編者按 ：在經(jīng)歷了2005年998點(diǎn)大劫之后，股權(quán)分置改革重燃了股市的希望，短短兩年，滬指已到4656.57點(diǎn)。高股價(jià)究竟給上市公司帶來了什么？我們看到了推行股權(quán)激勵(lì)的上市公司高管們興奮的表情，看到了大量的增發(fā)報(bào)告，還看到了萬科、茅臺(tái)、招商銀行等優(yōu)質(zhì)品牌受到了前所未有的追捧。

　　然而，在這個(gè)節(jié)點(diǎn)上，上市公司到底該做些什么呢？降低融資成本，搶占未來資源，還是休養(yǎng)生息，執(zhí)著主業(yè)？抑或投資品牌，期待未來的回報(bào)？不同的答案將由此形成不同的戰(zhàn)略分野。本報(bào)B1、B2版為您詳細(xì)解讀。

　　If：你是資源類企業(yè)，如礦山類企業(yè)，有色金屬、房地產(chǎn)類企業(yè)等，對(duì)資源有很大的依賴性，或?qū)�資源價(jià)格很敏感。

　　Then：毅然決然，購進(jìn)資源性資產(chǎn)。

　　典型企業(yè)：萬科、東方集團(tuán)

　　股價(jià)漲了之后萬科何去何從？“股價(jià)漲萬科不能變現(xiàn)，最大的好處就是融資成本降低。增發(fā)是比較常見的模式，風(fēng)險(xiǎn)也很小。”一位萬科內(nèi)部人士對(duì)記者表示。

　　萬科7月30日，以4.68億元的總價(jià)將深圳市龍崗大工業(yè)區(qū)的兩塊掛牌出讓地收入囊中，而在此之前，它剛剛在東莞以26.8億元的價(jià)格拿下“廣東地王”。

　　“雖然萬科一系列重金購置土地的行為引來了不少市場爭議，但明眼人還是不難發(fā)現(xiàn)，這點(diǎn)花費(fèi)，相對(duì)于公司市值的增加來說，不過是九牛一毛。”清華大學(xué)金融工程研究所陸線弘評(píng)價(jià)說。

　　從2007年6月15日，萬科A(000002)董事會(huì)秘書肖莉首次對(duì)外回應(yīng)公司定向增發(fā)的消息開始，僅僅兩個(gè)月的時(shí)間，萬科的股價(jià)從19元/股猛升到了8月17日的30.85元/股。隨著股價(jià)的上漲，萬科增發(fā)融資的想象空間已被打開。

　　的確，萬科集團(tuán)首席研究員譚華杰就表示：“萬科拿地的能力、資本市場運(yùn)作能力和開發(fā)能力都已經(jīng)很強(qiáng)，相比其他企業(yè)而言，具有更高的成本承受能力。”

　　對(duì)此，陸線弘告訴記者：“在萬科成本承受能力的背后，購置土地資源，增加儲(chǔ)備力度，恰恰是主業(yè)為房地產(chǎn)開發(fā)的萬科長期發(fā)展的戰(zhàn)略需要。”

　　“因?yàn)楝F(xiàn)在土地資源越來越少，開發(fā)商對(duì)土地爭奪已經(jīng)越來越激烈，萬科利用公司資金周轉(zhuǎn)率較好的階段，接盤較高的地價(jià)，看似是高價(jià)拿地，實(shí)際上是在有選擇地準(zhǔn)備未來。”

　　需要注意的是，資源類企業(yè)借機(jī)儲(chǔ)備資源的不只是萬科，還有東方集團(tuán)(600811)，2007年8月，東方集團(tuán)以5.99元/股的價(jià)格賣掉公司持有的新華人壽上億股股份，集中資金開發(fā)礦業(yè)資源項(xiàng)目，隨后控股股東東方實(shí)業(yè)集團(tuán)宣布，向公司注入赤峰銀海金業(yè)有限責(zé)任公司銀金礦資產(chǎn)。

　　If：你的企業(yè)尤其對(duì)通貨膨脹、宏觀調(diào)控敏感，屬于輕工、消費(fèi)品行業(yè)，或者是機(jī)構(gòu)持股較少的中小盤股。

　　Then：做實(shí)主業(yè)，增強(qiáng)企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力

