工行上漲有一定的基本面因素，但一花獨放不是春，萬紫千紅才會春滿園。

　　賀宛男

　　十月開門紅，紅在金融股，尤以第一大盤股工商銀行為甚。從10月8日到11日，A股市值從25萬億元增至27.5萬億元，四天增加2.5萬億元，其中工行一家就貢獻了4000億元，占新增市值的六分之一，四天股價漲幅達17.85%。

　　不僅僅是A股，港股也遙相呼應。從10月2日到11日，恒生指數從27140點漲至28900點，漲幅為6.5%，同期H股指數從17000點漲至18950點，漲幅11.47%；而工行H股從5.50港元漲至6.80港元，漲幅高達23.64%，大大超過港股和H股的平均漲幅。

　　早在今年7月底，工行A股漲至7元以上，市值一度超過花旗銀行，一時間，工行成全球市值最大銀行的報道不絕于耳；而今，工行股價已近8元，早已把花旗踩在腳下，“市值第一”云云反倒沒人提了。

　　工行大漲帶來了兩大疑問：

　　其一，同門兄弟漲幅有限。四天中，中國銀行漲12%，建設銀行漲9.5%。在香港市場，長期以來工行和中行股價接近，如今年1月，工行和中行分別創下最高價5港元、4.5港元，可如今，4.80港元的中行剛剛突破前期新高，工行則早已一馬當先躍至6.80港元。而事實上，三家大銀行的財務狀況差不太多，據今年中報，工行、中行、建行每股收益分別為0.122元、0.118元、0.152元，每股凈資產分別為1.49元、1.56元和1.45元，盈利水平建行最好，凈資產值中行最高，憑什么工行股價會異軍突起？

　　其二，每每工行大漲，盤面必現“二八行情”，絕大多數股票不漲反跌，本周同樣如此，雖然指數從節前5550點漲至5900點(周四)，漲了6.5%，可個股上漲的不足3成。正因為如此，市場中人大多不喜歡以工行為首的大象起舞，把工行等指標股大漲，主要歸結為指數期貨即將推出前機構為搶籌碼所為。

　　顯然，若工行大漲只是指數期貨等題材使然，大象起舞難以持久，大盤還可能因失血而搖搖欲墜；如若工行上漲有足夠的基本面支撐，大盤才能健康向上。

　　在筆者看來，工行上漲有一定的基本面因素，但一花獨放不是春，萬紫千紅才會春滿園。

　　就規模而言，工行確實是全球最大的銀行，雖然無論是總資產還是凈資產，目前工行僅為花期銀行的一半，凈利潤更不足1/3；但工行有1.8萬個營業網點，1.5億多個人客戶，凡中國的城市人口，幾乎沒有不同工行發生關系的，而中國又是全世界人口最多、發展最快、金融和

理財需求最強的國家，今年理財一起來，上半年工行中間業務增長就達89%。憑著全球銀行業無人與之爭鋒的網點和客戶群，在資本充足率和不良貸款比率已經達到國際水平之后，工行的增長無疑將高于中國銀行業的平均水平。相比之下，中行從外匯業務起家，建行則是因為房貸才開始同老百姓發生關系，論網點之廣、客戶之多，中行和建行都難望其項背。網點多還帶來了固定資產重估值高，據工行招股書披露，其在境內擁有2.5萬余處的自主物業，合計建筑面積2520多萬平方米(均為商業

房地產)，即以1萬元/平方米計算，就達2500多億元，而目前其固定資產中建筑物賬面值(均按歷史成本計價)不足1000億元，具有極大的升值空間。買什么都要買龍頭股，工行就是中國銀行業的龍頭，龍頭股估值高于行業平均水平當在情理之中。

　　但另一方面，目前工行市盈率和市凈率畢竟已達31倍和5.2倍，如果說工行在未來兩三年尚能維持百分之三四十的增長，30來倍的市盈率并不算太高的話，其超過5倍的市凈率卻已偏高，因為像工行這樣的超級大盤股，是很難通過高溢價增發之類提升凈資產、進而攤低市凈率的。

　　三季報預告顯示，上市公司業績又將迎來超預期增長，既然如此，在工行等超級大盤股一馬當先之后，理當迎來萬馬奔騰的局面；如只是孤軍深入，只能說明市場資金面出現了某些問題，股民朋友就要謹慎對待了。

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