本報記者 閆立良

　　昨日，市場對央行“三率齊動”的政策組合拳迅速作出了反應：人民幣兌美元再創新高，股市探底后迅速回升。

　　“三率齊動”的政策組合拳可以從三個層面來進行分析：

　　國際經濟關系。海關統計顯示，4月份我國進出口總值增長24.2%。其中，出口同比增長26.8%，比一季度減緩1個百分點；進口同比增長21.3%，比一季度加快3.1個百分點。盡管由于進口的快速增長，4月份順差比一季度的增速大幅減少37.5個百分點，但是，居高不下的順差似乎仍舊預示著，07年中國全年貿易順差將超過2000億美元。而去年，這一數字是1775億美元。

　　中美即將進行的貿易談判，如何有效解決貿易順差將是一個很敏感的話題。通過

人民幣升值，來平衡國際經濟關系，或許是一個行之有效的方法。

　　防止國內經濟由偏快轉向過熱。對于本次上調金融機構人民幣存款準備金率和存貸款基準利率，央行表示，旨在加強銀行體系流動性管理，引導貨幣信貸和投資合理增長，保持物價水平的基本穩定。

　　今年一季度，我國GDP增幅達到11.1%；3月CPI上漲了3.3%，雖然4月CPI環比漲幅下降了0.3個百分點，但仍觸到3%的通脹警戒線。而且近期農產品及禽蛋肉類價格上漲速度驚人，因此。未來CPI仍有望沖擊高點；從投資看，1至4月份，固定資產投資增速比去年同期增長25.5%，增速較一季度回升；從信貸看，4月貸款也重回快車道，同比多增了1058億元；從貨幣供應看，4月M2增長17.1%，繼續高于央行此前設定的16%的水平。

　　正是這一系列數據，給了“三率齊動”最充分的理由。擴大

匯率浮動區間，可以增強匯率彈性并加快升值步伐，有助于從根本上增強匯率這一市場化調節工具的作用。CPI、PPI上漲壓力較大，此時加息在情理之中。而此次存款利率上調幅度大于貸款，主要是針對儲蓄存款分流過快以及存款結構趨于活期化的問題。不過加息后存款利率仍然較低，在當前股市的賺錢效應吸引下，資金回流量不容樂觀，且較低的貸款利率對企業的貸款需求產生多大影響尚需觀察。 　

　　從微觀層面看，此次“三率齊動”并非針對股市。本次貨幣政策調整，正好趕上證監會加強風險教育和加強監管處罰力度為股市局部過熱降溫，預期政策的疊加效應，對當前股市會有一定影響。但加息和提高存款準備金率對股市的實質影響遠小于心理影響。由于有上市公司業績增長支撐，并且流動性過剩的局面將是可預見的長期狀態，因此，優質

股票下跌空間有限，大盤難以出現深幅調整，牛市趨勢不會改變。而此次匯率浮動范圍的擴大，有利于人民幣升值，對股市是利好，與加息和存款準備金率的上調形成對沖。

　　利用發新股、H股和紅籌股的回歸來吸收過剩的流動性，以及嚴厲查處違規行為，這是管理層應對當前市場環境所采取的措施。業內人士預計，管理層對市場的態度仍會延續下去。值得關注的是國家外匯投資公司下半年的動向，國家是否會通過它來調控流動性現在仍無定論。

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