本報(bào)記者 馮大剛 常怡 北京報(bào)道

　　已經(jīng)讓眾多股民怒不可遏的大唐電信(*ST大唐(600198))再次讓人大跌眼鏡。5月28日，*ST大唐公告稱控股股東電信科研院正在考慮采用國(guó)有股無(wú)償劃轉(zhuǎn)形式，將直接和間接持有的大唐電信的股權(quán)無(wú)償劃轉(zhuǎn)給大唐電信科技產(chǎn)業(yè)控股有限公司持有并管理，但該計(jì)劃尚處于論證中，需獲得國(guó)資委等有權(quán)審批機(jī)構(gòu)的審核批準(zhǔn)后方可實(shí)施。

　　可就在上個(gè)月，甚至兩周前，該公司還兩次發(fā)布公告稱大股東大唐集團(tuán) (信產(chǎn)部電信科學(xué)技術(shù)研究院)未來(lái)六個(gè)月沒(méi)有對(duì)大唐電信上市公司資產(chǎn)重組及大唐集團(tuán)整體上市的計(jì)劃。盡管最新的公告僅僅是一個(gè)劃轉(zhuǎn)股權(quán)的安排，并不直接涉及重組，但是已經(jīng)屢次“顛來(lái)倒去”的*ST大唐再次引發(fā)爭(zhēng)議，該公司最近半年來(lái)不斷變化的公告以及股價(jià)的大幅變化已經(jīng)開(kāi)始導(dǎo)致外界對(duì)其是否存在違規(guī)操作表示出質(zhì)疑。

　　鑒于該公司目前極為復(fù)雜的狀況，本報(bào)記者從信息產(chǎn)業(yè)部、大唐集團(tuán)以及國(guó)家發(fā)改委三處人士對(duì)大唐重組問(wèn)題進(jìn)行了采訪。到目前為止，可以肯定的是，三個(gè)消息源均確認(rèn)大唐集團(tuán)肯定將進(jìn)行重組，但是對(duì)于具體的方案，三方說(shuō)法不一。

　　來(lái)自大唐內(nèi)部的消息人士透露，這家公司已經(jīng)成立了專門負(fù)責(zé)重組事宜的核心小組，該小組成員由公司高層和資本專家組成。小組的工作目標(biāo)是，半年后將大唐移動(dòng)、大唐信威順利注入上市公司*ST大唐。該人士表示，整個(gè)下半年的主要工作任務(wù)就是完成各方面的工作，因?yàn)槌绦蚍浅��?fù)雜，所以已經(jīng)忙得不可開(kāi)交。但該人士拒絕表示半年后注入是否和“半年內(nèi)不重組”的公告有直接聯(lián)系。該人士還表示，因?yàn)樯婕暗桨�括大唐移�?dòng)等數(shù)家公司，利益關(guān)系極為復(fù)雜，重組事實(shí)上還是有一定難度。

　　國(guó)家發(fā)改委的人士則認(rèn)為，盡管大唐重組已經(jīng)確定，但是不可確定的因素實(shí)在太多，除了技術(shù)環(huán)節(jié)以外，更為重要的是，*ST大唐股價(jià)和公告的“離奇”走勢(shì)可能會(huì)引起證監(jiān)會(huì)的介入。在經(jīng)歷了多輪漲停跌停交錯(cuò)出現(xiàn)的刺激后，籠罩在大唐集團(tuán)周圍的重組面紗正在漸漸揭開(kāi)。

　　折騰人的公告

　　從今年初開(kāi)始，由于*ST大唐已經(jīng)連續(xù)兩年虧損，許多投資者都相信大股東將向上市公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)以拯救危局。于是在不斷的傳言和辟謠過(guò)程中，*ST大唐股價(jià)從1月初的12.6元一路漲到5月28日的最高點(diǎn)32.42元。這些傳聞包括國(guó)資委有望注資大唐移動(dòng)，普天、華為甚至中移動(dòng)有意介入重組等等。