　　典型企業(yè)：五糧液

　　“牛市中的中國資本市場，對(duì)上市公司不只是重大利好，其中同樣孕育著風(fēng)險(xiǎn)，比較典型的風(fēng)險(xiǎn)包括：股價(jià)大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；盲目投資，多元化投資的風(fēng)險(xiǎn)；以及由有待成熟的制度與治理結(jié)構(gòu)帶來的風(fēng)險(xiǎn)等等。”太平洋證券研發(fā)部副總經(jīng)理張偉明分析說。

　　而且，經(jīng)濟(jì)過熱，通貨膨脹，消費(fèi)品價(jià)格上升等長期壓力給企業(yè)造成的市場風(fēng)險(xiǎn)同樣不可小覷。上市公司尤其是消費(fèi)品行業(yè)的上市公司，在經(jīng)歷股價(jià)飆升、市值倍增的短暫竊喜之后，必須迅速理清思緒，設(shè)計(jì)如何在漲價(jià)中保持市場份額的策略。

　　“在這方面，五糧液是一個(gè)好典型。”

　　今年1~6月，五糧液共銷售五糧液系列酒（商品量）5.73萬噸，系列酒銷售量較去年同期減少50.93%，并導(dǎo)致公司主營業(yè)務(wù)收入下降1.3%。

　　盡管如此，卻帶來了兩大利好效果，因?yàn)殚L期以來五糧液低價(jià)位酒都處于虧損狀態(tài)，所以，在原材料價(jià)格增長帶來的漲價(jià)風(fēng)頭下，公司有意大幅壓縮了低價(jià)位酒的銷量，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)了大幅減虧的目的。

　　“不僅如此，低價(jià)位酒銷量的大幅壓縮，還減少了促銷費(fèi)用的支出，使上半年公司的營業(yè)費(fèi)用同比減少2.5億元，下降幅度為41%；同時(shí)減少了從量稅的支出。銷量下降帶來的兩項(xiàng)費(fèi)用支出的減少，為公司凈利潤的大幅增長做出了較大的貢獻(xiàn)。”國泰君安研究員趙宗俊分析。

　　對(duì)此，張偉明概括說：“五糧液通過調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，產(chǎn)量可能沒有增長甚至下降，但是利潤率提高了，這是做實(shí)主業(yè)的典型方式。”

　　“而這一切，離不開資本市場的良好背景，在現(xiàn)金流幾乎決定一切的消費(fèi)品行業(yè)，收入減少往往就意味著現(xiàn)金流的減少，恰恰是這個(gè)時(shí)候，股市的利好一定程度上加強(qiáng)了五糧液調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的力度與決心。”雖然整個(gè)上半年五糧液股價(jià)一直在30元上下波動(dòng)，但恰恰是這個(gè)時(shí)期，五糧液股價(jià)表現(xiàn)了很強(qiáng)的抗跌能力。

　　當(dāng)然，麥當(dāng)勞通過份額變小，更為靈活的套餐組合，以及比格比薩邀請(qǐng)消費(fèi)者節(jié)約以抵抗成本壓力的做法都值得中國消費(fèi)類企業(yè)加以借鑒。在這方面，啤酒/飲料類的上市公司就推出了小包裝的策略.

　　同時(shí)，對(duì)于上市公司股價(jià)大幅度波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，張偉明建議說：“上市公司可以利用當(dāng)前資本市場發(fā)展的時(shí)機(jī)，通過定向增發(fā)引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，加強(qiáng)公開披露信息，防止利用信息不對(duì)稱炒作股票。”

　　因?yàn)楣墒欣�好，上市公司市值增加，上市公司不但可以通過變現(xiàn)現(xiàn)有股票來獲得現(xiàn)金，還可以通過質(zhì)押甚至信用等方式很容易從銀行獲得貸款，在這種情況下，上市公司不需要也不必也以某個(gè)“不實(shí)”項(xiàng)目作為融資的由頭，進(jìn)而減少虛假項(xiàng)目融資帶來的投資損失。

　　一直從事公司戰(zhàn)略研究與咨詢的埃森哲大中華區(qū)總裁李綱就告訴記者：“隨著大盤藍(lán)籌的回歸，中石油、中行等已開始掀起了第二輪管理咨詢的熱潮，區(qū)別他們第一次為應(yīng)對(duì)海外上市所進(jìn)行的咨詢不同的是，中國的大企業(yè)們開始真正從戰(zhàn)略與執(zhí)行層面進(jìn)行切實(shí)考慮，其中就包括基于制度設(shè)計(jì)及治理結(jié)構(gòu)對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避。”下轉(zhuǎn)B2版If：你的企業(yè)屬于大型制造業(yè)企業(yè)，尤其又面臨產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整，企業(yè)設(shè)備需要改造或更新?lián)Q代，甚至亟須提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

