在最近一輪的美國次級債市場下跌中,中國銀行浮虧估算將達到64億元,僅在10月15日至10月19日間就達到29億元

　　- 本刊特約作者張載/文

　　10月17日，美國標準普爾公司(下稱“標普”)再次下調了1713類美國住房按揭貸款支持證券(RMBS)的評級，引發這一市場的又一輪的暴跌，寄希望于持有相關資產到期來減少損失的中資銀行也再次遭受巨大的沖擊。

　　據悉，標普本次下調RMBS涉及233.5億美元資產規模。雖然，這在4950億元的美國次級住房貸款抵押債券中所占比重甚微，僅為4.71%，而且評級下調幅度也并不大。但卻引發了金融市場的恐慌性拋售，次級債市場再次出現暴跌，持有相關債券的中資銀行遭受第二次大幅度的浮動虧損。

　　二度下調評級

　　標普本次降低RMBS評級，是該公司的第二次下調評級。據悉，本次降級資產主要有三類:由優先留置次級抵押貸款(first-lien subprime mortgage loans)支持、由優先留置Alt-A抵押貸款支持(first-lien Alternative-A mortgage loans)和由封閉式二次抵押貸款支持(closed-end second-lien mortgage loans)。

　　標普調低的第一類RMBS涉及交易最多，為136筆交易，資產規模也最大，為174.3億美元，占1500億美元該類資產規模的11.63%。AAA、AA和A級資產分別被降低14.10%、8.34%和11.34%。

　　標普調低的第二類RMBS涉及交易筆數為128筆，交易規模更要小得多，僅為25.5億美元，僅占2046億美元該類資產規模的1.25%。AAA、AA和A級資產分別被降低2.09%、11.22%和13.08%。

　　被標普調低的第三類RMBS涉及的交易筆數和交易規模都不大，分別為19筆和33.5億美元。其中，AAA級資產調降幅度高達50%，AA和A級資產的調降幅度分別為8.54%和5.30%。

　　次債大幅跳水

　　標普下調RMBS評級后，引發了美國整個金融市場的劇烈下跌。

　　根據Markit公布的ABX指數顯示，美國2007年上半年發行的次級住房貸款抵押債券中，AAA、AA和A級債券分別跌至91.81、70.06和43.25，跌幅分別達到7.6%、27.8%和47.2%，幾乎觸及8月7日的歷史低點。

　　從走勢來看，本輪次級債的大幅下跌是從10月7號開始進行的，在截止到10月19日的兩周中，AAA、AA和A級三個等級債券分別下跌了4.5%、20%和26.7%。而標普對RMBS評級的降級，無疑是火上澆油。

　　不僅如此，本次美國次級住房貸款抵押債券的暴跌，不僅涉及到2007年上半年發行的次級住房貸款抵押債券，在2006年及其以前發行債券也紛紛應聲下跌，只是下跌時間較2007年上半年發行的債券有所延后，10月15日至19日期間跌幅最為明顯，其下跌幅度也要更大一些。

　　分析師稱，中資銀行買進的美國次級住房貸款抵押債券大都在2006年底之前。因此，在2006年及其以前發行的次級住房貸款抵押債券的波動情況更能反映出中資銀行的實際虧損。

　　Markit公布的ABX指數顯示，2006年6-12月、2006年1-6月和2005年6-12月發行的次級債中，AAA級資產價格分別下跌了8.8%、5.8%和2.67%，平均(簡單算術平均)跌幅為5.76%，其中，在10月15日至10月19日期間則分別下跌了4%、1.9%和0.8%，平均跌幅為2.23%;AA級資產價格分別下跌35.6%、23.16%，7.5%，平均跌幅為22%，10月15日至10月19日期間分別下跌了15%、12.5%和1.5%，平均跌幅為9.67%;A級資產價格分別下跌66.37%、54.47%、25.49%，平均跌幅為48.78%，10月15日至10月19日期間跌幅為15%、20.97%和10.9%，平均跌幅為15.6%。

　　中國銀行(601988，3988.HK)2007年中報顯示，該行投資于美國次級住房貸款抵押債券89.65億美元，占證券投資總額的3.51%。其中，AAA評級占75.38%，AA評級占21.70%，A評級占2.92%。投資于美國次級住房貸款抵押債券相關的債務抵押債券(CDO)6.82億美元，占證券投資總額的0.27%。其中，AAA評級占81.8%，AA評級占18.2%。

　　據此，可以初步估算出，中國銀行投資美國次級住房貸款抵押債券賬面浮虧為8.52億美元(67.58×5.76%+19.45×22%+2.62×48.78%)，折合成人民幣約為64億元。由于CDO是由多種抵押貸款產品組合而成，市場對其很難準確估值，鑒于市場流動性比較差，估計浮動損失將更為嚴重。

　　而在10月15日至10月19日期間，中國銀行的浮動損失就達到3.86億美元(67.58×2.23%+19.45×9.67%+2.62×15.6%)，折合成人民幣為29億元。按照相應方法對工商銀行、建設銀行等進行估算，其損失也將是比較大的。

　　危機或剛開始

　　需要指出的是，上述估算是建立中國銀行持有的次級住房貸款抵押債券的倉位、數量沒有發生變化時做出的，而且還忽略了債券的期限結構。事實上，美國次級住房貸款抵押債券交易機構對自身持有債券品種、規模、期限結構都三緘其口，增加了外界對其遭受次級債危機的估算難度，也難以估計本次危機到底有多大。

　　因此，G7會議上就督促各家金融機構公開有關投資美國次級住房抵押貸款的情況。這一方面緣于金融機構封閉的信息;另一方面則對美國不容樂觀的房地產數據的擔憂。

　　數據顯示，9月份美國新房開工量下降10.2%，降至14年來的最低水平。中國社科院金融所金融市場研究室主任曹紅輝認為，本次美國次級住房貸款抵押債券再次突然跳水，就和美國商務部10月17日公布的房地產數據低于預期有關。

　　曹紅輝表示，美國金融界對美國房地產市場的前景要比房地產商悲觀得多，房地產市場一有風吹草動，華爾街就比較恐慌，加上標普再次下調1300多種次級住房貸款抵押債券的評級，更讓美國金融界成為驚弓之鳥。

　　曹紅輝認為，美國目前所爆發出現的次級債危機才剛剛開始，更大的風險將在未來兩年中逐漸釋放出來。中資銀行是將次級住房貸款抵押債券和相關債券抵押債券持有到期，還是擇機拋售，哪一種選擇損失會更小，這將考驗