　　“我要號(hào)召大家向大唐索賠！”來(lái)自北京的股民常先生說(shuō)。5月23日他看到*ST大唐 “半年內(nèi)沒(méi)有重組計(jì)劃”的公告而拋掉了手中的3000股大唐電信股票，沒(méi)想到5月28日大唐電信又發(fā)布了與之相反的“有強(qiáng)烈重組暗示”的公告。當(dāng)天，大唐電信漲停。

　　還有許多股民也錯(cuò)過(guò)了這次漲停的機(jī)會(huì)。他們也和常先生一樣，最初因?yàn)橹亟M概念而買入*ST大唐，接著因?yàn)橹亟M的希望落空而賣出，最后因?yàn)橹亟M希望重燃而懊悔。考慮到現(xiàn)在*ST大唐的市盈率已經(jīng)接近300倍，這樣不看經(jīng)營(yíng)指標(biāo)、唯“重組”是瞻的股民絕對(duì)不在少數(shù)。

　　大唐證券事務(wù)部的一位工作人員就此解釋說(shuō)，5月28日發(fā)布的公告是因?yàn)椤昂痛蠊蓶|溝通后才知道”，“我們都是按照規(guī)定來(lái)做公告的。”

　　最近四個(gè)月來(lái)，中金公司已經(jīng)連續(xù)六次發(fā)布報(bào)告稱，即使重組最終發(fā)生，大唐也已經(jīng)“透支”了全部預(yù)期盈利，并就此警告投資者保持謹(jǐn)慎，但仍無(wú)法阻擋更多的資金涌向大唐。

　　不過(guò)，在高利潤(rùn)與高風(fēng)險(xiǎn)的雙重壓迫下，大唐一舉一動(dòng)的意義正在被市場(chǎng)觀察者們放大。比如，在分析5月28日的公告時(shí)，有一個(gè)因素常被分析師們提及，那就是按照股改方案，到5月30日*ST大唐將有4700萬(wàn)股非流通股進(jìn)入A股流通。顯然，在此之前股價(jià)每一塊錢的提升，都對(duì)那些持有非流通股的股東們具有切實(shí)的經(jīng)濟(jì)意義。

　　值得注意的是，4月份大唐電信曾經(jīng)因?yàn)樾畔⑴�露不�?dāng)遭到上海證交所的公開(kāi)批評(píng)。2006年10月28日，大唐電信曾一度預(yù)計(jì)公司在2006年會(huì)扭虧為盈。然而2007年4月5日，大唐董事會(huì)的一紙決議最終讓大唐電信戴上了*ST的帽子。2006年大唐電信凈利潤(rùn)為巨虧7.19億元，每股虧損1.64元。

　　重組，但需要耐心

　　5月28日的公告一出，中金公司就對(duì)此評(píng)論說(shuō)，此公告并非意味著重組已經(jīng)敲定。報(bào)告說(shuō)，結(jié)合大唐電信4月19日和5月23日的公告來(lái)看，大唐集團(tuán)能否重組、重組的時(shí)間及方式仍有相當(dāng)?shù)牟淮_定性，重組過(guò)程會(huì)相當(dāng)復(fù)雜。

　　但對(duì)眾多股民來(lái)說(shuō)，這份公告雖然沒(méi)有直接指示重組即將發(fā)生，但其背景是，上述大唐控股是今年3月15日方才成立的大唐集團(tuán)全資子公司。如果不是為了重組，為什么要成立這家控股公司？大唐內(nèi)部人士透露，成立這家公司的意圖確實(shí)是希望能夠成為重組的平臺(tái)，一個(gè)方案就是將大唐電信的兄弟公司大唐移動(dòng)以及大唐信威注入到里面，然后爭(zhēng)取整體上市。大唐移動(dòng)是中國(guó)版3G標(biāo)準(zhǔn)TD-SCDMA的主要研發(fā)者及專利持有者，被認(rèn)為將由于中國(guó)3G全面鋪開(kāi)而大幅受益。

