江蘇陽光業績大幅增長的真實性值得懷疑，而關聯公司的大量占款也令人堪憂

　　作者:本刊特約作者　張彤/文

　　2006年，江蘇陽光(600220)實現凈利潤8932.37萬元，雖然折合每股收益僅有0.093元，但與上年同期相比，卻大幅增長了407.54%。年報顯示，2006年江蘇陽光的三家子公司累計貢獻了高達9068.14萬元的投資收益，占公司凈利潤的101.5%，但這三家子公司業績的真實性，則要大打折扣。

　　子公司業績存疑

　　2004年，江蘇陽光出資8520.55萬元收購了江陰陽光紡織有限公司(下稱“陽光紡織”)持有的江陰施威特毛紡織有限公司(下稱“施威特毛紡”)75%的股權，同時以4577.76萬元收購了陽光紡織持有的江蘇龐貝制衣有限公司(下稱“龐貝制衣”)75%的股權。

　　在江蘇陽光收購之前，施威特毛紡和龐貝制衣的業績一直平淡無奇。龐貝制衣成立于2001年9月，注冊資本650萬美元，2002年實現主營業務收入231.6萬元，凈利潤虧損456.31萬元;2003年實現主營業務收入4502.59萬元，凈利潤虧損156.52萬元。而在江蘇陽光收購后，2004年龐貝制衣實現凈利潤高達4261.87萬元。

　　資料顯示，江蘇陽光是從2004年4月開始合并龐貝制衣的報表的，龐貝制衣2004年4至12月共實現主營業務收入1.98億元，凈利潤4263.76萬元，銷售凈利率高達21.6%。按龐貝制衣2004年全年4261.87萬元的凈利潤計算，該公司2004年1至3月時還虧損1.89萬元，可以看出，就在江蘇陽光合并其報表之后，龐貝制衣的業績立即化腐朽為神奇。

　　江蘇陽光的2004年年報顯示，公司當年并不存在大額的非經常性損益及其他業務利潤，因此龐貝制衣的凈利潤應當主要來自主營業務收入，而通過對江蘇陽光2004年的主營業務收入的分析，我們發現了龐貝制衣業績更大的疑點。

　　2004年江蘇陽光的服裝業務收入累計為3.83億元，成本為3.03億元，主營業務利潤為8032.7萬元，毛利率為20.8%;而在2004年1至3月，在未合并龐貝制衣的報表之前，江蘇陽光的服裝業務收入為8894.3萬元，成本為4307.5萬元，主營業務利潤為4586.8萬元，毛利率為51.57%。即公司2004年4至12月的服裝業務收入為2.94億元，成本2.60億元，主營業務利潤僅有3445.9萬元。

　　2004年年報顯示，2004年4至12月龐貝制衣實現主營業務收入1.98億元，成本1.41億元，主營業務利潤5712.17萬元。按此計算，扣除龐貝制衣的收入，江蘇陽光2004年4至12月原有的制衣業務收入為9632.51萬元，成本11898.78萬元，主營業務利潤虧損2266.27萬元，主營業務利潤率為-23.5%。

　　在未收購龐貝制衣之前，江蘇陽光2001年、2002年、2003年以及2004年1至3月服裝業務的毛利率分別為42.19%、45.14%、45.66%、51.57%，一直處于較為穩定增長的狀態，緣何在置入龐貝制衣之后，服裝業務毛利率立即巨幅下滑至-23.5%，一個較為合理的解釋就是龐貝制衣的業績并不真實，存在一定的水分。

　　在2004年實現神奇利潤之后，龐貝制衣的業績開始恢復正常，其2005年和2006年分別實現凈利潤1408.31萬元和1991.33萬元。在龐貝制衣業績恢復正常之后，與龐貝制衣同一時間進入上市公司的施威特毛紡的業績開始顯現神奇。

　　施威特毛紡主要經營各類全毛及混紡中高檔精紡呢絨面料，成立于1990年，在未被江蘇陽光收購之前，其盈利能力平淡無奇，2002年實現銷售收入9859.24萬元，凈利潤904.12萬元;2003年實現銷售收入8252.71萬元，凈利潤554.24萬元。被江蘇陽光收購后，利潤開始大幅增長，2004年4至12月施威特毛紡實現凈利潤1099.92萬元，已經接近上年全年業績的一倍。

　　2006年，施威特毛紡實現主營業務收入2.22億元，主營業務利潤8014.64萬元，凈利潤6445.43萬元。按75%的股權計算，江蘇陽光從中獲投資收益4834.07萬元，占公司2006年凈利潤的54.12%。

　　施威特毛紡2006年的毛利率高達36.06%，遠遠高于目前具有相同業務的其他上市公司(見附表)。通過附表可以看出，在目前已公布年報的上市公司之中，毛

紡織品、精紡呢絨業務毛利率最高的為四環生物(000518)，其毛紡織品的毛利率為27.87%，而其中還包含了毛利率較高的羊絨大衣呢業務，若扣除該因素，四環生物的毛紡織品業務的毛利率約為22%左右。而江蘇陽光自身的毛紡織品業務的毛利率更是僅有18.39%。

