讀者來信：

　　和朋友在一起談起股指期貨，朋友說股指期貨的推出對藍(lán)籌股是利好。朋友講的道理在我聽來似是而非，希望專家給解釋一下：股指期貨對藍(lán)籌股為什么是利好？它如何影響藍(lán)籌股的走勢？

　　由于我國即將推出的第一個股指期貨產(chǎn)品是基于滬深300指數(shù)的，而用于編制滬深300指數(shù)的300只股票又是我國市場上最好的藍(lán)籌股，因此，股指期貨的推出肯定會影響到藍(lán)籌股的走勢。

　　從長期來看，作為現(xiàn)貨市場影子的衍生產(chǎn)品——股指期貨不會影響藍(lán)籌股的具體估值，因?yàn)楣芍钙谪浀耐瞥鲎罱K不會影響到藍(lán)籌股公司的銷售收入和成本等基本面。藍(lán)籌股行情的上漲和下跌完全取決于當(dāng)前藍(lán)籌股估值的合理性，藍(lán)籌股現(xiàn)貨價格離合理估值越遠(yuǎn)，藍(lán)籌股行情暴漲暴跌的可能性越大。股指期貨的短期波動并不能改變藍(lán)籌股行情的長期趨勢。

　　但從短期來看，股指期貨對藍(lán)籌股行情的影響還是比較大的。

　　首先，在股指期貨推出前后，機(jī)構(gòu)將大力購入藍(lán)籌股以爭取更多的股市話語權(quán)。滬深300成分股中的權(quán)重股在股指期貨推出后可能成為各類投資者戰(zhàn)略性的投資品種，機(jī)構(gòu)投資者將買入并長期持有，進(jìn)而藍(lán)籌指標(biāo)股也漸為稀缺并受人追捧。這樣，市場整體的中樞結(jié)構(gòu)短期內(nèi)將逐漸上移。滬深300指數(shù)期貨推出后，機(jī)構(gòu)為了達(dá)到調(diào)控指數(shù)為自己獲利的目的，將大力購買藍(lán)籌股，特別是在目前

股票市場還不能賣空的機(jī)制下，持倉藍(lán)籌股為機(jī)構(gòu)在股指期貨推出后搶占了更多的股市話語權(quán)。尤其是那些權(quán)重大、質(zhì)地優(yōu)良、業(yè)績穩(wěn)定的大盤藍(lán)籌股，將會長期成為眾多機(jī)構(gòu)重點(diǎn)關(guān)注的對象，并作為基礎(chǔ)倉位被機(jī)構(gòu)投資者長期持有。

　　其次，圍繞股指期貨展開的套利和對沖對藍(lán)籌股行情也有影響。由于存在交易成本，期貨價格一般在現(xiàn)貨價格的上下一定幅度內(nèi)波動，此時沒有套利機(jī)會。當(dāng)期貨價格發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)的功能時，會大幅偏離合理的估值區(qū)間，此時存在套利機(jī)會，從而引發(fā)機(jī)構(gòu)大量的套利和對沖行為的發(fā)生。當(dāng)期貨價格向上偏離超過這個幅度時，存在正向套利機(jī)會，套利操作是不斷賣出股指期貨，同時不斷買入藍(lán)籌股現(xiàn)貨，從而推高藍(lán)籌股行情；當(dāng)期貨價格向下偏離超過這個幅度時，存在反向套利機(jī)會，套利操作是不斷買入股指期貨，同時不斷賣出藍(lán)籌股現(xiàn)貨，從而壓低藍(lán)籌股行情。機(jī)構(gòu)為了有效利用股指期貨工具來進(jìn)行期貨和現(xiàn)貨套利，其股票組合必須和股指期貨標(biāo)的指數(shù)——滬深300之間有很高的相關(guān)性。這就決定了機(jī)構(gòu)在目前不得不大力購入大盤藍(lán)籌股。

　　第三，股指期貨的推出將降低藍(lán)籌股的波動性。在股指期貨宣布推出到正式推出前，藍(lán)籌股還會有相當(dāng)幅度的上漲，其原因是“先做多才能后做空”，即拿到了現(xiàn)貨市場上的籌碼，才有可能在期貨市場上做空。照此推理，滬深300占權(quán)重大的藍(lán)籌股股票也會有優(yōu)于市場的表現(xiàn)。滬深300權(quán)重股的籌碼多在基金和保險公司等機(jī)構(gòu)手里，而這些機(jī)構(gòu)暫時又不可以參與期貨交易，藍(lán)籌股籌碼相對鎖定，造成藍(lán)籌股供應(yīng)緊張。滬深300股指期貨作為在國內(nèi)資本市場即將推出的首只股指期貨品種，將使機(jī)構(gòu)資金的投資行為和操作策略產(chǎn)生很大的變化。由于當(dāng)前國內(nèi)資本市場沒有做空機(jī)制，機(jī)構(gòu)投資者在選擇投資品種時往往是采取抱團(tuán)策略；但是一旦市場變壞又會出現(xiàn)羊群效應(yīng)，往往會出現(xiàn)一起殺跌的情況，這樣對市場形成很大的做空壓力，增加了市場的系統(tǒng)性風(fēng)險。在股指數(shù)期貨品種推出以后，機(jī)構(gòu)投資者在市場進(jìn)行局部調(diào)整的時候可以不用將手中持有的股票賣掉，而利用股指期貨對沖的辦法對沖掉市場的系統(tǒng)性風(fēng)險；由于股指期貨的流動性比股票要高很多，而交易成本卻要低得多，對沖實(shí)施起來非常方便。如此一來則避免了藍(lán)籌股的大進(jìn)大出和大起大落。

　　（中國民族

證券 賈國文）