本報記者 程志云 北京報道

　　2007年5月15日，安信信托的股東大會上，所有的中小股東們都在四處詢問一個問題：中信信托究竟什么時候重組安信信托。

　　就在3天前，5月11日，安信信托發布公告稱，鑒于該公司與中信集團、中信華東、國之杰于2007年1月12日簽署的 《股份認購意向書》4個月有效期已滿，由于談判正在進行中，經各方同意，延長《股份認購意向書》的有效期至2007年8月31日。

　　“這無疑是一盆冷水。”一位安信信托的自然人股東感嘆道。

　　實際上早在4個月之前，安信信托發布公告，宣稱國內實力最強的信托公司之一的中信信托將通過定向增發的形式重組安信信托。此后，伴隨著強烈重組預期，安信信托的股價幾個起落從5.27元一路飆升到26.7元。

　　“目前，雙方仍沒能就收購價格達成最終協議。”一位接近安信信托的人士透露，“重組進入了博弈的關鍵時刻，一切都充滿了變數。”該人士稱。

　　變數

　　接近安信信托的知情人士透露，實際上從去年開始，雙方就開始進入談判程序，但直到今天雙方仍然沒有就一些關鍵問題達成一致。

　　2006年11月23日，安信信托突然停牌，只發布一紙公告稱“公司將有重要事項公告”。12月8日，安信信托宣布與中信信托投資有限責任公司簽訂了《合作意向書》，擬與中信信托進行全面重組。

　　上海國之杰之所以將信托控制權拱手讓給中信，最大的原因在于長期宏觀調控和

房地產信貸政策的緊縮，以及在拯救安信信托過程中不斷注入資產，其資金鏈已經相當緊張。

　　2007年1月16日，安信信托復牌，并拿出了具體的重組方案。當時，雙方達成的重組方案是，安信信托對中國中信集團公司、中信華東(集團)有限公司和上海國之杰投資發展有限公司三家進行定向增發10-15億股。中信集團以其持有的中信信托80%的股權認購，中信華東以其持有的中信信托20%的股權認購，而國之杰以現金認購。

　　

股票發行完成后，中信集團成為安信信托的第一大股東，國之杰退而成為第二大股東。同時安信信托持有中信信托100%的股權，從而實現中信信托借殼上市。而國之杰負擔安信信托一些歷史遺留負債的同時，將其原來注入公司的地產資產作為補償相應地從安信信托剝離出去。

　　隨著重組方案推出，安信信托股價得到市場的大力追捧，以9個漲停板的速度，筆直地沖上11元。

　　但在此后的4個月里，安信信托的重組一直沒有實質進展。

　　4月3日，上海國之杰以2.24億元回購網訊科技74.0488%股權。但據一位安信信托的老員工告訴記者，實際上安信信托仍然有一些問題資產沒有清理干凈。

　　盡管如此，安信信托的股價卻一飛沖天。2007年4月初，安信信托股價爬升至18元，而一個月后，安信信托竟然飆升到26.7元，相比4個月前價格暴漲了4倍。包括海通-中行-foritsbank、長城基金、中信建投等多家機構都在一季度殺入了安信。

　　實際上和火熱的二級市場相比，業內對中信重組安信的預期已經悄然減弱。

　　據了解，經過曠日持久的談判，雙方對于包括增發價格等關鍵問題仍沒有達成最終協議。雙方可能將在最近再次展開新一輪談判。

　　一位中信集團人士稱，在五一之前，談判曾一度擱置，市場上還傳出中信信托轉而借殼旗下的S茂實華的消息。“對于中信信托而言，并不一定非要借殼安信。”他說。

　　價格玄機

　　價格問題將成為安信信托重組成敗的關鍵。按照最早的思路，安信信托定向增發10-15億股(最多不超過20億)，價格為停牌前的5元，最多不超過6元。

　　一位知情人士稱，上海國之杰認為此次6元以下的發行價格過低。這是雙方談判長期未果的核心問題之一。

　　一位安信信托人士表示，上海國之杰為了重組安信信托花費了巨大的時間和金錢成本。從2002年接替海爾集團成為安信信托大股東之后，上海國之杰先是幫助安信度過重新登記，接著又解決巨額應收賬款問題。此外，國之杰還幫助安信成功更名，遷址到上海，并成功完成

股權分置改革。這其中，國之杰陸續投入資金與資產高達6-8億。

　　然而，一位上海本地金融機構人士卻認為，上海國之杰從來就不是一個好的信托公司的經營者。現有的資產恐怕也難以令收購者滿意。

　　此外，安信信托還為上海國之杰的一些項目進行貸款或者發售了貸款信托計劃。

　　據了解，目前，中信信托要求上海國之杰陸續將當初注入安信信托的一些資產回購，并逐步清理一些關聯交易。

　　一位接近安信信托的人士認為，目前的問題是，安信信托的股價已經穩定在23元以上，即便不考慮中信的因素，而信托殼作為稀缺的金融牌照，其控股權價格不菲。目前市面上帶有信托金融概念的股票均在10元以上。

　　實際上，伴隨著安信信托股價的飆升，與半年前相比，上海國之杰的情況卻發生了很大變化。一位業內人士分析認為，目前看來，上海國之杰已經搭上了中信信托的順風車，資金面上相比半年前更加寬裕。

　　估值風險

　　對于普通投資者而言，安信信托目前的股價已經透支太多了。遠東證券研究中心古勇平認為，如果定向增發實施成功后，安信信托除了原有業務外，增加了中信信托的業務，公司資質擴大，帶來諸如資產流動(證券)化、企業年金信托等業務擴張。可以預見，屆時通過整合，上市公司的業務規模將不斷擴大，業務領域將更為開拓，并有望迅速形成固定盈利模式的長線業務。

　　東方智慧的黃碩認為，安信價格上升的原因在于：其一，由于資源稀缺，信托牌照越來越值錢；其二，股價與A股一起紅火；其三，私募信托基金與QDII等新業務帶來新的盈利機會。

　　除此以外，中信集團金融控股的概念也是股價飛漲的動力之一。

　　但上海本地一位券商人士認為，目前支撐股價的主要因素只有中信信托重組的概念。如果純粹按照安信信托現有的盈利能力，安信信托今年一季報顯示，該公司一季度末每股凈資產為0.69元，每股收益0.006元，其估值不會高于10元。

　　即便中信信托重組成功，按照定向增發10億股來算，安信信托的總股本將達到15億股以上，而2006年，中信信托的利潤總額為21691.87萬元，增長率約為300%。按照同樣增長率計算，即便預期2007年利潤總額約為5億的話，平均每股收益才3毛錢。如此計算，即便中信信托入股安信成定論，安信信托目前約24元的股價已經達到80倍市盈率。“對于不少投資者而言，這個價格的風險或許已經太多了。”該人士稱。

　　和火熱的二級市場相比，業內對中信重組安信的預期已經悄然減弱。經過曠日持久的談判，雙方對于包括增發價格等關鍵問題仍沒有達成最終協議。雙方可能將在最近再次展開新一輪談判

　　來源：經濟觀察報網

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。