　　一位熟悉大唐集團(tuán)的證券分析師透露說(shuō)，雖然沒(méi)有關(guān)于重組的確切時(shí)間表，但他了解到，大唐集團(tuán)現(xiàn)在對(duì)重組的熱情已經(jīng)前所未有地高漲。他說(shuō)，一方面的原因是，大唐電信原有業(yè)務(wù)持續(xù)萎縮、虧損，大股東要拯救上市公司，很可能使用資本手段。另外一個(gè)支持重組的原因則是，作為國(guó)資委直屬的中央企業(yè)之一，大唐電信也面臨著 “進(jìn)不了前三就會(huì)被除名”的恐慌。為了在國(guó)資委動(dòng)手前做大做強(qiáng)，注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)重組是一種最現(xiàn)實(shí)的考慮。

　　大唐電信主營(yíng)無(wú)線、光通信等傳統(tǒng)通信設(shè)備，近年來(lái)隨著產(chǎn)業(yè)升級(jí)和競(jìng)爭(zhēng)加劇，帶給公司的預(yù)期收益越來(lái)越少。雖然2006年大唐電信的業(yè)務(wù)規(guī)模和盈利能力有所提高，但4月5日，公司仍公告對(duì)整合后的無(wú)線、光通信資產(chǎn)作出了大幅計(jì)提減值準(zhǔn)備，并因此預(yù)報(bào)虧損。對(duì)已經(jīng)舉步維艱的大唐電信來(lái)說(shuō)，這樣的打擊無(wú)異于雪上加霜。

　　與此同時(shí)，大唐移動(dòng)的價(jià)值正在大唐集團(tuán)內(nèi)一步步凸顯出來(lái)。雖然大唐移動(dòng)尚未開(kāi)始規(guī)模盈利，但業(yè)界普遍認(rèn)為，隨著中國(guó)移動(dòng)大規(guī)模鋪設(shè)TD-SCDMA試驗(yàn)網(wǎng)，這家中國(guó)最強(qiáng)大的電信運(yùn)營(yíng)商上馬 “大唐標(biāo)準(zhǔn)”已經(jīng)毫無(wú)懸念。在2007年4月宣布的中移動(dòng)TD-SCDMA招標(biāo)結(jié)果中，大唐移動(dòng)獲得了超過(guò)30%的份額，僅次于中興通訊。考慮到大唐移動(dòng)正在積極開(kāi)發(fā)TD-SCDMA手機(jī)終端方案，在未來(lái)中國(guó)移動(dòng)的第二期招標(biāo)及大規(guī)模商用后，大唐移動(dòng)還將獲得更大的利益。

　　中金公司的報(bào)告指出，大唐移動(dòng)是大唐集團(tuán)內(nèi)最有價(jià)值的資產(chǎn)。一個(gè)可資驗(yàn)證的觀點(diǎn)是，著名電信專家、國(guó)家發(fā)改委經(jīng)濟(jì)體制與管理研究所產(chǎn)業(yè)室主任史煒預(yù)計(jì)，未來(lái)中國(guó)移動(dòng)的TD-SCDMA用戶數(shù)量將很快超過(guò)一億。

　　上述證券分析師說(shuō)，主營(yíng)TD-SCDMA的大唐移動(dòng)也曾經(jīng)有過(guò)海外IPO的想法，但由于近期中國(guó)政府傾向于讓那些重要的引領(lǐng)行業(yè)的公司在中國(guó)內(nèi)地上市，大唐移動(dòng)通往海外股市的大門基本已經(jīng)關(guān)閉。而要在A股獨(dú)立上市，能否通過(guò)審核不說(shuō)，沒(méi)有一年多的時(shí)間根本不可能完成手續(xù)。而大唐移動(dòng)現(xiàn)在就需要大量資金，根本等不及到2008年。

