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　　今年4月30日在上交所上市以來，中國鋁業(601600)股價一路高漲至近日的50多元，市值超過7000億元人民幣，是全球最大鋁業公司“美國鋁業”市值的3.3倍，超過全球第二大礦業公司力拓總市值(950億美元)。與此相對應的是，中鋁的市盈率高達50倍，而全球鋁業公司的平均市盈率在11倍左右。

　　不少投資者對中鋁股份的后市表現有些擔憂，而行業分析師們的看法則比較樂觀。

　　前景看好

　　“中國鋁業的市盈率是比較高了，從估值角度來講是有些偏高，但從長期來講，中國鋁業還是值得看好的。”長江證券行業分析師葛軍在接受

中國經濟時報記者采訪時說：“一方面，現在我國經濟發展形勢不錯，中國作為世界上最大的鋁市場，對鋁的需求還是很大的，中鋁有足夠的市場發展空間；另一方面，中鋁內部的管理很規范，管理層對公司的發展思路很清晰，隨著近幾年的擴張，上下游的產業鏈也越來越完善。”

　　銀河證券的行業分析師也對本報記者表示：“中國鋁業短期估值有壓力，但長期看好。首先是它自身的公司管理水平、擴張步伐、企業發展規模、產量等，這些方面如果仍能有不錯的表現，那當然可以緩解它的長期估值壓力；其次，也得關注整個鋁行業的發展周期。比如鋁價，如果鋁價上漲，估值壓力會減小，但從市場近期表現來看，今年鋁價的變化幅度不會太大，跟上半年比會比較均衡，所以短期估值還是存在一定的壓力。”

　　中國鋁業的控股股東中國鋁業公司是國家授權的投資管理機構和控股公司，是中央直接管理的國有重要骨干企業，旗下有25家企業。其中，上市公司為中國鋁業�熂~約、香港、上海三地上市　、焦作萬方等，曾經的上市公司有山東鋁業、蘭州鋁業。

　　中鋁最初就是由國內氧化鋁企業為主的企業聯合成立的，經內部整合后成為的緊密型的集團公司。從成立至今，中鋁一直處于國家對鋁行業進行宏觀調控的環境下。中鋁的發展戰略明確提出：“優先發展氧化鋁，有條件發展電解鋁，跨越式發展鋁加工，有選擇地發展非鋁產業。”作為國內氧化鋁產業的壟斷者，公司較好地把握了鋁行業內各產業鏈環節的景氣節奏，通過一系列的購并行動，在三個不同業務方面進行復合式的擴張發展。

　　購并路線圖

　　中鋁公司并購的第一站是西南鋁業，是我國生產規模最大、技術裝備最先進、品種規模最齊全的綜合性特大型鋁加工企業，同時也是我國高精鋁材和軍工配套制造及開發基地。2001年3月23日，中鋁與重慶市政府就西南鋁股權劃轉達成協議，經過一年多的努力，西南鋁順利并入中鋁，成為其鋁加工主業上的骨干力量。

　　在鋁加工業方面，有較高知名度和實力的福建南平鋁業下屬的福建瑞閩鋁板帶有限公司成為中鋁第一個目標。瑞閩公司是南平鋁業1992年9月組建的合資企業。其主要設備鑄軋機、冷軋機、磨床、精整設備等都是國際品牌設備，特別是1850mm六輥CVC冷軋機居于國內領先水平。2004年12月19日，經過資產重組，由中鋁控股50%、福建南平鋁業、MillenLtd三方共同出資組建的中鋁瑞閩鋁板帶有限公司在福州成立。隨后，中鋁于2005年1月收購控股蘭州鋁業。蘭鋁下屬的國內三大老牌鋁加工企業之一的西北鋁加工廠于是落入中鋁口中，為其新增5萬余噸產能。

