經常性損益后，公司的凈利潤為737.42萬元，按此計算，ST浪莎扣除非經常性損益后的每股收益僅有0.104元，而截至2007年11月2日，ST浪莎高達36.13元，這樣的收益無法支持公司的高股價。

　　股價難撐

　　通過資產重組，ST浪莎原有資產僅剩余156.12萬元，其中155.08萬元為往來款項，此外因找不到債權單位，繼續留在公司的債務約817萬元。而根據協議，上述資產和負債今后將剝離給宜賓市國資公司，實際上重組后除持有浪莎內衣100%股權外，ST浪莎已無其他資產，因此浪莎內衣的盈利情況完全左右著ST浪莎。而從目前來看，浪莎內衣的盈利能力并不樂觀。

　　浪莎內衣成立于2006年7月，注冊資本6600萬元，據ST浪莎2007年3月23日及2006年12月16日的公告顯示，2006年7-8月浪莎內衣的主營業務收入及凈利潤均為零，2006年9-10月浪莎內衣實現主營業務收入2733.02萬元，凈利潤262.18萬元。

　　雖然ST浪莎并沒有公布浪莎內衣2007年11月-12月的盈利情況，但資料顯示，截至2006年10月31日，浪莎內衣的凈資產為6862.18萬元，而根據ST浪莎2007年半年報顯示，截至2006年12月31日，浪莎內衣的凈資產為7220.43萬元。按此計算，浪莎內衣2006年11-12月的凈利潤約為358.25萬元。

　　雖然ST浪莎并沒有公布浪莎內衣三季報的盈利情況，但資料顯示2007年1-6月ST浪莎的針織內衣營業收入4240.79萬元，營業成本2989.63萬元，毛利率為29.50%，而ST浪莎三季度的營業收入為2338.86萬元，營業成本1747.30萬元，毛利率僅為25.30%，明顯低于一至二季度，加之公司三季度的收入與一至二季度基本持平，因此正常情況下，浪莎內衣三季度的盈利應低于一至二季度的平均值。

　　浪莎內衣1-6月為ST浪莎貢獻的凈利潤為431.38萬元，按此粗略計算，其1-9月為ST浪莎貢獻的凈利潤應低于605萬元。雖然浪莎內衣的凈資產收益率并不算低，但其微薄的收益根本無法支撐ST浪莎目前高高在上的股價。

　　繼續重組存難點

　　根據浪莎控股承諾，重組后若ST浪莎2007 年至2009年凈利潤低于1120.2萬元、1400.25萬元和1750.31萬元，差額以現金補足。雖然有此承諾，這也僅能保證ST浪莎2008年和2009年的每股收益不低于0.198元和0.247元，這個數字與目前ST浪莎的每股收益相比，意味著2008年的每股收益同比將至少下降90%以上。

　　資料顯示，浪莎控股成立于2005年4月，注冊資本7000萬元，截至2006年6月30日，浪莎控股的資產總額為7056.48萬元，凈資產7025.04萬元;2005年度和2006年1-6月浪莎控股分別實現凈利潤11.89萬元和13.15萬元。從浪莎控股的資產及盈利情況來看，其不具備對ST進行進一步重組的能力。

　　但浪莎控股的實際控制人翁關榮、翁榮金、翁榮弟三人目前控制的浪莎針織有限公司是一家盈利能力較佳的企業，截至2005年浪莎針織凈資產3.34億元，凈利潤5667.41萬元，若未來浪莎針織的資產能夠注入ST浪莎，無疑會成為ST浪莎利潤的增長點。

　　然而，截至2007年9月30日，ST浪莎的總資產僅有1.39億元，公司基本沒有能力對浪莎針織進行收購，而若ST浪莎未來通過定向增發的方式收購浪莎針織，目前公司過高的股價又會嚴重阻礙方案的順利實施。

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