2007年9月11日，大地基礎(000426)公告稱，公司將與大唐集團共同出資組建新熱電公司建設赤峰市采暖供熱熱電聯產工程，該項目首期總投資約35.2億元。而從大地基礎目前的供熱供電業務盈利水平來看，該項投資能否給公司帶來合理的利潤回報，尚存在較大的不確定性。

　　主營業務無利潤

　　供熱供電業務目前是大地基礎收入的主要來源，但公司該項業務的毛利率極低，2005年和2006年僅有4.64%和11.41%，基本無利潤可言。2007年半年報顯示，2007年1~6月大地基礎共實現供熱供電收入1.52億元，成本1.12億元，毛利率26.01%，表面上看公司的供熱供電業務毛利率呈現大幅上揚的趨勢，但仔細閱讀公司近年的定期報告，卻可發現情況并非如此。

　　資料顯示，大地基礎的供電供熱收入存在嚴重的上半年盈利，下半年虧損現象。如2005年上半年大地基礎的供熱供電收入為11959.38萬元，毛利率28.68%，而公司2005年下半年的供電供熱收入為8661.52萬元，毛利率-28.55%。2006年上半年，大地基礎的供電供熱收入為13146.55萬元，毛利率28.67%，而公司2006年下半年的供電供熱收入為9215.9萬元，毛利率-19.86%。

　　不難看出，大地基礎2007年上半年供熱供電業務毛利率的大幅提升只是表面現象，該項業務下半年仍可能出現巨額虧損。令人不解的是，大地基礎的供熱期為每年的10月15日至次年的4月15日，若按此計算，公司四季度的供熱期僅比一季度少15天，因此公司每年一季度和四季度的收入及收益水平應該相差不多，但實際情況卻并非如此。

　　資料顯示，2005年一季度大地基礎的供熱供電收入為8736.94萬元，毛利率25.51%，而公司2005年四季度的供熱供電收入為7168.36萬元，毛利率-47.29%。2006年一季度公司的供熱供電收入為9645.56萬元，毛利率27.85%，而2006年四季度公司供熱供電收入為8074.78萬元，毛利率-22.40%。大地基礎一季度和四季度的供熱供電收入毛利率相差如此懸殊，令人費解。

　　而關鍵問題是，在目前大地基礎供熱供電收入毛利率極低，幾乎無利潤可言的情況下，公司斥巨額建設赤峰市采暖供熱熱電聯產工程能否給公司帶來合理的回報呢？

　　更為重要的是，2006年12月28日大地基礎曾公告稱公司將出資約1.8億元至2.4億元收購赤峰市元寶山區國有資產經營有限公司所屬的煤炭礦業權，此舉被視為可以提升公司業績的救命稻草，然而該項收購至今一直沒有完成。此次大地基礎建設赤峰市采暖供熱熱電聯產工程需耗用大量資金，在公司目前資金并不寬裕的情況下，收購煤炭礦業權一事還能完成嗎？

　　公路產業有疑點

　　除熱電產業外，目前大地基礎還將巨額的資金投向了公路產業，而該項投資同樣沒能給公司帶來應有的回報。

　　2001年，大地基礎開始出資建設省道錦山至茅荊壩公路。根據公司2002年年報顯示，截止到2002年12月31日，錦山至茅荊壩公路累計投入資金5.53億元；此后的2003年年報在建工程一欄顯示，大地基礎又對錦山至茅荊壩公路項目新增了9869.64萬元的投資，至此大地基礎累計對錦山至茅荊壩公路投資約6.52億元。

　　除投資錦山至茅荊壩公路，2003年大地基礎還出資8500萬元收購了赤峰至錦山段公路的全部資產，并出資4.16億元對赤峰至錦山段公路進行了擴建。根據公司2004年年報顯示，赤峰至錦山段公路于2004年12月全線竣工通車。

　　通過上述數據我們可以計算出，大地基礎對兩條公路的投資累計約為11.5億元。由于公路資產主要為固定資產，因此即使假設赤峰至錦山段公路進行擴建之前的固定資產為零，大地基礎的公路類固定資產也應該在10.68億元左右。然而公司2007年半年報卻顯示，截至2007年6月30日，公司固定資產中的公路原值僅為7.81億元，為何公司的公路類固定資產遠低于公司的實際投資額呢？

　　雖然投資十數億元，但公路產業并沒有給大地基礎帶來應有的回報，2005年公司的公路業務收入僅2501萬元，凈利潤虧損1998萬元。2006年公司公路業務實現收入3163萬元，凈利潤虧損1389萬元，2007年上半年大地基礎的公路業務收入仍然僅有1713.87萬元。而即使是這樣的盈利水平，還是在公司改變了公路類固定資產的折舊方式，并因此每年增加了千萬元以上凈利潤的情況下取得的。

　　目前大地基礎的供熱供電及公路兩大主業均不景氣，若不是憑借非經常性損益公司早已出現虧損。在這樣的背景下，公司的項目投資更應謹慎，以免給公司帶來更大的不確定性。中國經營報記者：張彤