市盈率是研判股票估值最為粗略又最顯而易見的指標，即便是按照動態市盈率來看，如今市場上市盈率過1000倍的公司仍有34家，這些公司如果在今年下半年不能有實質性的重組的話，其股價的回落可能難以避免。

　　文/本刊記者 馮慶匯

　　市盈率是研判股票估值最為粗略又最顯而易見的指標，其計算公式是股價/每股收益。簡單的說，如果一個股票的市盈率是30倍，其隱含的意義就是投資者在此時投資這只股票，需要30年方可收回成本。很明顯，如果一個股票的市盈率超過了100，也就意味著投資者恐怕在有生之年無望收回投資成本。

　　通常而言，市盈率計算公式中的每股收益用2006年末的數字最為恰當，這也就是我們平時所說的靜態市盈率，這是國際通行的做法。按照目前的股價計算，兩市交易所根據去年收益計算的靜態平均市盈率，分別為滬市59倍和深市69倍，這一水平已經超過了國際公認的危險警戒線。

　　不過如果按照動態市盈率來看，也就是把最近剛剛公布的半年報業績乘以2來計算，市盈率水平確實已經快速的下降，其中，滬市達到平均38倍，深市則是45倍左右。當然，按絕對值看也是相當之高。不過和靜態市盈率相比，總算是讓人心中略感安慰，這可能也是市場人士更傾向于使用動態市盈率的原因。

　　這里需要提醒注意的是，如果采用動態市盈率進行估值，實際上是對上市公司業績的一種透支。舉例來說，如果一個公司中期的每股收益是0.24元，股價是17.3元，那么其動態市盈率就是36倍(17.3/0.48)，換句話說，這個股票36倍的市盈率已經透支了2007年下半年的業績。如果下半年業績的增長速度不如上半年快，那么如果股價不動，市盈率甚至可能還略有上升。

　　而事實卻是，上半年至少有1/3以上的業績，是從投資收益中獲得的，這些業績很可能是一次性的，而且是難以復制的。而且也有不少公司，在上半年把所持有的股份出售獲取了較高的投資收益，下半年沒有了可出售的股權，業績從哪里來就是一個問題。

　　退一步來說，即便是按照動態市盈率來看，如今市場上市盈率過1000倍的公司仍有34家，這些公司通常只有兩類：一類是有實質性資產注入的，業績可望呈爆發性增長；另一類則是對所謂重組預期或者股改預期的炒作，在實質性重組八字沒一撇的情況下，居高不下的市盈率隱含著對未來業績的強烈透支，這一類股票是極其危險的。

　　目前，兩市市盈率最高的股票是S天一科，動態市盈率達到26240倍，*ST浪莎則是市盈率最低的股票，市盈率僅為5.3倍。

　　S天一科：預期過早透支

　　S天一科是兩市高市盈率第一股，即使是動態市盈率也高達26240倍。這只股票算得上是相當有“概念”，一來其股改方案已很有“眉目”，8月31日的股東大會中，股改方案已獲通過，二來公司的重組方案也頗有些看頭。

　　天一科原來的主要產品是各種泵產品(包括水泵、油泵等)以及電子元器件。2006年，在股改和清欠大股東占款的壓力下，原第一大股東湖南省平江縣國有資產管理局因為占用上市公司大量資金無法償還被迫將股權轉讓給原第二大股東長城資產管理公司長沙辦事處，用 股權轉讓所得償還占款。

　　同時，天一科計劃注入不少礦產資源，包括維寨銻礦、郁家寨鉛鋅礦、衡陽納長石礦。　　維寨銻礦探明銻儲量20多萬噸，平均品位12%。公司先投資2000萬元參與合作經營維寨銻礦，合作期限一年(即2007年)，公司享有合作經營期內收益的40%。而且，公司計劃股改后通過定向增發方式收購維寨銻礦100%股權。

　　而郁家寨鉛鋅礦探明儲量20萬噸，品位含鉛8%，含鋅12%。公司計劃先投資1000萬元參與合作經營郁家寨鉛鋅礦，合作期限一年(即2007年)，公司享有合作經營期內收益的51%。同樣，還計劃股改后通過定向增發方式收購郁家寨鉛鋅礦100%股權。另外，公司還擁有衡陽納長石礦40%股權，為第一大股東，收購價款1.2億元。納長石礦儲量1036萬噸，計劃2007年產量60萬噸。

　　不過就公告披露信息來看，維寨銻礦、郁家寨鉛鋅礦這兩座礦目前已經實現的產能還未能到達預計水平，同時兩座礦山的詳勘也沒有完成，何時能轉化為大筆利潤還是問題。但市場對天一科轉型為“資源股”明顯熱情高漲。3月份時，一些券商認為，如果2008年公司的每股收益達到1.13元，給公司20倍市盈率，再加上股改10送2.6的對價，目標價可以到達28元。事實是，股價在8月23日停牌時確實達到目標價而且達到31.7元之高，同時其股改程序卻比預計晚了不少，后續可能推進的定向增發、資產注入也顯得遙遙無期。

　　且不論2007年初以2008年的收益估值是否太過遙遠，我們目前起碼可以看到的是2007年中期，這只股票的每股收益僅為0.0006元，比2006年同期每股收益0.006元甚至下降不少，當然利潤減少也有可能是因為債務重組而導致的，但至少目前來看，這只股票已經把2008年全年的業績都透支完了。投資這類股票的危險性在于，其股價中已經包含了最好的預期，一旦其中某一項預期落空，股價都會面臨下跌。而目前來看，這種可能性確實存在。

　　賽迪傳媒 缺乏真實業績支撐

　　賽迪傳媒也是很好的案例。這只股票目前的股價接近13元，5月30日前一度達到19.6元，如今的市盈率是950倍，而此前其市盈率達到了1000多倍。

　　最新發布的中報中，賽迪傳媒上半年實現主營業務收入1.15億元，較上年同期相比增長18.67%，但營業利潤卻為301.53 萬元、凈利潤為203.87萬元，分別同比下滑42.40%和36.09%，上半年實現每股收益為0.0065元，同比下降45%。

　　從業務上看，賽迪傳媒及其集團在新的管理層全面介入后，逐步形成了以《中國計算機報》為主體的"1＋N"媒體發展戰略，從收入的變化來看，公司媒體業務的戰略調整似乎初見成效，但業務擴張所帶來的成本投入增加過快，導致了毛利率的大幅下滑，如果按去年原會計報表列示利潤表，營業利潤應該是虧損的。

　　更值得注意的是，公司的投資收益反而成為公司盈利的主角。公司上半年新增股票投資收益1021.3萬元，是營業利潤的3倍。可以說，投資收益是公司上半年仍能取得盈利的主要原因。

　　在完成股改后，公司除了進行一次與集團的