時報訊 (記者 張玉) 日前，S南航推出股改方案：流通A股股東每10股將獲得南航集團支付的5份初使行權價為7元的認沽權證，相當于A股流通股股東每10股可獲0.9327股股份的對價安排。“停牌這么久，才出了這么一個方案，真讓人難以接受。”持50000股南航的普通股民趙先生失望地表示。流通股股東對方案的態度令人不禁擔心，S南航的股改方案能否獲得通過。

　　對價水平偏低

　　根據S南航公布的股改方案，大股東南航集團計劃向流通股東每10股支付5份認沽權證，權證行權價為7元，相當于每10股送0.9327股，較南航A股3月23日停牌前的收市價7.43元人民幣折讓5.78%。權證的存續期為12個月，持有人可在權證終止交易后5個交易日行權。南航將在5月17日召開相關股東會議，網絡投票時間為5月15日到17日。

　　據了解， S南航綜合國外航空公司2.204倍的平均市凈率水平認為，其股改后

股票合理股價為5.236元，因此其行權價為7元的認沽權證的無風險收益率為2.79%。S南航股票3月23日停牌報收價為7.43元，較其擬發行認沽權證的行權價還高出0.43元，而目前S南航的30日均價也在5.85元，高于公司核算的股票合理價值5.236元。若以此計算，其所指的2.79%無風險收益率和相當于每10股送0.9327股的對價水平恐怕又要打個折扣。

　　能否“過關”存在變數

　　業內人士指出，S南航實屬無奈才推出這樣的股改方案。由于S南航為A+H上市公司，擴股和派現等會影響H股股東的利益；按照中國民航總局的規定，南航集團持有公司股權比例不得少于50%，而其目前持股比例只有50.30%，發行認購權證、送股、擴股和縮股的對價模式都不宜采用；此外，由于在重組時承擔了巨額債務，南航集團缺乏足夠的現金支付對價。

　　有流通股東表示：“停牌這么久，才出了這么一個方案，對我們流通股股東幾乎沒有任何補償。

　　相關資料顯示，雖然S南航的前10大流通股中以

社保基金和QFII居多，在一定程度上利于公司的溝通，但它們的持股比例總計只有14%。股改方案能否獲得通過還要看廣大流通股股東如何作出抉擇，以目前的對價水平來看，股改方案要獲得通過還有一定難度。

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