周 勘

　　同為中國(guó)最著名的白酒品牌，人們一直為五糧液的股價(jià)遠(yuǎn)不及茅臺(tái)而疑惑時(shí)，五糧液最新發(fā)布的三季報(bào)多少解釋了這個(gè)疑問。在白酒行業(yè)蒸蒸日上、各公司業(yè)績(jī)不斷飆升的大好情況下，五糧液的三季報(bào)讓人大跌眼鏡。三季報(bào)顯示，五糧液三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約1.80億元，同比下降9.97%；每股收益為0.048元，同比下降35.14%。三季報(bào)同時(shí)顯示，五糧液今年1-9月份凈利潤(rùn)13.24億元，每股收益0.349元。以此計(jì)算，五糧液三季度凈利潤(rùn)僅為其前三季度凈利潤(rùn)的13.60%。而茅臺(tái)、水井坊、瀘州老窖等同行企業(yè)第三季度的凈利潤(rùn)增幅均在50%以上。令人遺憾的是，五糧液并沒有解釋業(yè)績(jī)大幅度下降的原因。 　

　　“我們覺得五糧液三季度凈利潤(rùn)同比下降很蹊蹺，因?yàn)槲寮Z液在減少低檔酒的生產(chǎn)和銷售，但是毛利率反而下降1.7%。”興業(yè)證券分析師郭銳表示。 　

　　頂點(diǎn)財(cái)經(jīng)指出，五糧液三季度的銷售費(fèi)用在銷量未見明顯增長(zhǎng)的條件下，仍同比增長(zhǎng)35.4%，令人費(fèi)解。今年三季度，五糧液的銷售費(fèi)用達(dá)到2.08億元，去年同期五糧液的銷售費(fèi)用僅為1.53億元。 　

　　有分析認(rèn)為，由于三季度是白酒行業(yè)的淡季，五糧液三季度業(yè)績(jī)不如前半年在情理之中。不過瀘州老窖的三季報(bào)顯示，7-9月瀘州老窖獲得凈利潤(rùn)1.55億元，而在1-9月公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.08億元，三季度利潤(rùn)下降并不明顯。

　　有猜測(cè)說，因?yàn)槲寮Z液要實(shí)行高管股權(quán)激勵(lì)，公司通過種種做賬手段將利潤(rùn)拉低，以拉低股價(jià)，從而使高管獲得股權(quán)的成本降低。同時(shí)，業(yè)績(jī)的減少能夠降低股權(quán)激勵(lì)考核的基準(zhǔn)。但五糧液董事長(zhǎng)唐橋在接受采訪時(shí)，否認(rèn)了高管層股權(quán)激勵(lì)一說。“股權(quán)激勵(lì)尚無時(shí)間表。”唐橋說。

　　此外，有專家認(rèn)為，五糧液三季度利潤(rùn)暫時(shí)下滑很有可能是希望在年底把業(yè)績(jī)沖上去，以便年底制造旺銷景象。五糧液證券事務(wù)代表肖祥發(fā)表示，“四季度業(yè)績(jī)應(yīng)該比三季度業(yè)績(jī)好。”而不少業(yè)內(nèi)人士亦認(rèn)為，“投放過多，市場(chǎng)已經(jīng)飽和”也是造成目前五糧液銷售不好，利潤(rùn)增速下降的另一個(gè)原因。10月25日起，宜賓五糧液股份有限公司將出廠價(jià)上調(diào)30元，并一改原來不限量供貨的傳統(tǒng)，首次制定50%的供貨率。市場(chǎng)人士認(rèn)為五糧液大幅減少市場(chǎng)供貨量，是為提價(jià)創(chuàng)造空間。目前高檔白酒市場(chǎng)的提價(jià)雖然廣為人們?cè)嵅。�但在白酒�?dú)特的文化資源背景下，高檔白酒尤其是稀缺的資源，擁有較強(qiáng)的定價(jià)能力，提價(jià)也是其提升業(yè)績(jī)的屢見成效的措施。而目前主要引人質(zhì)疑的是五糧液公司的關(guān)聯(lián)交易和多元化策略。對(duì)普什集團(tuán)的收購(gòu)，有利于清理公司的關(guān)聯(lián)交易；而公司對(duì)華西證券的收購(gòu)，雖然在目前市場(chǎng)繁榮情況下，有助增加公司的利潤(rùn)，但也增加了公司多元化的風(fēng)險(xiǎn)。

　　盡管五糧液業(yè)績(jī)大幅下滑的疑云重重，不過，中金公司仍然維持對(duì)五糧液審慎推薦的評(píng)級(jí)，國(guó)泰君安也維持推薦五糧液。兩家機(jī)構(gòu)均認(rèn)為，股權(quán)激勵(lì)和資產(chǎn)注入的良好預(yù)期是目前推薦五糧液的動(dòng)力。

　　值得一提的是，在總體繼續(xù)保持高倉(cāng)位的同時(shí)，不少被基金二季度大量增倉(cāng)的消費(fèi)服務(wù)類股票遭到拋售。一度重倉(cāng)的蘇寧電器、伊利股份、中集集團(tuán)和中信證券等股票都被基金們進(jìn)行了減持。然而五糧液卻沒有遭到減持的命運(yùn)，相反還進(jìn)了市場(chǎng)上四支巨型基金之一——上投摩根雙息平衡基金的前十大重倉(cāng)榜。　　　

　　五糧液最后的謎底，也許會(huì)在幾個(gè)月后的年報(bào)時(shí)，才能一見端倪。

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