理財周報記者 吳非/文

　　不到30個交易日，世茂股份(600823.SH)股價幾乎被腰斬，從9月5日的開盤時的34.64元跌到10月26日的最低價19.15元，跌幅高達45%。

　　這一突變走勢，和世茂股份10月23日披露的一則定向增發細節變更的公告有關。

　　機構的疑慮

　　根據該補充議案，上市公司“增發股份購買資產”的發行股份從7億股降低到6.92億股；發行價格從10.68元/股，提高到12.05元/股，發行價格提升了12.83%；同時，對原認購資產的評估值由74.76億元，提升到83.41億元，提升幅度為11.57%。

　　顯然，變化的原因來源于世茂股份10月23日的公告，該公告公布了大股東將要注入資產的詳細構成，其中絕大部分為土地儲備，這出乎一些機構的意料。“我們原本以為一部分是成熟的物業項目，一部分是在建項目，一部分是土地。”一家基金公司的研究員說。

　　“近期股價的下跌和部分機構的減持和退出有關系。”一家曾經持有世茂股份的機構的人士告訴

理財周報記者，“大股東將來要注入的資產要到2009年才顯現業績，這個周期太長了。”而在3個月前，該人士還向記者表示，“世茂股份已經成為機構的超配品種。”

　　“市場可能對此有疑慮，但通過我們的詳細分析，認為補充議案并未損害流通股東的利益，增發帶來的受益將強力的支持公司的股價。”中投證券研究員李少明在10月25日的報告中如此表述。

　　發行價格和資產評估值，并不是理財周報記者所采訪的機構人士關注的重點，因為在這5個多月時間里，股價和地價都已經大幅上揚。

　　相反，他們更關注的是，注入的資產規模龐大的商業地產項目何時開始產生現金流。“2009年才開始產生大規模的收益，很多項目2011年才能完工，你會花錢去買這些資產嗎？”前述研究員說。

　　對于機構的之一疑惑，葛衛東表示：“業績的暴發性增長確實要到2009年才會開始，但是，2008年也是有一些收益的。如果增發成功，按總股本接近12個億計算，我們預測明年每股有3毛多的利潤，也就是說明年基本要有4個億的利潤，而實際上南京項目每年都只有1個多億的利潤，剩余的利潤都是注入資產帶來的。”

　　但前述曾經持有世茂股份的機構人士認為，新增資產2008年每股接近2毛的收益或許顯得太少，“我們從來不否認公司的資產質量總體還不錯，2009年之后公司的收益可能就會好過多了。”

　　葛衛東介紹說，“機構投資者占很大的比例，說明他們看好公司的將來。”他表示，他所接觸的機構還是很看好公司的。“尤其是我們肯定要持有一部分項目，通過租金回收資金肯定要比出售的周期來的更長，這本身就是商業地產的特點。”

　　曾經的超配品種

　　一切的根源在于，投資者在剛開始對規模巨大的注入資產并無足夠的了解。

　　世茂股份在今年6月份公告稱，世茂

房地產(0813.HK)全資附屬世茂BVI(商業)擁有的位于上海(佘山)、江蘇、浙江、遼寧、安徽、北京等省市的約11個商業地產項目，以及世茂房地產間接全資附屬北京世茂擁有的北京華平大廈，將被注入上市公司。

　　前述基金研究員當初曾表示，這規劃總面積超過400萬平方米的商業地產類資產，相當于再造了不止一個上市公司，世貿地產的前途不可限量。

　　不過最新披露的注資方案讓很多人傻了眼，這次，將要注入的商業地產項目大部分都還是土地儲備，

　　很多機構在此之前并不知道注入資產的具體構成及其實際情況。“我們之前曾經和公司溝通，希望去看一下這些商業地產項目，但是公司沒有同意。”有人士說。

　　不過葛衛東予以否認，他表示，一直希望機構能夠詳細調查該公司的基本面，“只有相互溝通，才能實現共贏。”

　　針對股價下跌，葛衛東表示，目前還沒有看到非常完整的研究報告，“我們的項目北到沈陽、南到浙江，我們的未來將是規模龐大、全國性布點的商業地產龍頭，這在A股并不多見，對我們的估值應該和其他公司是不一樣的。比如，我們持有的物業可能會增值，這個應該怎么算？萬科如果只是在深圳有業務，那對他的估值也應該和現在不一樣吧？”

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