本刊記者　栗新宏

　　“這是傳言，雙方還沒有實質性接觸。”4月16日，S商社(600898)董秘宋洪琦非常肯定地向本刊否認。此前，英國《金融時報》報道稱，美國最大的電器連鎖公司百思買(BestBuy)，正在就S商社股權轉讓與其控股股東山東三聯集團洽談。

　　早在2006年5月12日，百思買出手并購五星電器56%股權，即開啟其競購中國家電連鎖企業的大幕。此后，瑞士信貸的一份報告，建議百思買繼續購買其他中國地域的電器連鎖公司股權，以穩步推進其在華業務。而目前處于微利的S商社，極有可能成為百思買的下一個目標。據一位接近三聯集團的人士向《證券市場周刊》透露，去年6月，三聯商社因大股東占款問題被調查引發危機后，百思買曾迅速通過高盛中國，向三聯集團提出了收購建議，出價1億美元。

　　并購邊緣

　　如此傳言恐非空穴來風。雖然宋洪琦極力否認，但S 商社并沒有公開辟謠。而且，就S商社目前處境而言，被并購恐怕也只是時間問題。

　　4月15日，山東濟南，三聯家電的“根據地”。“買家電到三聯，早已不是濟南市民的唯一選擇。滿大街都可以看到國美、蘇寧，而且價格還比三聯便宜。”談及買家電，個體出租司機老高如是說。

　　當日，濟南最繁華的泉城路商圈，三聯旗艦店所在地。3年前記者曾在此對三聯店一枝獨秀的場景感受頗深，然而，這種場面已經不復存在：10000平方米賣場，稀稀落落不足百人。在三聯店的對面，是同樣規模，惟外表更加氣派的一家蘇寧店；約摸五六百米之外，另一家蘇寧店人頭攢動。這個商圈店面密集，除蘇寧店之外，尚有國美八一店、洪樓店、槐蔭店等5家店。

　　為何消費者不選擇三聯店呢?三聯旗艦店市場部一位負責人道出了個中緣由。近幾年來，三聯的資金經常處于緊張狀態，不能按時向家電廠家付貨款，于是廠家供貨經常中斷，而且三聯的賣場數量遠少于蘇寧和國美，致使其采購規模小，成本高于后者。實際上，蘇寧和國美對山東市場的搶占也給三聯帶來極大的競爭壓力：“三聯不得不不惜血本與它們拼價格，但是它們并不怕虧損；即便在山東虧損，也能在其他地方補回來。”

　　銷售受到擠壓的同時，為應對競爭，三聯的營業費用也不得不大幅增加。三聯在《齊魯晚報》等當地平面媒體的廣告投入大增：原來偶爾投一個四分之一通欄，現在每周都要保持一個整版，節假日甚至是4—8個整版。“僅此一項，每年的費用就由80萬—120萬上升至800萬—1200萬。”他說。

　　可以說，S商社目前的經營狀況已經將自己逼到了絕境。4月14日，S商社發布了一季度業績預告，稱其一季度仍將虧損，數額約在350萬元至450萬元之間。而其不久前公布的2006年年報則顯示，去年S商社實現主營業務收入17.85億元，主營業務利潤7426萬元，凈利潤116萬元，分別較去年同期下降14.17%、28.8%、95.1%；在2006年全年，S商社僅僅新開了一家店。

　　年報中，S商社管理層對自身存在的并購風險坦陳不諱：“目前國內家電連鎖行業，通過并購等多種手段進行行業整合是這一階段最明顯的特征。國內家電連鎖行業大魚吃小魚、快魚吃慢魚的趨勢早已形成，如果不能成為大魚、快魚，公司必將面臨被并購或者被市場淘汰的命運。”

　　股改難題待解

　　并購危險之外，S商社目前急需解決的難題還有股改。1月8日，S商社公布了股改方案，即用未分配利潤向全體流通股股東每10股送3股，換算成非流通股股東向流通股股東直接送股的方式，相當于流通股股東每10股獲得1.1824股的對價。

