作者:本刊記者　陳臣

　　雖然目前桂冠電力的裝機總容量遠小于長江電力，但其大股東大唐集團的資產注入速度遠快于長江電力，為桂冠電力帶來很好的外延型成長。

　　距2007年結束僅剩四個月，而桂冠電力(600236)的定向增發方案仍遲遲沒有推出。2006年6月，桂冠通過的股改方案中，其控股股東大唐集團承諾:“將桂冠電力定位為大唐集團在廣西紅水河流域的唯一水電運作平臺，整合大唐集團在廣西境內的水電資源”、“2006年下半年啟動通過定向增發將巖灘水力發電廠注入桂冠電力的工作，并爭取于2007年完成;同時，根據需要將逐步把龍灘水電開發公司的發電資產注入桂冠電力。”

　　桂冠電力董事會秘書張云明確向《證券市場周刊》表示:“定向增發將會按照股改承諾的時間完成。此次定向增發將會注入大唐集團所持有的巖灘水電站70%的股權，而由廣西投資集團所持的巖灘另外30%股權暫不注入。”

　　外延型擴張速度超

　　桂冠電力擁有的水電資產中，絕大部分位于廣西紅水河流域。在目前上市的水電公司中，桂冠電力裝機容量僅次于長電，排名第二。在桂冠電力的電力資產中，水電權益裝機110.2萬千瓦，占總裝機的73.5%;在收購位于四川岷江流域的天龍湖、金龍灘兩座水電站并實現并表后，其水電權益裝機將達到146.1萬千瓦，占總裝機的78.7%。

　　按照股改中大唐集團的承諾，桂冠電力將成為大唐集團在廣西境內的水電資源的整合運作平臺。這將徹底改變桂冠電力的基本面。紅水河流域是中國規劃的十三大水電開發基地之一，從上游南盤江的天生橋到下游的大藤峽，全長1000公里，共設有10級水電站，經濟可開發裝機約1300萬千瓦，占廣西地區內可開發水電資源的68%。

　　目前，大唐集團在紅水河流域擁有天生橋一級、天生橋二級、龍灘和巖灘四座水電站的相關資產，未來權益裝機容量將達到551.1萬千瓦，占整個流域裝機容量的42%。而桂冠電力在紅水河流域同樣擁有大化、百龍灘、樂灘和平班四座水電站，但水電權益裝機容量僅為110.2萬千瓦，不足紅水河可裝機容量的十分之一、大唐集團的四分之一。

　　若此次巖灘水電站70%股權注入順利完成后，桂冠電力的權益裝機容量將大幅增長84.7萬千瓦，相當于其完成收購天龍湖和金龍灘之后權益裝機總容量的58%。此外，按照承諾，未來桂冠電力還將取得龍灘電站以及天生橋一二級的相關資產。實際上，僅僅大唐集團擁有的龍灘權益裝機容量就已高達416萬千瓦，是巖灘資產注入之后桂冠電力總權益裝機容量的1.8倍。

　　2003年，長江電力上市時承諾:將分批收購新投產的三峽機組，并在2015年之前完成收購。目前，三峽已經投產了14臺機組，下半年至2008年年底，將另有12臺機組陸續投產。

　　截至去年年底，長江電力的總裝機容量為806萬千瓦，長江電力平均每年收購兩臺機組，單機容量為70萬千瓦。

　　嘉陵江流域水電整合平臺?

　　除了桂冠電力之外，大唐集團還擁有大唐發電(601991)和華銀電力(600744)兩家A股上市公司。

　　目前，大唐發電以火電為主，其裝機容量占大唐集團總裝機容量的40%。登陸A股市場之后，大唐發電的業務由京津塘地區向全國輻射，并制定了火電、水電、核電、風電并行發展的企業戰略。相關資料顯示，到2014年大唐發電的火電裝機比重為66%至67%、水電裝機比重為25%、核電裝機比重7%至8%、風電裝機比重1%。華銀電力的電力資產規模相對較小，是大唐集團整合湖南電力資產的運作平臺。

　　2006年底，大唐集團已投產的水電機組容量已達到455.5萬千瓦，在建和籌建水電項目裝機容量接近800萬千瓦，這些水電資產分布于云南、廣西、四川、重慶、陜西、甘肅、安徽、湖南和河北九個省，其中云南、廣西和四川的水電資產占據了較大比例。在這三大水電重鎮中，桂冠電力和大唐發電分別占據了大唐集團在廣西和云南的主要水電資源，四川成為了這兩家公司的必爭之地。

　　2005年8月，四川省水電投資經營集團公司與大唐集團簽署協議，攜手開發四川中、小水電資源。2006年6月，大唐發電在四川成立了大唐國際甘孜水電開發公司，大唐發電持股80%，負責籌建和開發大渡河長河壩及黃金坪的水電項目;2007年3月，桂冠電力董事會通過了關于開展四川嘉陵江流域梯形級水電站工程項目前期工作的議案。目前，大唐集團在嘉陵江流域共擁有四座水電站，其中一座已建成，另外三座待建，總裝機規模近170萬千瓦。

　　桂冠電力內部人士向記者表示，桂冠電力有可能成為大唐集團在嘉陵江流域的水電整合平臺。如果能獲得大唐集團偏愛，桂冠電力的規模將再次獲得巨大增長。

　　實際上，此次注入巖灘水電站已可為桂冠電力的業績提升起到大力助推。一方面，巖灘水電站建于1992年至1995年間，項目的建設成本較低，約為3000元-4000元/千瓦，遠低于目前的4000元-6000元/千瓦;另一方面，巖灘目前的電價還不到0.14元/千瓦時，遠低于其上下游電站0.25元/千瓦時的平均水平，也是國內上市公司中水電價格最低的。因此有很大的上升空間，據華泰證券測算，若巖灘電價上調到0.15元/千瓦時，則可為上市公司貢獻凈利潤1.28億元。

　　不過，電價調升或許并不會一蹴而就。華泰證券分析師張仲華告訴本刊，自從巖灘水電站年初改制完成后，大唐集團就多次與廣西政府協調電價問題，但至今尚無進展。