　　雖然大唐移動(dòng)剛剛拿到了國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行46億元的TD-SCDMA項(xiàng)目授信額度，但分析師認(rèn)為，大唐移動(dòng)現(xiàn)在急需確立自己在TD-SCDMA產(chǎn)業(yè)化方面的領(lǐng)頭地位，大量的研發(fā)仍需要不斷投入，在終端方面甚至系統(tǒng)設(shè)備制造方面也都需要巨額投資。他說(shuō)，大唐移動(dòng)其實(shí)不難找到海外的戰(zhàn)略投資者，但國(guó)家認(rèn)為TD-SCD-MA事關(guān)重大且性質(zhì)特殊，在國(guó)內(nèi)也能夠找到投資。這就限制了大唐移動(dòng)的融資范圍。

　　最終方案

　　BDA電信咨詢公司咨詢顧問(wèn)張宇提出，大唐如果最終重組，一個(gè)不可回避的問(wèn)題是大唐移動(dòng)難以估值。他說(shuō)，大唐移動(dòng)已經(jīng)投入資金研發(fā)TD-SCDMA多年，但至今仍然沒(méi)有盈利，以常用的金融手段來(lái)估值是無(wú)效的。另外一個(gè)與此關(guān)聯(lián)的問(wèn)題則是，即使大唐移動(dòng)的估值完成，那也將是一個(gè)比*ST大唐大許多倍的盤(pán)子，如何能“把大象裝上小船”？

　　對(duì)此，接近大唐移動(dòng)的業(yè)內(nèi)人士的說(shuō)法是，2004年上海貝爾阿爾卡特曾經(jīng)向大唐移動(dòng)注資1.5億元，獲得約6%股權(quán)，當(dāng)時(shí)對(duì)大唐移動(dòng)的估值已經(jīng)高達(dá)30億-40億元。歷年來(lái)，大唐移動(dòng)已經(jīng)投入在TD-SCDMA研究方面的費(fèi)用超過(guò)30億元。目前大唐移動(dòng)估值至少應(yīng)在80億元以上。這位人士說(shuō)，正是考慮到*ST大唐盤(pán)子太小，才會(huì)有3月份成立大唐控股的舉動(dòng)。

　　電信專家史煒說(shuō)，大唐重組比較合理的方案是把主營(yíng)TD-SCDMA的大唐移動(dòng)與主營(yíng)SCDMA等業(yè)務(wù)的大唐信威同時(shí)納入上市公司。但他說(shuō)，把兩家虧損的企業(yè)放在一起是沒(méi)有意義的，要解決市場(chǎng)問(wèn)題，一定需要引入新的戰(zhàn)略投資者。

　　史煒認(rèn)為，海外投資者和深圳華為都不是理想的戰(zhàn)略投資者人選——5月28日，華為一位高層人士在接受本報(bào)采訪的時(shí)候，也明確否認(rèn)了接手重組大唐的可能性。史煒說(shuō)，那些國(guó)字頭的、國(guó)家能夠真正控制的企業(yè)將可能是合適的新股東。

　　接近大唐重組核心小組的內(nèi)部人士稱，目前的方案只確定了大唐移動(dòng)一定會(huì)上市，大唐信威也在考慮之中。但是否會(huì)引入新的戰(zhàn)略投資者、選擇戰(zhàn)略投資者的標(biāo)準(zhǔn)尚未有明確消息。而對(duì)于那些已經(jīng)摸不著頭腦的投資者而言，則實(shí)在是一種考驗(yàn)，一位跟蹤*ST大唐的基金分析人士表示，就目前來(lái)看，投資大唐看來(lái)必須有非凡的耐力，不過(guò)如果半年后真的重組成功，其收益也將非常驚人。

　　盡管大唐重組已經(jīng)確定，但是不可確定的因素實(shí)在太多，除了技術(shù)環(huán)節(jié)以外，更為重要的是，*ST大唐股價(jià)和公告的“離奇”走勢(shì)可能會(huì)引起證監(jiān)會(huì)的介入

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