上海報道 本報記者 劉詩穎

　　"我們持有的福星科技(000926.SZ)是按市值計(jì)算的,托管行農(nóng)業(yè)銀行也是審計(jì)過的。"電話那頭,東風(fēng)1號集合資產(chǎn)管理計(jì)劃(下稱東風(fēng)1號)投資經(jīng)理王勁松反復(fù)強(qiáng)調(diào)這一點(diǎn)。

　　自東風(fēng)1號成立以來,福星科技一直位列其股票配置的第一權(quán)重,為產(chǎn)品凈值不斷攀升貢獻(xiàn)頗多。

　　但引人注意的是,在東海證券一年來連續(xù)3次公示的資產(chǎn)管理報告中,福星科技市值一直為4680萬元,占凈資產(chǎn)比例始終不超過9%。

　　投資人士認(rèn)為,如此計(jì)價反映出管理人有意回避證券公司受托資產(chǎn)投資證券不得超過證券發(fā)行總量10%的投資紅線。

　　對此,東海證券卻另有說法。

　　越線嫌疑

　　2006年9月15日,東海證券東風(fēng)1號集合資產(chǎn)管理計(jì)劃正式成立。成立不久,福星科技定向增發(fā)就進(jìn)入管理者的視野。

　　根據(jù)福星科技當(dāng)年10月24日的公告,東海證券-東風(fēng)1號集合資產(chǎn)管理計(jì)劃以7.8元/股認(rèn)購其定向增發(fā)的600萬股。同期參與認(rèn)購的還有興業(yè)全球視野基金、紅塔證券、興業(yè)證券、東海證券和東方證券旗下的東方紅2號集合資產(chǎn)管理計(jì)劃(下稱東方紅2號)等。

　　東風(fēng)1號投資福星科技耗資4680萬元,是其第一大股票持倉。事實(shí)上,在東風(fēng)1號運(yùn)作的一年間,福星科技也占據(jù)了最大的股票市值。

　　"認(rèn)購(福星科技)是因其基本面,我們認(rèn)為它是估值最有價值的地產(chǎn)類上市公司。"談到占比最大的股票,王勁松說。

　　從后來的市場表現(xiàn)看,福星科技確實(shí)一飛沖天。

　　2006年10月24日到2007年5月21日,其股價從10.75元漲到32.20元,漲幅為199.53%。5月22日,福星科技實(shí)施10股送1.8轉(zhuǎn)8股,截至9月21日,股價已上漲238%。毫無疑問,參與定發(fā)增發(fā)的投資機(jī)構(gòu)賺得盆滿缽溢。

　　盡管對凈值貢獻(xiàn)頗多,福星科技在東風(fēng)1號資產(chǎn)管理報告中卻始終按成本計(jì)價,該股占整個集合

理財資產(chǎn)的比例一直沒有突破9%。

　　值得關(guān)注的是,同時參與福星科技定向增發(fā),且持股相同的東方紅2號,市值早已變?yōu)?6085.52萬元。這就意味著,按照市價計(jì)算,福星科技已經(jīng)超過東風(fēng)1號計(jì)劃凈值的20%。

　　根據(jù)證監(jiān)會2004年頒布的<證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法>第37條,證券公司將其所管理的客戶資產(chǎn)投資于一家公司發(fā)行的證券,按證券面值計(jì)算,不得超過該證券發(fā)行總量的百分之十。一個集合資產(chǎn)管理計(jì)劃投資于一家公司發(fā)行的證券不得超過該計(jì)劃資產(chǎn)凈值的百分之十。

　　投資界人士認(rèn)為,東風(fēng)1號的這一做法有掩飾越線的嫌疑。

　　兩種估值

　　"我們沒有觸犯紅線。"王勁松在電話中強(qiáng)調(diào),因?yàn)槭嵌ㄏ蛟霭l(fā),當(dāng)初參與的時候并沒有超過資產(chǎn)凈值的10%,后來股票的市值上去了,但是定向增發(fā)需要鎖定一年,多出的份額暫時不允許在二級市場拋售導(dǎo)致了這一現(xiàn)象。