　　同時，中鋁也在自行設廠擴大企業產能和規模。2005年6月30日，中鋁鄭州年產能12萬噸鋁加工項目奠基開工。同年8月，由中鋁控股的中鋁河南鋁業有限公司成立。隨后成立的洛陽中色萬基鋁加工有限公司是中鋁河南鋁業的控股子公司，年產高精度鋁板帶箔17萬噸，其中年產2萬噸高精度寬幅鋁箔。同年，中鋁繼續出擊，與洛陽市伊川電力集團、新安電力集團、中色科技股份有限公司四方簽訂了合作框架協議，攜手組建中鋁河南鋁加工有限公司。這一系列的動作，使得中鋁的鋁加工業務能力大大增強。2006年3月，中鋁總經理肖亞慶與重慶市政府在京簽署框架性協議，未來3年，中鋁將投入100億元到重慶，以整合之手，打造“中國鋁加工之都”。

　　2005年，電解鋁行業陷入低谷。中鋁利用其在氧化鋁市場上已經確立的優勢，對電解鋁企業展開大幅度的收購兼并，接連吞并了八家電解鋁生產企業，在電解鋁行業的地位空前提高，完善了自身的產業鏈結構。

　　今年上半年，中鋁鋁業股份公司通過發行境內A股及以換股的方式與S蘭鋁、S山東鋁合并；7月，中鋁采用換股的方式吸收合并了包頭鋁業，不久后還將收購連城鋁業。中鋁的三大業務板塊都成為行業的前列，目前氧化鋁產量世界排名第二，僅次于美國鋁業公司，占國內氧化鋁產量的97%；電解鋁產量世界排名第八、國內排名第一。

　　除了積極在鋁行業并購整合擴張之外，中鋁同時也在銅行業加緊布局。2004年收購湖北大冶有色金屬公司的加工類資產，成立中鋁大冶銅板帶有限公司；2005年收購洛陽銅加工廠，成立中鋁洛陽銅業有限公司；不久前對上海有色集團進行重組，成立中鋁上海銅業有限公司，并投資11億元，準備將其銅板帶生產規模從目前的年產5萬噸增加到12萬噸。2006年中鋁公司電解銅和銅加工能力分別達到30萬噸和22萬噸。最近，國內有色金屬行業霸主中國鋁業公司又將中國第三大銅業公司云南銅業��000878　收至麾下，如愿成為國內銅業的第一大企業。

　　國際競爭壓力

　　中鋁對國內鋁行業的整合，除了內在的擴張動力外，也面臨來自國際上的壓力。近期，國際鋁行業格局變化風起云涌，各大巨頭爭相搶占制高點。先有Rusal、Sual和Glencore International合并成立俄鋁聯合公司(UC Rusal)，一躍成為世界最大鋁業公司；其次是力拓(Rio Tinto)以381億美元成功收購加鋁(Alcan)，再奪第一；而必和必拓(BHP)欲收購美鋁(Alcoa)已是眾人皆知，如果收購成功將重占鰲頭。

　　在如此激烈的競爭下，中鋁面臨來自資源、技術等方面的壓力，前三名的地位已經岌岌可危。除了國內的擴張外，中鋁也在積極拓展海外發展戰略：繼上半年與

澳大利亞政府正式簽署了奧魯昆項目開發協議后，中國鋁業還在越南、印尼、斐濟等地積極洽談鋁土礦項目開發，通過合資與并購手段達成戰略拓展目標；近期，中鋁斥資8.6億美元收購加拿大秘魯銅業公司91%股份。中國鋁業的這種整合，實際上反映出了近來國際有色金屬行業發展的一種趨勢。

　　從2001年到現在，中鋁一系列的擴張之舉引人注目，不少企業當經過劇烈的擴張之后都經常面臨管理、結構、財務，發展方向等方面的問題，產生消化不良的反應，但銀河證券的行業分析師周卓瑋認為，“從中鋁的公司管理現狀來看，近期還不會出現這方面的壓力，中鋁的擴張之旅還會繼續。”

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