何維達

　　●股指期貨比其他品種風險大

　　●市場條件推出時機還不成熟

　　●需要建非常嚴格的“防火墻”

　　●處理不當將會增加市場風險

　　股指期貨是金融衍生工具的一種形式。它比一般的股票交易、外匯買賣(不包括外匯期貨)等金融品種具有更大的風險。因此，即使是發達的、成熟的市場經濟國家，都是在經歷了一個很長的時期才正式推出該種交易工具。美國于1874年創立芝加哥商品交易所，1919年才開始進行商品期貨交易，到1972年才開辦外匯期貨交易，在10年后的1982年才開辦股票指數期貨合約。倫敦國際金融期貨期權交易市場1981年才開始期貨交易，比芝加哥晚了10年。

　　股指期貨最大的功能是發現價格和套期保值，但是它不會避免金融危機的爆發。相反，如果市場制度不健全的話，它對金融危機的爆發會起到推波助瀾的作用。美國1987年的股市崩盤說明股指期貨并沒有避免該場危機的爆發，相反，大多數人認為它與股指期貨的推波助瀾有關。1992年的歐洲金融風暴和1997年的亞洲金融危機也是如此。

　　股指期貨推出必須符合下列條件：第一，資本市場比較成熟，市場制度比較健全。第二，信息披露比較充分，盡量避免機構或莊家的控制和惡意炒作，興風作浪。第三，國家的配套法律和政策比較健全，監管嚴格且富有效率。第四，交易品種價格波動較大。一般說，只有同時具備以上四個條件，股指期貨的推出才會水到渠成。

　　目前有關部門只是從股指期貨發現價格和政績的角度去考慮問題，而沒有從其推出的條件和時機去考慮問題，更沒有從其可能產生的弊端去考慮問題。在這里，有必要讓大家重溫一下亞洲金融危機的情景和教訓。

　　亞洲金融危機是1997年爆發的。這一年正好是香港回歸。當年亞洲金融市場表面上看一片繁榮，

股票、外匯、期貨、

房地產市場全方位走紅，金融和房地產泡沫也在不知不覺中形成。然而，當時大多數亞洲國家的金融市場還不夠成熟，監管制度也不嚴。這些漏洞給了國際上的金融投機分子以可乘之機。他們將大量熱錢悄悄涌入亞洲資本市場，在股票、外匯、期貨和房地產市場同時操戈，制造了亞洲金融危機，給亞洲多數國家的政府和人民帶來了深重的災難。也許人們會說，這是資本市場開放帶來的惡果，中國資本市場還未全面開放，推出股指期貨不會有問題。

　　必須指出的是，雖然中國資本市場沒有開放，但處在一種半開放狀態；而且，香港金融市場是開放的，對大陸資本市場的影響比10年前大得多。更關鍵的問題是，中國資本市場還遠未達到成熟的地步，相關法律和政策并未出臺，監管能力有限。如果在這種情況下推出股指期貨，可能短期內不會有大問題，但是二三年后必然會出現大問題。

　　筆者建議，股指期貨推出不要操之過急，應該有備無患。其理由有三：第一，中國推出股指期貨的條件和時機還不成熟，如果在這種情況下執意要推出，將事與愿違，欲速則不達。第二，股指期貨交易是一種復雜的、風險很大的金融衍生工具，它必須要有非常嚴格的“防火墻”，而我們沒有，即使發達的市場經濟國家也還不敢說已經建立了這樣一個“防火墻”。如果在金融領域再增加股指期貨這樣一個陌生的、風險更大的交易品種，無疑增加了一個風險渠道和途徑，將使政府的

宏觀調控多面受敵，弊大于利。更何況，目前大量的流動性資金或熱錢正等待著這一機會，如果匆忙推出股指期貨，正好跌入這一陷阱，可能給國家和人民帶來莫大風險。第三，有學者認為，新的全球性或區域性金融危機很可能在2010年前后爆發，而且可能還是在亞洲，中國有可能成為風險中心。以往的經驗說明，不論是1987年的美國股市災難，1992年的歐洲金融風暴，還是1997年的亞洲金融危機，都與金融期貨的推波助瀾有關。晚一些時候推出股指期貨，至少可以少一個風險渠道，降低風險成本。

　　(作者為北京科技大學經濟管理學院教授)