朱嘉

　　美利紙業(yè)(000815)前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為7.75億元，同比增長15.33%；凈利潤為0.35億元，同比減少18.6%；EPS為0.22元。

　　毛利率下降0.65個(gè)百分點(diǎn)

　　公司前三季度增收減利的主要原因是由于非經(jīng)常性損益收入減少，同時(shí)煤、電、木漿等原材料價(jià)格上漲也使得公司的營業(yè)成本的增長幅度超過了營業(yè)收入的增長幅度，公司整體毛利率同比下降了0.65個(gè)百分點(diǎn)。

　　文化紙市場情況良好，公司后期收益有望大幅增長。由于國家緊抓“節(jié)能減排”，出臺了一系列整治措施，大量以草漿制紙為主的小文化紙廠紛紛關(guān)閉停產(chǎn)，文化紙供給減少。隨著該政策的逐步深入，文化紙行業(yè)的產(chǎn)業(yè)集中度將大幅度提高。目前寧夏地區(qū)已開始落實(shí)國家“節(jié)能減排”政策，作為西北地區(qū)的造紙龍頭企業(yè)，今年四季度及明年公司文化紙的銷售收入及毛利率有望大幅增長。

　　白卡紙擴(kuò)產(chǎn)延期

　　上半年公司原計(jì)劃非公開發(fā)行不超過7000萬股，募集資金計(jì)劃投入年產(chǎn)20萬噸楊木化機(jī)漿工程項(xiàng)目。但增發(fā)未能通過，使得公司的資金供給出現(xiàn)緊張，原定于今年國慶前投產(chǎn)的26萬噸白卡紙項(xiàng)目現(xiàn)要到2007年底方可試車運(yùn)行。按照一般試車時(shí)間來計(jì)算，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目要到2008年二季度方能為公司產(chǎn)生效益。

　　目前，白卡紙市場情況良好。從供應(yīng)方面看，白卡紙目前全國市場規(guī)模在200萬噸左右，年增長在10%以上，預(yù)計(jì)每年會有20萬噸左右的市場增量，而新增產(chǎn)能方面，只有公司的30萬噸新增產(chǎn)能將于明年投產(chǎn)。

　　從需求方面看，2006年白卡紙總消費(fèi)量達(dá)到了196萬噸，其中社會用卡138萬噸，煙卡58萬噸。我國煙卡市場整體比較平穩(wěn)，年白卡需求量基本維持在60萬噸左右。而社會用白卡紙由于其下游行業(yè)的快速發(fā)展而增長較快，其中主要的下游行業(yè)-醫(yī)藥行業(yè)未來將保持15%-20%左右的增速，

　　綜合來看，2007年四季度及明年，白卡紙市場情況趨于良好，價(jià)格有望穩(wěn)步上升，我們對公司白卡紙項(xiàng)目的收益保持樂觀的態(tài)度。

　　此外，公司9萬噸銅版紙項(xiàng)目已經(jīng)試車成功，但由于文化紙市場情況更好，原紙都生產(chǎn)文化紙而暫時(shí)無法供應(yīng)銅版紙項(xiàng)目，所以該項(xiàng)目暫時(shí)無法對公司業(yè)績作出貢獻(xiàn)，但其試車成功為公司的白卡紙項(xiàng)目的涂布技術(shù)打下了良好的基礎(chǔ)。

　　仍有資產(chǎn)注入預(yù)期

　　2006年中冶集團(tuán)入主美利集團(tuán)，即確立把公司作為中冶造紙業(yè)務(wù)的核心平臺，準(zhǔn)備由公司統(tǒng)一管理集團(tuán)旗下眾多的造紙紙漿業(yè)務(wù)。上次公司定向增發(fā)，中冶美利以20萬噸化機(jī)漿項(xiàng)目為載體，目的在于加強(qiáng)對公司的控股權(quán)(現(xiàn)有控股比例僅為26.54%)，以公司為核心做大做強(qiáng)造紙制漿業(yè)務(wù)。基于這種判斷，我們不排除公司明年進(jìn)行定向增發(fā)、資產(chǎn)注入的可能。

　　此外，公司50萬畝速生林2007年進(jìn)入輪伐期，其中31萬畝為公司自有林地，另19萬畝為與農(nóng)戶合作林地。在目前林木價(jià)格大幅上漲的形勢下，公司的林木資產(chǎn)將提高公司的內(nèi)在價(jià)值。

　　預(yù)計(jì)美利紙業(yè)2007和2008年的EPS分別為0.31元和0.82元，對應(yīng)10月25日的收盤價(jià)，相應(yīng)的2007和2008年的動(dòng)態(tài)市盈率為47.61倍和18倍。維持對公司短期“增持”，長期為“買入”的投資評級。