　　他解釋說,定向增發(fā)也是按照市值計(jì)算的,"但有兩種估算方法"。

　　東風(fēng)1號資產(chǎn)管理報告如此表述,"因本集合計(jì)劃所持股票中的股票增發(fā)需鎖定一年,按謹(jǐn)慎性原則,增發(fā)股票計(jì)價時按成本計(jì)價,其市值和成本的差額部分歸入其他資產(chǎn)。"

　　也就是說,雖然報表中福星科技的市值反映的是成本,但"其他凈資產(chǎn)"已經(jīng)把股票差價收入包含進(jìn)去了。在2006年12月15日的報告中,其他凈資產(chǎn)的數(shù)額為348934173.53元,占凈資產(chǎn)比例高達(dá)64.3963%。

　　"這樣計(jì)算是為了客戶考慮,"王勁松表示,按照謹(jǐn)慎性原則,這部分定向增發(fā)的股票份額應(yīng)該按照成本計(jì)價,但是投資者存在贖回行為,所以就把這部分資產(chǎn)算入凈資產(chǎn)計(jì)算凈值,投資者贖回時,參照的是股票增值后的凈值。

　　據(jù)某大型券商資產(chǎn)管理部負(fù)責(zé)人介紹,按照成本或市值計(jì)價都是管理層認(rèn)可的估值方法。

　　"2006年,會里(證監(jiān)會)針對該問題召集多家機(jī)構(gòu)對定向增發(fā)股票的估值進(jìn)行過討論。"據(jù)上述負(fù)責(zé)人透露,原來的會計(jì)準(zhǔn)則是按照謹(jǐn)慎原則,即按照成本計(jì)價。而新會計(jì)準(zhǔn)則頒布后,公允價值法即按照市值計(jì)算也是允許采用的標(biāo)準(zhǔn)。

　　"我們參與定向增發(fā)的業(yè)務(wù)都是按照成本計(jì)算,鎖定期滿后才按照市值計(jì)價。"長江證券資深投資人士說。

　　而參與定向增發(fā)的另一主體——公募基金則參照的是公允價值法,并且,其估值方法經(jīng)過了一定的調(diào)整。

　　長江證券投資人士認(rèn)為,如果按照成本法計(jì)算,一旦持有者出現(xiàn)中途贖回的問題,將分享不到定向增發(fā)帶來的資本增值。而熟悉其中原因的投資者則會去套利,"這對不同的投資者不公平"。

　　問題所在

　　由此看來,東風(fēng)1號越線并不存在。不過,在其產(chǎn)品設(shè)計(jì)中,投資人士看到了其他問題。

　　"之所以東風(fēng)1號會出現(xiàn)超配股票的情況,與券商集合

理財產(chǎn)品的設(shè)計(jì)有關(guān)。"某資產(chǎn)管理負(fù)責(zé)人表示,公募基金也會存在這樣的問題,但公募基金多為開放型,在火爆的行情中,投資人不斷申購,這樣,某只股票的市值就不會大幅超過10%的政策紅線。但是券商理財產(chǎn)品的規(guī)模有上限,一旦定向增發(fā)的股票漲幅巨大,很容易出現(xiàn)此類問題。

　　這種情況在東風(fēng)1號計(jì)劃中體現(xiàn)得非常明顯。作為一只主要配置為債券的集合理財產(chǎn)品,東風(fēng)1號的業(yè)績基準(zhǔn)為一年期定期存款,在資產(chǎn)配置中,以債券和貨幣型市場基金為主。

　　據(jù)投資人士介紹,這樣的設(shè)計(jì)造成了該產(chǎn)品一旦參與定向增發(fā)就會超配。從短期看,超配對資產(chǎn)凈值貢獻(xiàn)很大,但隨著時間的推移,會引發(fā)一系列問題。

　　根據(jù)管理層的要求,投資機(jī)構(gòu)持有的超配部分要在10-20天的期限內(nèi)全部出售,如果當(dāng)時市場或者股價發(fā)生巨大波動,會造成集合資產(chǎn)凈值的較大波動。如果在定向增發(fā)鎖倉期間連續(xù)遭遇大額贖回,還會引發(fā)產(chǎn)品的流動性不足。

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