　　然而，公告之后，究竟何時召開臨時股東大會表決，卻至今沒有下文。實際上，單憑S商社自身之力，這個問題已很難解決。S商社董事會辦公室主任邵杰告訴《證券市場周刊》，目前的主要障礙在于很大部分流通股股東對目前提出的對價方案不滿意，并結成聯盟，派代表出面與公司溝通，要求提高對價。

　　而提高對價，S商社似有難言苦衷。當初，S商社大股東三聯集團在重組原鄭百文時，曾收購信達資產管理公司15億不良債權，付現金3億元，注入資產及其他費用約4個億，總成本約7億元。對應地，三聯獲得了50%股權即9879萬股，合每股成本為7.09元。三聯集團獲得S商社股權的成本并不低，并不情愿提高對價。

　　除了送股，送現金和權證也是許多上市公司經常采取的股改方案。但對于三聯集團來說，送現金同樣是個不可能完成的任務。2004年，三聯集團斥資10億元在濟南北部圈得1.5萬畝地發展房地產，但恰逢宏觀調控，土地證的辦理一拖再拖，無法利用土地質押貸款。兩年后該地段才開始房地產開發，至今沒有完成銷售。資金占用使得三聯集團資金極為緊張，它還挪用了S商社的資金。截至2005年末，非經營性資金占用了S商社21553.60萬元。

　　如此，就剩下了送權證一種方案。一位投行人士告訴《證券市場周刊》，無論是流通股行使認購還是認沽權證，均需S商社未來有好的業績支撐。“鑒于S商社當前的處境，除非有實力機構并購，否則以S商社目前的經營狀況實在不堪其力。”他說。

　　倘若引入百思買，獲得注資，S商社的股改難題也將迎刃而解。

　　殊途同歸?

　　雖然S商社經營困難，但其行業地位依然不容忽視。目前，S商社在山東擁有14家家電直營店、近100家特許經營店；在全國擁有近200家連鎖店、200多家維修站，總營業面積達19萬平方米，經營國內外3萬多種家用電器商品。可以說，S商社目前仍是山東市場的巨無霸，其銷售收入連續多年位居山東省商業第一。

　　在談及S商社當前的經營困境時，蘇寧電器總裁孫為民向《證券市場周刊》表示，S商社的經營困難，主要是因大股東將發展重心轉向了房地產、網絡媒體產業，占用大量資金，對家電連鎖造成負面影響造成的，實際S商社的家電連鎖業務還是非常健康的。

　　不過，對于參與競購S商社，蘇寧似并無興趣。孫為民稱，蘇寧與國美兩大國內家電連鎖企業都立足全國市場，重心放在北京、上海等一線城市，而S商社的主要市場在山東省內，無論對蘇寧還是國美吸引力都不大。實際上，無論蘇寧還是國美，都已在山東主要城市開了眾多連鎖店面，其協同效應也使得自己開店的成本要小于收購S商社股權付出的成本。

　　百思買便應運而生了。

　　S商社對百思買的意義非同尋常。夸父企業管理咨詢機構首席顧問劉步塵分析認為，一方面，百思買的開店模式，與蘇寧和國美等依靠上游廠家提供的進場費和延后支付貨款的模式不同，因而它的獨立開店成本要遠大于收購股權成本；另一方面，S商社是上市公司，有助于百思買借助中國

　　值得留意的是，在2006年年報中，S商社制定的未來發展戰略為：圍繞中高端客戶需求深入開發增值性業務，實現向中高端家電專賣市場的戰略轉移。這也與百思買的“走高端路線”定位不謀而合。

　　接近三聯的人士指出，對S商社的收購主要存有兩個障礙。一是價格，三聯集團共持有S商社10337.10萬股，股改全流通之后，以目前二級市場約10元計算，股權價值應在10億元以上，百思買在S商社股改之前，只愿出價1億美元左右。另一個障礙來自政府，“三聯集團是山東省重點企業，轉讓給外資，政府思想上接受有個過程。”據悉，百思買和高盛中國目前的主要工作即是極力說服山東省政府。