除金融業和航空業以外，多數企業的合理負債率水平應該在50%左右。負債率過高將增大企業的財務風險，如果資金鏈出現問題，將會嚴重影響到企業的持續經營。

　　文/本刊記者 汪標

　　企業在經營的過程中，負債率是一個非常重要的財務指標，也是衡量企業經營是否正常的一個關鍵數據。負債率是指公司的總負債占總資產的比率。除金融業和航空業以外，多數企業的合理負債率水平應該在50%左右。另一方面，負債率過低雖然會使公司在財務上比較穩健，但運用財務杠桿的能力不強，也不利于股東利益的最大化。

　　負債率過高將增大企業的財務風險，如果資金鏈出現問題，將會嚴重影響到企業的持續經營。今年中報顯示，負債率超過100%的企業(資不抵債的企業)共有65家，全部是ST公司。如S*ST盛潤，總資產只有2800萬元，負債確高達16.6億元，負債率高達5956%，屬于嚴重資不抵債的企業，除了重組，就只有退市一條路可走了。

　　類似S*ST盛潤這類的企業倒并不可怕，因為它們已經帶*帶ST，風險早就擺在投資者眼前了，即使退市也不會對股市產生太大的影響。相反，一些并沒有風險警示符號的企業，倒是更應引起投資者的注意。

　　需要說明的是在企業負債中，有些并不會對企業的經營造成影響，如預收款項和應付款等，這些資金等于被公司無償占用，不僅不會產生財務費用，還會改善公司的現金流量情況。而除此之外的有些負債就必須高度重視了，如銀行的長、短期借款和公司發行的債券等。這些負債的一個共同特點是需要償還利息，也叫做有息負債。負債企業當中，有息負債比率(有息負債占總資產的比重)高的企業，風險自然很大。歷史上，曾有一大批企業最終倒在巨額的有息負債面前，最著名的案例有鄭百文、啤酒花等。

　　美利紙業 巨資投向林紙一體化項目

　　美利紙業(000815)是寧夏回族自治區的一家造紙企業，主要生產中高檔文化紙。今年中期實現營業收入5.12億元，同比增加14%；實現凈利潤2706萬元，同比減少5.26%。每股收益為0.17元，略低于全體上市公司的平均水平。

　　從資產負債表上看，美利紙業的資產負債率較高，公司總資產為48.57億元，總負債為40億元，負債率高達82.35%。更需要引起注意的是，公司向銀行借了大量的貸款投向林紙一體化項目，其中短期借款近9億元，長期借款20.23億元，兩項借款合計高達30億元，有息負債率達到63.19%。債務負擔相當沉重。

　　目前，公司的資金主要投入到在建工程中去，銀行的貸款利息得以資本化，并沒有產生太多的財務費用，今年中期公司的財務費用只有1729萬元，比去年同期還少了1000萬元。但隨著項目的投產，巨額的銀行利息將轉為財務費用，直接影響到公司的利潤。

　　今年以來，央行已經4次提高貸款利率，一年期貸款的利率提高到7.02%，按此利率計算，美利紙業一年需要支付的銀行利息就高達2億元以上。加上在建工程轉為固定資產后還要提取折舊費用，林紙一體化項目投產后，是否能在短時間內產生足夠的利潤來抵消上述費用，還是一個未知數。

　　此外，公司曾申請定向增發新股，但并沒有獲得發審委的通過。這對于亟需資金的美利紙業來說，無疑不是什么好消息。直接融資未果，極易使公司在債務方面的壓力無法緩解。

　　黔源電力 財務費用負擔重

　　黔源電力(002039)是貴州一家主營水利與火力發電的企業，公司的規模不算大，總資產才26.6億元，凈資產僅5億元。今年中期公司實現營業收入1.05億元，同比減少了19.53%，僅完成了全年計劃的36%。公司沒有實現盈利，公司上半年虧損2427萬元，比去年同期少虧了2028萬元，每股收益為-0.17元。

　　究其虧損的原因，毫無疑問是與負債率過高有關。根據中報數據計算，黔源電力的負債率超過了80%，而負債中主要為銀行借款，其中短期借款3.1億元，長期借款16.635億元，一年內到期的非流動負債1.09億元，三項有息負債合計達到了21.53億元，超過總資產的78%，是一家不折不扣的高負債企業。

　　根據公司的利潤表顯示，今年上半年，公司的財務費用為6018萬元，與公司的營業成本6188萬元基本相當。隨著利率的提高，公司未來最大的成本將是財務費用。當前，公司也沒有新的項目，今年投產的光照水電站首臺機組的發電量還無法彌補當期折舊、財務費用和生產成本，不僅不能給公司帶來收益，反而還要出現虧損。受國家產業政策的影響，公司的火力發電廠——水城發電廠已經關閉，未來在進行資產處置時還可能產生損失。因此，盡管公司已經預告了1～9月實現扭虧為盈的消息，但全年是否能盈利仍存在不確定因素。

　　目前，公司股價高達18元以上，這樣一個沒有業績支撐的股票，未來如果沒有外力的介入，單靠自身的發展，很難擺脫巨額債務的煩惱。如果今年不能實現盈利，黔源電力將加人到ST的行列中，這對公司的發展并沒有太大的好處。

　　天鴻寶業 高負債率的房產股

　　在高負債率公司中，房地產股自然應占有一席之地。天鴻寶業就是一家比較典型的企業，作為北京的一家房地產公司，天鴻寶業的房產開發主要以

經濟適用房為主。今年以來，公司的大部分項目均處于在建狀態，公司沒有實現多少銷售收入，賬面上出現了小幅虧損。

　　從負債率的角度看，公司的總資產為40.74億元，負債率為80%。其中，銀行短期借款8.92億元，長期借款4.94億元，一年內到期的非流動負債為7.5億元，有息負債合計為21.36億元，有息負債率超過52%。特別需要關注的是，公司短期債務較高，一年內到期的債務達到16.42億元。而公司的貨幣資金只有1.13億元，流動資產中主要以存貨為主，短期內變現的可能性不大。因此，公司的短期償債能力并不強。

　　從中報中看，公司由于大部分項目在建，因此，財務費用并不高，只有300多萬元，但這并不意味著銀行的利息不用支付。從現金流量表上看，公司今年上半年償還的銀行利息高達5672萬元。公司董事會也坦陳，受規模偏小，資金需求量大和融資能力偏弱的影響，公司的業務發展受到了一定的阻礙，業績連年下滑。公司董事會已經提出了收購控股股東——首都開發控股(集團)有限公司資產的決定，擬定向發行55000萬股新股，發行價10.44元，募集的資金用來收購首開集團16家公司的股權。收購完成后，這些資產將為公司帶來2.43億元的凈利潤。

　　問題是這樣的收購很可能無法獲得

證監會的批準，因為目前天鴻寶業的股價已經漲到了50元左右，遠遠超過了增發價10.44元。如果增發方案最終無法通過，那么公司的發展仍將受到高負債率的影響，難以取得長足的發展。即使方案能夠實施，公司今年的每股收益也就在0.30元左右，50元的股價也顯得高了一點。此外，我們還不知道置入到公司的資產負債情況如何，未來的發展還需要走一步，看一步。但就現在的情況看，50元的股價很可能會影響公司的發展。

　　總而言之，對于高負債率，特別是高有息負債率的公司來說，投資者還是應該以回避為好。牛市中賺錢的機會并不少，沒有必要冒太大的風險，去博取未必能博得到的收益。

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