本報見習記者 胡中彬 北京報道

　　9月4日，雅戈爾 (600177)披露，其發行18億元可轉換公司債券申請未獲通過。坊間傳出其原因是證監會認為“雅戈爾并不缺錢”。

　　的確，截至今年9月4日，雅戈爾持有中信證券等7家上市公司的股份，總市值達到192億元，其中流通股市值達到139億元左右，只要需要，紙上富貴隨時可換成真金白銀。

　　交叉持股明星

　　“對于雅戈爾不能簡單地用紡織或

　　雅戈爾無疑是資本市場交叉持股的明星，在其手中有一大堆上市公司的股權：中信證券、寧波銀行、交通銀行、宜科科技、上海九百、百聯股份、中國遠洋。而雅戈爾又通過這些上市公司間接染指到了都市股份、PT水仙、永生數據、申達股份、龍頭股份、嘉寶集團、聯華合纖、錦江投資、新黃浦等諸多上市公司。這些紛繁復雜的交叉持股狀況成了中國上市公司中一道獨特的風景線。

　　而證券市場的持續向好也讓雅戈爾從交叉持股中嘗到了甜頭。在今年上半年，雅戈爾凈利潤較同期增加超過了2倍，而投資中信證券的收入就占了150%以上。

　　公司中報顯示，上半年主營業務收入為34.05億元，其中服裝、房地產和紡織業務分別實現銷售收入13.84億元、10.83億元和8.68億元，凈利潤13.01億元。在這高額利潤中，光是出售3000萬股中信證券股權，就獲得7.53億稅后投資收益。扣除這一因素的影響，其凈利潤實際增長了42%至5.48億元。

　　目前，雅戈爾總共持有中信證券股權1.5億股，占5.12%，按照中信證券當前的股價計算，其所持有股權的市值近150億元。同時，雅戈爾持有寧波銀行17900萬股法人股，如果按照9月5日寧波銀行的股價26.97元計算，其持有寧波銀行的市值已經達到了50億元。而如果再考慮宜科科技、廣博股份等股權，公司未實現的投資收益已經超過了200億。

　　牛市催肥股價

　　在交叉持股概念驅動下，雅戈爾也受到了市場的追捧，其股價不斷攀高。從年初到現在雅戈爾的股價已經上漲了321%，遙遙領先同期大盤的上漲幅度。

　　雖然在半年報中，公司僅將解禁的中信證券流通股分類為交易性金融資產，按照公允價值法計入本期損益的只有區區幾千萬，但由于未來可能帶來的巨大投資收益也直接影響到了其估值水平。

　　長江證券也表示，雖然短期看其估值優勢不明顯，但公司仍然擁有的大量股權投資，能夠為公司收益帶來良好的預期，預計公司未來三年的EPS為0.72、0.57、0.62元。

　　今年8月，雅戈爾所持的6000萬中信證券股權全部解禁，這就意味著其所持全部中信證券股權在期末都將歸類為可交易性金融資產，中信證券的股價變動將直接計入到其投資收益中。

　　某資深市場人士給算了一筆賬，來簡單說明交叉持股對公司帶來的影響。如果按照中信證券目前股價計算，若其漲幅達到10%，那么雅戈爾將有13億投資收益直接計入會計報表，而剔除掉所得稅的影響，雅戈爾也將還有8.7億的凈利潤，相當于為其每股業績增厚了0.39元，這是十分可觀的。

　　雅戈爾在嘗到了股權投資的甜頭后，也有將股權投資發展成公司穩定利潤增長點的考慮。公司目前成立了兩家全資子公司專門負責投資業務，除了在二級市場進行股權投資外，還會參與創業投資，兩家公司的注冊資本分別為2億元。在磅礴的大牛市中盡享股權增值的暴利，或許不久之后在雅戈爾交叉持股的上市公司名單中還會加上一長串上市公司的名字。

　　大盤迭創新高之際，參股上市或擬上市公司，已然成為上市公司迅速提升業績的一條捷徑。

　　有相關資料顯示，目前滬深兩市將近80%的上市公司都持有其他上市公司、證券公司、基金公司、期貨公司的股權，交叉持股現象極為普遍，交叉持股比例超過20%的上市公司有24家，超過10%的有43家；持股市值在1億元以上的有179家，5億元以上的有76家，10億元以上的有37家。

　　無疑，是新會計準則給交叉持股板塊帶來了春天。

　　按照新的會計準則，企業持有的上市公司股權可以計入交易性金融資產，以公允價值模式進行計量，股價變動計入當期損益。這樣，交叉持股就直接增厚了企業的經營業績，而同樣又在業績的帶動下，上市公司的股價又不斷被推高，股指就在這種交叉持股的價值重估帶動下節節攀高。

　　“但是，實際上，這種投資收益是不具有可持續性的。中信證券的股價不能無休止地漲，也就不可能為雅戈爾提供源源不斷的利潤來源，對其股價的計算也不能簡單地按照市盈率的計算方式計算。”上述市場人士認為對交叉持股公司業績的擔憂是有必要的。

　　事實上，雅戈爾管理層也意識到了這個問題。“公司董事會對中信證券的收益也認為只能算是紙上財富，目前最主要想的是怎么運用好這些‘意外之財’，給公司帶來良好的效益”，雅戈爾董事會秘書劉新宇也坦陳，目前公司也對交叉持股有清醒的認識，公司在發展中不會忽視主營業務。在前不久中信證券的非定向增發上，雅戈爾并沒有參與到中信證券增發中，有關人士表示也與公司擔心其過分進行股權投資而弱化主營業務有關。

　　來源：經濟觀察報網