中國遠洋成全球最大散貨船隊 五家主流機構“買入”評級

　　中國遠洋目前業務包括中遠集團下屬的整個集裝箱產業鏈，即集裝箱航運、港口、租箱以及物流業務。公司擁有最完整的集裝箱產業鏈，各項業務間較強的協同效應極大提升了競爭力，目前各項業務均處于中國領先，世界前列。

　　中國遠洋近期影響最大的事情是大股東資產注入。中國遠洋將收購母公司幾乎全部的干散貨船舶資產，收購價格為346億元，對應收購市凈率1.89倍，2006年收購市盈率5.6倍。

　　國泰君安研究報告指出，中國遠洋的資產注入方案好于預期，主要體現在兩個方面。一是擬收購資產評估價值低于預測，使得發行股本減少，因此提高了收購后的EPS。對于擬收購資產的評估價值為346億元，低于先前判斷的數值，減少了增發股本。二是實際上采取了“股權+現金”方式收購，也降低了股本發行數量。

　　中金公司認為，在收購了該資產之后，中國遠洋未來業務結構將有所優化。首先，只要干散貨和集運這兩個子行業的周期波動相關系數小于1，則整體公司的業績波動將得到降低。

　　其次，干散貨為中遠集團內部管理優秀、盈利能力比較強的業務，運力排名世界第一，且平均船齡較低，通過資產注入整體資產質量將得到改善；最后，此次通過將干散貨、集運、碼頭和物流業務都集中于中國遠洋內部，將更加能夠實現“全球物流經營人”這一目標。

　　中國遠洋定位于中遠集團的資本平臺和上市旗艦，成長前景明確。同時，中國遠洋的發展目標是成為綜合性航運公司，締造完善的航運價值鏈。此次完成干散貨資產注入后，中遠集團幾乎全部的集裝箱業務和干散貨運輸業務已經全部進入中國遠洋。中遠集團沒有上市的航運資產還有一支油輪船隊，運力規模在400萬載重噸左右。中國遠洋作為中遠集團整合旗下航運資產的核心平臺，未來油輪船隊的注入是必然趨勢。

　　中金公司對于中國遠洋的盈利預測大幅上調。基于如此優厚的干散貨資產注入，中金公司將中國遠洋2007、2008、2009年全年每股盈利分別上調460%、345%和248%，從原來預測的0.27元、0.38元和0.56元提升到1.51元、1.71元和1.97元。

　　中金公司采用分部加總法來測算公司價值。2008年，由干散貨注入帶來的每股盈利增加為1.33元，雖然國際上可比干散貨公司的估值為2008年11倍市盈率，但是考慮到A股目前整體估值較高，給予干散貨業務2008年18倍的目標市盈率，對應合理估值為23.9元。

　　中金公司給予其集運業務2008年1.5倍目標市凈率。對于中遠太平洋的相關業務，采用港口分析員的目標價值來測算，考慮到股份的攤薄，現有業務對應估值為6.97元。整體而言，中金公司認為中國遠洋的合理估值為30.8元，對中國遠洋維持了“推薦”的投資評級。

　　與此同時，國際知名投行也因為此次的資產注入而對于中國遠洋的H股調高了目標股價。

　　在與集團的資產并購方案宣布之后，高盛表示從目前公布的方案來看，預計中國遠洋2007-2009年攤薄后的每股盈利分別為1.85、1.83和2.09元，考慮到近段時間中國遠洋的股價累計升幅及資產注入消息已經兌現的緣故，該行重申對公司的買入評級，目標價則提高至25.4港元。

　　煤礦資源不斷注入平煤天安

　　平煤天安去年首發募集資金已用于收購大股東平煤集團的3個成熟礦井和一個在建礦井，2007年公司煤炭產量的增長主要來自于上述3個成熟礦井，預計全年產量將達到2440萬噸，預計未來三年煤炭產量的年均增長率為13%。

　　平煤集團承諾將資產注入上市企業，集團已獲得陜西省彬長礦區10億噸煤田的探礦權，并計劃在獲得該煤礦采礦權后將其注入公司。集團還正在內蒙古鄂爾多斯、甘肅沁陽以及非洲津巴布韋洽談收購當地的煤炭資源，公司未來的資源擴張空間較大。集團的鐵路運輸和供電網路等資產和業務也可能被注入。

　　(長城證券 賴禮輝)

　　大秦鐵路期待外延增長

　　對于大秦鐵路而言，未來資本運作的路徑主要有兩條：一、大秦鐵路直接進行自下而上的改革，鐵道部通過向大秦鐵路出售現有某些路產的方式獲得“十一”五建設急需的建設資金；二、鐵道部先進行自上而下的改革，成立鐵道部控股的鐵路控股公司，大秦鐵路作為鐵道部控股公司或者某區域性鐵道部控股公司下屬的重要上市公司，必然也會成為資本市場運作平臺。

　　不管鐵道部采用何種改革路徑，大秦鐵路作為鐵道系統融資平臺的地位不會改變，只是資產收購或者整體上市的時間上存在一定的早晚，考慮到交通基礎設施行業的平均市盈率水平以及大秦鐵路資產收購預期的明確，給于其2008年35倍市盈率，目標價格21.70元，給予“增持”的投資評級。

　　(光大證券　李軍)

　　中國平安

　　保險業務將長期保持高速增長

　　平安中報數據顯示其壽險和產險同比增長符合預期，市場占有率基本穩定，行業優勢仍然明顯。銀行、證券和資產管理業務的增長巨大，主要得益于并購和證券市場的繁榮。

　　平安投資收益為256.23億元，同比增長165.41%。投資收益主要來自投資資產和投資收益率的增長。投資收益率的增長主要來自投資限制放松和A股市場暴漲。長期來看投資收益率將穩中有降，而投資資產將繼續增長。

　　基于對中國經濟持續增長和人口老齡化的預期，我們認為平安保險業務將持續40年的較高增長，給予80-100倍的新業務價值。

　　(光大證券 肖超虎)

　　中國鋁業繼續收購深加工資產

　　中國鋁業在國內收購了6個礦權，增加4500萬噸的儲量，海外鋁土礦項目也在進行當中。由于外購礦成本高于自產礦，公司表示將加大對自產礦的使用力度，而明年將會有新增的礦山產能投產。同時，氧化鋁、電解鋁、深加工的產能擴張和收購亦均依計劃開展。

　　中國鋁業希望氧化鋁能夠70%以上為自用，而鋁深加工能夠使用超過50%的自產電解鋁。

　　我們預計下半年公司主要的收購包括連城鋁業30萬噸和西南鋁業的深加工資產；明年則會完成對銅川鑫光和焦作萬方的收購，并完成剩余鋁加工資產的收購。

　　公司調整后的2007-2009年盈利預測(未考慮未完成的各項資產注入)為1.02元、1.12元和1.19元，維持“增持”的投資評級。

　　(光大證券 江宇昆、王峰)