　　Then:毫不猶豫，投資研發(fā)，更新生產(chǎn)設(shè)備。

　　典型企業(yè)：東方電氣集團(tuán)

　　“對(duì)于上市公司來說，一是要通過融資計(jì)劃，有了更多的錢，往哪里投，要慎重，不要盲目投資；另一個(gè)就是增強(qiáng)企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，抵御周期性波動(dòng)，同時(shí)優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，防止短期資金炒作帶來股價(jià)大幅度波動(dòng)。”張偉明向記者解釋說。

　　2007年上半年，東方電氣集團(tuán)整體上市，其先定向增發(fā)，后換股合并的“東電模式”傳為業(yè)界美談，時(shí)值股市從2000點(diǎn)向4000點(diǎn)沖刺時(shí)期，東方電氣集團(tuán)下屬兩大上市公司東方電機(jī)（SH.600875，HK.1072）與東方鍋爐（SH.600786）的股價(jià)從27元/股紛紛直沖60元/股。

　　按東方電氣集團(tuán)發(fā)展火電、水電、核電、風(fēng)電和氣電設(shè)備的主業(yè)定位，東方鍋爐似乎到了可以加大投資追求規(guī)模效益的時(shí)候了。

　　然而，不巧的是又趕上了國家的產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整，國家開始叫停小型電廠，于是東電集團(tuán)下屬企業(yè)針對(duì)小型電廠生產(chǎn)的電機(jī)、鍋爐及其他發(fā)電設(shè)施或設(shè)備市場面臨迅速萎縮的局面。

　　“小型電廠被叫停，使得電機(jī)行業(yè)面臨兩種抉擇：要么努力開發(fā)相應(yīng)的海外市場，要么改進(jìn)甚至更換生產(chǎn)設(shè)備，進(jìn)軍生產(chǎn)中型或大型的機(jī)電產(chǎn)品市場。”

　　只是這一切都需要資金支持，據(jù)粗略統(tǒng)計(jì)，如果按照后面的戰(zhàn)略更換生產(chǎn)設(shè)備的話，投資得需要100多億元。而且，即使不做更換，現(xiàn)有技術(shù)與設(shè)備的改造依然花費(fèi)不菲，因?yàn)榧瘓F(tuán)主營的很多設(shè)備都是上世紀(jì)60年代引進(jìn)的，急需更新?lián)Q代。熟悉東電集團(tuán)的財(cái)務(wù)人士分析說。而東電集團(tuán)兩大上市公司股市融資帶來的充沛現(xiàn)金流是不是恰好可以滿足這方面的需要呢？

　　東電集團(tuán)董事長王計(jì)在接受《上海證券報(bào)》的采訪時(shí)指出：“東電集團(tuán)要在拓展海外市場與研發(fā)創(chuàng)新兩方面雙管齊下，一方面開發(fā)除中國外的越南、印度、巴基斯坦等海外市場，另一方面在繼續(xù)發(fā)展傳統(tǒng)的火電、水電、核電、風(fēng)電和氣電外，還將瞄準(zhǔn)太陽能、潮汐發(fā)電等新

能源。王計(jì)說，“我們一年用在研發(fā)上的經(jīng)費(fèi)還不到全年銷售額的4％，下一步，我們將加大對(duì)研發(fā)體系和研發(fā)基礎(chǔ)條件的建設(shè)，畢竟增長大容量、高參數(shù)、低能耗產(chǎn)品的生產(chǎn)還是我們這些大企業(yè)有優(yōu)勢。”

　　在王計(jì)話語的背后，除了東電固有的綜合優(yōu)勢之外，其在當(dāng)前股市下創(chuàng)造的資金優(yōu)勢絕不可忽略。

　　“目前，像東電一樣的大型制造企業(yè)的上市公司還有很多，他們的設(shè)備可能也已老舊，可能也正在面臨國家產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整，那么，是不是也可以像東電一樣利用現(xiàn)有的、豐富起來的資金投資研發(fā)，更新生產(chǎn)設(shè)備，為擴(kuò)大再生產(chǎn)準(zhǔn)備機(jī)會(huì)呢？”張偉明建議說。（本報(bào)記者徐瑾對(duì)此文亦有貢獻(xiàn)）

    中國經(jīng)營報(bào)記者：屈麗麗

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