吳貴君

　　“五一”長(zhǎng)假之后，滬深股市再展升勢(shì)，滬深300指數(shù)創(chuàng)出3742.23點(diǎn)的歷史新高，昨天報(bào)收于3724.51點(diǎn)，較節(jié)前上漲165.8點(diǎn)。與現(xiàn)貨相比，股指期貨仿真交易的遠(yuǎn)期合約漲勢(shì)更猛，與現(xiàn)貨價(jià)差進(jìn)一步擴(kuò)大。面對(duì)巨大的期現(xiàn)價(jià)差，顯示出市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)股市強(qiáng)烈的看漲心理，同時(shí)，由于期指對(duì)未來(lái)現(xiàn)貨已經(jīng)大幅透支，后期做多期指的風(fēng)險(xiǎn)也在積聚。

　　昨天，仿真交易0705、0706、0709、0712合約分別報(bào)收于3938點(diǎn)、4476點(diǎn)、5475點(diǎn)、5830.9點(diǎn)，分別較節(jié)前上漲9點(diǎn)、299點(diǎn)、615點(diǎn)、621點(diǎn)，與現(xiàn)貨指數(shù)的價(jià)差分別為213.49點(diǎn)、751.49點(diǎn)、1750.49點(diǎn)、2106.39點(diǎn)。

　　從資金面來(lái)看，4月份滬深兩市新開A股賬戶478.75萬(wàn)戶，資金存量單向流入2500億元，雙雙創(chuàng)下歷史新高。而在流入的資金中，機(jī)構(gòu)資金只有三分之一，約830億元左右，其余1600億以上為個(gè)人資金的貢獻(xiàn)，個(gè)人資金與機(jī)構(gòu)資金的比例已經(jīng)達(dá)到了2：1，而在去年的11、12月，個(gè)人資金比例僅占一成，這充分顯示出國(guó)內(nèi)股市仍然處于“群眾運(yùn)動(dòng)”造就的資金牛市之中，這場(chǎng)“運(yùn)動(dòng)”能持續(xù)多久也成為觀察大盤走向的一個(gè)重要指標(biāo)。

　　在期指操作上，套保力量的缺失使得期指投機(jī)氣氛濃厚，理性的投資者紛紛踏空甚至被套，就連理論上認(rèn)為低風(fēng)險(xiǎn)套利交易也變成了高風(fēng)險(xiǎn)，比如，近段時(shí)間如果進(jìn)行買現(xiàn)貨賣期貨的期現(xiàn)套利，如果滿倉(cāng)操作，將會(huì)隨著期現(xiàn)價(jià)差的急驟擴(kuò)大而損失慘重。這為套利交易也上了一堂風(fēng)險(xiǎn)課。

　　從理論上來(lái)講，套利交易本來(lái)是一種低風(fēng)險(xiǎn)的交易方式，但在市場(chǎng)出現(xiàn)極端情形之際，短期內(nèi)也同樣面臨較大風(fēng)險(xiǎn)。比如，曾經(jīng)風(fēng)光一時(shí)的美國(guó)長(zhǎng)期資本管理公司(LTCM)就是以套利交易為主，并且通過融資進(jìn)一步提高杠桿系數(shù)，使其在1994～1997年期間快速增長(zhǎng)，但1998年因?yàn)槎砹_斯經(jīng)濟(jì)危機(jī)的出現(xiàn)，使其套利頭寸遭受巨額損失，在很短時(shí)間內(nèi)資產(chǎn)縮水90%，瀕臨崩潰邊緣。因此，投資者在進(jìn)行套利交易時(shí)，也要時(shí)刻注意風(fēng)險(xiǎn)，盡量不要滿倉(cāng)操作，以防市場(chǎng)過激行為帶來(lái)的損失。

　　(作者供職于中國(guó)國(guó)際期貨公司研究中心)