——市場(chǎng)人士熱議期指合約及業(yè)務(wù)細(xì)則征求意見(jiàn)稿

　　□ 本報(bào)記者 申林英

　　“五一”長(zhǎng)假前的最后一個(gè)交易日，中金所在其網(wǎng)站公布了滬深300股指期貨合約、交易規(guī)則及其實(shí)施細(xì)則，向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，合約規(guī)則明朗、框架清晰，多處修改更有助于股指期貨平穩(wěn)上市，為外匯期貨等金融衍生品陸續(xù)推出保駕護(hù)航，提高資本市場(chǎng)整體抗擊重大突發(fā)性事件的能力。

　　早在去年的10月份，中金所曾就合約及風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法、交易細(xì)則、結(jié)算細(xì)則向社會(huì)公開(kāi)征求過(guò)一次意見(jiàn)。這一次，包括合約、交易規(guī)則、交易細(xì)則、結(jié)算細(xì)則、結(jié)算會(huì)員結(jié)算業(yè)務(wù)細(xì)則、會(huì)員管理辦法、風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法、信息管理辦法、套期保值管理辦法、違規(guī)違約處理辦法等10個(gè)文件一并出臺(tái)，并明確意見(jiàn)或建議的反饋時(shí)間截止到2007年5月11日，給人的感覺(jué)是股指期貨推出的步伐正穩(wěn)健邁進(jìn)。

　　“合約明朗、框架清晰、穩(wěn)字當(dāng)頭”，在概覽了上述文件后，市場(chǎng)人士作此評(píng)價(jià)。“高標(biāo)準(zhǔn)、穩(wěn)起步”是總的設(shè)計(jì)原則，中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)專(zhuān)家委員會(huì)首席專(zhuān)家常清教授指出，中金所切實(shí)將國(guó)際經(jīng)驗(yàn)與國(guó)內(nèi)實(shí)際相結(jié)合，為實(shí)現(xiàn)股指期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)可控和效率較高必然要在流動(dòng)性等方面作出權(quán)衡，尤其是在風(fēng)險(xiǎn)控制方面下足了功夫，一旦股指期貨的做空、套利、套期保值等交易機(jī)制形成，將使我國(guó)

股票市場(chǎng)交易機(jī)制更趨完善，確保降低資本市場(chǎng)參與各方的風(fēng)險(xiǎn)剛性，有助于優(yōu)化整個(gè)社會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)。尤其是股指期貨到期交割的特性以及遠(yuǎn)月和近月合約依次滾動(dòng)上市將有助于形成合理的預(yù)期，有助于減緩市場(chǎng)上漲或者下跌的力度，平抑股票市場(chǎng)的波動(dòng)幅度。

　　平安

證券金融衍生品部梁英華認(rèn)為，合約方面的明顯變動(dòng)是最小波動(dòng)價(jià)位由0.1個(gè)指數(shù)點(diǎn)調(diào)高了一倍，變?yōu)?.2個(gè)指數(shù)點(diǎn)，最低交易保證金由合約價(jià)值的8%提高為10%，手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)由定量30元/手變?yōu)樽兞砍山唤痤~的萬(wàn)分之零點(diǎn)五。“因?yàn)殡S著指數(shù)上揚(yáng)，合約價(jià)值已經(jīng)顯著提高，所以最小變動(dòng)單位就相應(yīng)的調(diào)高，這很正常。”

　　但海富期貨研發(fā)中心梁海三則擔(dān)心，合約最低保證金提高為10%，門(mén)檻調(diào)高，不利于散戶(hù)投資者參與，同時(shí)合約規(guī)模大，投資者結(jié)構(gòu)不充分，有可能造成市場(chǎng)初期流動(dòng)性不足，不利于轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)，這需要進(jìn)一步觀察。對(duì)此，東方證券金融衍生品高級(jí)顧問(wèn)方世圣則認(rèn)為，中金所為確保第一個(gè)產(chǎn)品平穩(wěn)起步，提高了保證金門(mén)檻是可以理解的，將來(lái)可借鑒美國(guó)經(jīng)驗(yàn)，可以逐步降低合約規(guī)模，推出迷你型合約，吸引更多的投資者參與。

　　新的風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法規(guī)定，最后交易日不設(shè)熔斷機(jī)制，漲跌停板幅度為上一交易日結(jié)算價(jià)的±20%。而此前的版本是最后交易日不設(shè)價(jià)格限制。對(duì)此，申銀萬(wàn)國(guó)金融衍生品部檀向球表示，“最后交易日期指將與現(xiàn)指趨同，但‘到期日效應(yīng)’往往導(dǎo)致期指與現(xiàn)指的大幅波動(dòng)，在最后交易日設(shè)立一定的漲跌幅限制，有利于期指提前向現(xiàn)指回歸，也有利于交割日的風(fēng)險(xiǎn)控制。”

　　在熔斷機(jī)制的啟動(dòng)方面，風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法規(guī)定需“觸及熔斷價(jià)格且持續(xù)5分鐘”后啟動(dòng)，而此前的規(guī)定是1分鐘。“觸及熔斷價(jià)格且持續(xù)5分鐘肯定要比僅持續(xù)1分鐘的難度大得多，”梁英華表示，今年以來(lái)，現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)明顯加大，參照仿真交易對(duì)熔斷機(jī)制的測(cè)試情況，一分鐘封住漲停，就打開(kāi)熔斷，有些太快了,經(jīng)常別人沒(méi)注意到,五分鐘封住漲停再開(kāi)熔斷，表明并不輕易啟動(dòng)熔斷，更讓人信服一些，同時(shí)，增加啟動(dòng)的難度，減少啟動(dòng)的次數(shù)，有利于市場(chǎng)的冷靜和理智，并可以增加操縱者的成本，畢竟要封住五分鐘還是不太容易的。”

　　銀河證券金融衍生品研究員潘峰還談到，在風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法中，對(duì)同一客戶(hù)同一合約的單邊持倉(cāng)限額由此前的2000手減少到600手，以及連續(xù)兩個(gè)交易日同方向累計(jì)漲(跌)幅度大于等于16%交易所即可采取相應(yīng)強(qiáng)制措施等規(guī)定，都體現(xiàn)了“穩(wěn)”字當(dāng)頭的原則，但本次修改更體現(xiàn)了便于股指期貨的可交易性。此外，中金所還首創(chuàng)了強(qiáng)制減倉(cāng)制度，并將強(qiáng)減的觸發(fā)條件由累計(jì)漲跌幅度20%降為16%，有利于套期保值者進(jìn)行頭寸管理。

　　南華期貨股指期貨部有關(guān)人士則認(rèn)為，中金所主要的制度創(chuàng)新包括三個(gè)方面：一是采取股指期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)專(zhuān)營(yíng)制度，系統(tǒng)地隔離了業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。二是建立分層結(jié)算制度，有效地降低了結(jié)算體系風(fēng)險(xiǎn)。三是引入結(jié)算會(huì)員聯(lián)保制度，建立起風(fēng)險(xiǎn)緩沖機(jī)制。同時(shí)結(jié)合保證金制度、價(jià)格限制制度、限倉(cāng)制度、大戶(hù)報(bào)告制度、強(qiáng)行平倉(cāng)制度、強(qiáng)制減倉(cāng)制度、結(jié)算擔(dān)保金制度、風(fēng)險(xiǎn)警示制度等八大風(fēng)控制度，從多角度防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，有利于保障股指期貨市場(chǎng)的平穩(wěn)起步。