“潛水艇”成航母 中國遠洋“神話”由誰制造？

　　盡管公司基本面良好，但是中國遠洋98.67倍的發行市盈率仍然受到投資者的強烈質疑。監管者如何引導投資理念？到底誰在制造泡沫？

　　-熱點聚焦-本報記者 趙紅梅

　　6月26日，中國遠洋終于“揚眉吐氣”，成為了A股市場上的超級航母，發行價為每股8.48元，同時創下了發行市盈率98.67倍和凍結資金近1.63萬億元資金兩項紀錄。而在2005年，中國遠洋(601919.SH)發行H股時，上市當天就跌破了發行價并在長達16個月的時間里未能有效突破，曾被市場戲稱為“潛水艇”。

　　中國遠洋首日上漲93%，次日跳空高開封漲停，6月28日，中國遠洋漲幅繼續居前，收于18.73元，比香港H股收盤價10.98元大幅走高，按全天收盤價折算，其市盈率高達136.6倍。

　　發行市盈率已近百倍

　　續中國人壽(601628.SH)IPO市盈率97.81倍之后，中國遠洋發行市盈率竟高達到98.67倍，成為A股一級市場新“坐標”。在大盤股指出現探底反彈之時，中國遠洋發行時凍結的資金，創下新股全流通發行以來的新高。

　　目前A股海運公司的市盈率在20-50倍之間。針對中國遠洋發行價近百倍的市盈率，母公司中國遠洋運輸�熂瘓F　總公司董事長兼中國遠洋董事長魏家福解釋道，航運業具有極大周期性，投資者應該看公司的規模和經營能力的潛力和成長性。而中國遠洋目前較高的市盈率與其去年集裝箱航運市場處于運價低谷帶來的利潤下降也有關。去年，由于一國際航運巨頭為爭取市場份額大幅降價，被拖累的中國遠洋凈利潤同比下降了約64%。

　　“今年一季度中國遠洋的集裝箱貨量增加了14.57%，以美元計算的運費也增加了2.7%，航運市場也已回升，2009年可能開始出現運力供給缺口。” 中國遠洋總經理陳洪生說。

　　不少券商的報告也指出，中國遠洋是國內最大的集裝箱航運公司，擁有最完整的航運產業鏈。同時，作為中遠集團的上市旗艦和資本平臺，中遠集團有將位居全球第一的干散貨業務注入中國遠洋的預期，因此賦予高估值。

　　即使有這些理由，仍有投資者質疑中國遠洋的高市盈率，“在政府高層以及輿論對股市泡沫和A股市場高市盈率的一片爭論中，中國遠洋98.67倍的發行價通過監管審核，按市場炒新慣例導致近200倍PE的二級市場定位，監管者如何引導投資理念？到底誰在制造泡沫？”

　　同濟大學博士黃建中接受本報記者采訪時認為，從市盈率角度來看，中國遠洋確實溢價發行，而且當前股價已透支了未來的業績。這說明機構和發行商IPO定價體系有些問題，影響市場利益格局。同時打新股基本上是無風險高收益，導致很大部分資金進入打新股中來，這是不正常的，本身承銷和發行是有風險的，但國內發行新股跌破發行價的非常少，暴利被機構和大額資金給占據，中小股民高位接盤，二級市場來講，發行價高，上市后爆炒，會影響股價的長期走勢，透支業績后，股價遲早要回歸。

　　燕京大學校長華生則告訴記者，問題出在二級市場，而不在一級市場。中國股市新股發行開始是審批制后來是核準制，A股市場是封閉的，不是完全市場化的市場，供應不平衡，投資股市的資金幾乎是不受限制的，所以就會有高溢價，也反映出A股市場的非理性。

　　有分析師認為，從中長期來看，任何新股都將回歸到屬于它的合理位置。以市盈率作為檢測標準，中國遠洋發行募股時高溢價，它進入二級市場時價格又翻番，市盈率目前已超百倍，現在是在炒作公司的未來，就目前的基本面還不足以支持現有的股價，屬于投資的炒作。向上的短期空間并不大，但風險卻在不斷地加大，因此目前價位介入意義有限。

　　H股回歸A股要控制好發行價

　　中國遠洋的回歸A股，拉開了今年下半年我國優質央企回歸序幕，目前中國移動、網通、中海油、中海發展、中化化肥、香港中旅、中糧國際等7家紅籌股將被監管層初定為今年的回歸紅籌公司。

　　廣發證券一位投行人士告訴記者，從中國人壽、中國銀行到中國遠洋A股發行價格的形成來看，均受到了H股市場價格的影響，如中國人壽H股自三年前上市以來，在香港市場表現平平，但在中國人壽回歸A股市場的預期下，其H股股價一路走高，最終，中國人壽A股的發行價到18.88元的高位，發行市盈率近百倍，受益者顯然是H股股東，H股股東不僅可以承受最小的投資風險，而且其投資收益也將數倍于A股股東。

　　西南證券分析師周興政則認為，中國遠洋A股和H股價差和市場A、H平均差價基本一致，發行價也屬正常。但去年以來，H股發A股時，H股市場先爆炒，發行再參照H股二級市場的炒作價來定，雙重操作，這種現象確實存在。由于很多市場原因造成，成因復雜，業內也很難有人能說清楚。

　　有分析人士認為，中國遠航等藍籌回歸，對A股市場來說是好事，可以提高A股市場上市公司的質量，穩定市場，增加供給。但H股回歸A股，一定要注意控制發行價格。如果根據H股二級市場的炒作價打上七八折，來作為A股一級市場的發行價，不僅讓一部分海外投資者套利，還由于H股事先的大漲，使得A股發行出現高市盈率，與此同時又抬高了A股市場整體市盈率，加大了A股市場的風險。

　　中央財經大學金融學院教授賀強告訴記者，“高溢價發行使二級市場只能在更高的價位區炒作，這種‘水漲船高’的效應使二級市場產生極大的風險，等于‘火上澆油’，投資者只重視博取差價，不重視分紅會助長市場投機。同時，H股和A股同股不同價，容易導致利益侵占問題。”

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