-本報記者 龍昊

　　盡管主營業務收入同比增長近一倍，但金晶科技(600586)的凈利潤似乎沒有得到相應體現。剛剛發布的季報顯示，今年一季度，公司實現主營業務收入25819.55萬元，同比增長97.16%；凈利潤2886.18萬元，同比增長68.70%。

　　金晶科技前身是山東玻璃總公司全資附屬企業淄博金晶浮法玻璃廠，目前已轉變民營控股的企業。公司主要生產浮法玻璃，擁有優質浮法玻璃生產線4條，產能1290萬重量箱，超白玻璃生產線1條，產能360萬重量箱。產能主要集中在山東，為區域性大型玻璃制造企業。

　　受益于行業的復蘇、規模的擴張以及超白玻璃市場空間的拓展，金晶科技的業績2006年出現大幅增長。2006年，公司實現主營業務收入76125萬元，凈利潤6033萬元，同比分別增長31.94%和68.31%，每股收益達到0.27元。

　　對于公司未來的利潤源，業界認為，超白玻璃毛利率最高、純堿是未來業績主要增長點。

　　產能擴張難以持久帶動業績

　　抓住行業低谷，通過收購中小型玻璃廠擴大產能規模。從2006年開始，公司連續收購和參股了滕州金晶、河北金彪、滕州福民等玻璃廠。

　　公司稱，收購的目的是進一步整合區域內的玻璃市場，避免行業內生產企業的無序競爭，規范市場秩序。并表示，通過收購將進一步擴大公司的市場份額，增強抵御市場風險的能力，提高競爭力。

　　由于浮法玻璃產能的大幅擴張，帶來公司主營收入的大幅增加，季報顯示，公司主營業務收入較上年同期增長97.16%，主要原因是本期合并范圍增加了滕州金晶玻璃有限公司、超白玻璃生產線生產的產品銷量大幅增加所致。

　　但是，持續的產能擴張難以促使利潤的長期增長。2006年玻璃行業虧損嚴重，產量繼續增長的同時，受產能過剩帶來的價格下跌、燃料成本高啟的影響，全行業盈利水平大幅下滑。目前，玻璃行業的產能擴張過快。數字顯示，2006年上半年新建成投產生產線就有7條，在建生產線有20條，擬建生產線仍有50多條，總能力約2.4億重量箱，相當于2005年底國內全部產能的58%，業內專家預計，這部分產能會在2007年集中釋放，從2008年開始，玻璃產能增長速度將大幅回落。據悉，發改委正在醞釀出臺對平板玻璃行業產能過快擴張的調控政策。

　　業界對2007年玻璃行業景氣整體判斷是，上游平板玻璃業務的原燃料成本壓力會有所緩解，但平板玻璃景氣維持低谷徘徊的可能性仍然較大，價格將可能維持底部徘徊。

　　銷售費用較上年同期增134%，財務費用較上年同期增加25.32%，管理費用較上年同期增加155.81%。一季度，公司主營收入同比增長近100%，但利潤同比增加68.70%。

　　亮點并非獨有

　　公司最大的亮點來自超白玻璃，毛利率在50%以上。2006年由于市場開拓的加強，金晶科技超白玻璃銷售57萬重量箱，增長418%，公司超白玻璃產能為360萬箱／年，2007年預計將超過100萬箱。此后，每年仍將保持30%-50%的增長。

　　聯合證券分析師周煥認為，由于公司的超白玻璃相對于國外同類產品具有成本低等優勢，而國內又無競爭對手，預計未來幾年內金晶將最大程度地享受國內超白平板玻璃的豐厚利潤。

　　超白玻璃的壟斷已經被打破。日前，中國首條自主研發的超白玻璃生產線在邢臺晶牛集團點火投產。這使得金晶科技在國內市場上不僅要和國外公司競爭，而且還要和晶牛集團競爭，而且以后還可能有其他企業加入進來。

　　事實上，金晶科技的主營業務產品普通浮法玻璃和超白玻璃的毛利率都有不同程度的下降。據年報，其產品中毛利率最高的超白玻璃，毛利率由59.26%下降到50.15%。隨著競爭的加劇，50%的利潤很快會下降。

　　純堿項目的主要推動力不能確保

　　公司對純堿項目的未來收益寄予厚望，預計項目完全達產后，實現收入12.9億元、凈利潤2.47億元。業界也認為，純堿項目是公司未來獲得快速、穩定發展的主要推動力。

　　公司擬定向增發不超過1億股，對控股子公司山東海天生化進行增資，用于建設100萬噸／年純堿項目。增資后金晶科技持有的海天生化股權將由51%上升到93%。由于純堿是制造玻璃的主要原料，公司認為此舉有利于公司產業鏈的向上延伸。

　　海天生化的純堿項目位于山東濰坊，該地盛產純堿所需主要原料——原鹽，國內最大的純堿企業——山東海化(000822)也坐落于此。公司資料顯示，海天生化的純堿生產裝置和山東海化的相比，具有效率高、能耗小、淡水和包裝成本低的優勢。不足之處主要是海天生化自己沒有鹽廠，需要外購原鹽。由于生成原鹽的鹵水資源并不稀缺，且還在逐年形成，這對公司的影響并不大。聯合證券的分析報告認為，海天生化的純堿項目盈利能力應該不低于山東海化。興業證券研究所分析師王金祥看好公司純堿項目的發展前景，預計純堿項目于2008年上半年投產，有望成為公司重要的利潤增長點。

　　對增發持不同意見的投資者則認為，純堿生產的原料——海鹽在當地逐年減少，并且，項目巨大的資金缺口怎么解決？

　　金晶科技還認為，作為公司生產浮法玻璃的主要原料，最近幾年純堿市場尤其是重質純堿是供不應求的。但不能忽視的是，作為純堿世界最大的生產國與消費國，2006年我國純堿生產裝置能力在1800萬噸水平。相關行業分析預測，2007年，純堿行業的產能和產量仍將保持較快的擴張速度。2006年初，國家發改委發布《關于加強純堿工業建設管理促進行業健康發展的通知》指出，受相關行業的拉動，純堿工業增勢強勁，行業發展面臨的資源和環境壓力不斷加大。近期，在純堿價格高位運行、行業效益顯著上升的刺激下，一些地方和企業醞釀著新一輪純堿產能擴張，盲目發展勢頭比較明顯。

　　從公司的償債能力看，公司負債率上升、流動比率下降，公司48%的負債為短期負債，短期償債能力較以前下降明顯。從運營能力看，存貨周轉天數上升，運用能力有所下降。從盈利質量看，凈利潤現金含量下降明顯，盈利質量有所下降。