　　2006年，施威特毛紡的銷售凈利率高達29%，完全可以同貴州茅臺(600519)媲美，2006年貴州茅臺的銷售凈利率不過30.7%。而截至2006年年末，施威特毛紡的總資產為1.46億元，公司的總資產收益率超過了44%，相比之下，貴州茅臺的總資產收益率不過17.2%。而像雅戈爾(600177)這樣的服裝紡織行業的佼佼者，在2006年凈利潤還包含數億元的非經常性損益的情況下，其總資產收益率也僅為6%，而江蘇陽光的總資產收益率僅2.2%。

　　銷售凈利率同樣高得驚人的還有江蘇陽光參股35%的江蘇陽光新橋熱電有限公司(下稱“新橋熱電”)，2006年新橋熱電實現凈利潤7830.19萬元，按參股35%計算，該公司為江蘇陽光貢獻投資收益2740.57萬元，占江蘇陽光凈利潤的30.68%。

　　新橋熱電2006年的主營業務收入為2.56億元，按此計算，其銷售凈利率高達30.55%，同樣可與貴州茅臺媲美。新橋熱電2006年的毛利率達33.12%，而目前上市公司中盈利能力較高的電力公司如華能國際(600011)的毛利率僅為23.44%，銷售凈利率12.5%;國電電力(600795)的毛利率23.77%，銷售凈利率7.6%。

　　實際上，新橋熱電的主業并不是以供電為主，而是以供熱、供氣為主，在目前的電力企業中，普遍都是供電業務的毛利率明顯高于供熱、供氣業務，除濱海能源(000695)、東方熱電(000958)、大連熱電(600719)等少數幾家公司的供熱、供氣業務毛利率能達到20%左右外，其他公司的供熱、供氣業務基本都是處于微利或虧損的狀態。

　　以江蘇陽光其他的熱電資產為例，2002年江蘇陽光曾投入資金高達1.52億元收購了大股東的熱電車間，江蘇陽光歷年年報顯示，自收購之后，熱電車間一直處于嚴重虧損之中，這與新橋熱電超凡的盈利能力形成了鮮明的對比。

　　而在這3家子公司業績的真實性令人質疑的同時，2006年江蘇陽光的其他應收款開始巨幅增長。

　　近8億元資金外流

　　2006年年初，江蘇陽光的其他應收款總額為4827.92萬元，而截至2006年年末，則上升至7.96億元，較上年大幅增加了7.48億元，增幅高達近1550%。資料顯示，占用江蘇陽光資金最多的是江陰市興發物資供應有限公司(下稱“興發物資”)占用4.84億元;江陰市新發呢絨有限公司(下稱“新發呢絨”)占用1.44億元;江陰市第七毛紡廠(下稱“第七毛紡”)占用1.04億元，上述3家公司合計占用江蘇陽光資金高達7.32億元。

　　在7.32億元資金占用的背后，資金占用方與江蘇陽光均有著錯綜復雜的關系。

　　2003年5月，江蘇陽光累計出資2051.8萬元收購了無錫陽光置業有限公司(下稱“陽光置業”)100%股權，隨后江蘇陽光通過增資以及將資金拆借給陽光置業等方式，先后對陽光置業投入了7億多元的資金，然而2004年8月31日，就在陽光置業開發的陽光城市花園項目已經封頂并開盤，即將從投入期進入到收獲期的時候，江蘇陽光卻將陽光置業的股權以原始投資成本與遠翔物貿、新發呢絨、賽特科技、金業投資和磚瓦廠等5家公司持有的華博紡織100%股權進行置換。

　　通過置換，江蘇陽光不僅把即將到手的利潤增長點拱手相讓，同時還形成了當時陽光置業對江蘇陽光近4.56億元的資金占用(詳見本刊2005年第2期《資本游戲涮了江蘇陽光》)。

　　新發呢絨目前占用江蘇陽光1.44億元資金，占用江蘇陽光資金4.84億元資金的興發物資是新發呢絨的大股東，占用江蘇陽光1.04億元的第七毛紡廠則是上述5家公司之中的遠翔物貿、金業投資和賽特科技的股東。

　　太陽能項目前景不明

　　實際上，不僅僅只是上述的這3家公司占用江蘇陽光的資金，2006年年報顯示，江蘇陽光控股62%的子公司江蘇陽光太陽能電力有限公司(下稱“太陽能公司”)占用上市公司的資金也高達3.32億元。

　　太陽能公司是江蘇陽光2006年5月投資設立的子公司，注冊資本4000萬元，其中江蘇陽光以現金出資2480萬元。資料顯示，太陽能公司第一期項目的總投資為3億元。

　　既然太陽能公司的第一期項目的總投資僅需3億元，江蘇陽光卻一下子將3.32億元借給太陽能公司，這已經超過了第一期項目的總投資。太陽能公司并不需要這么多的錢，而且太陽能公司完全可以通過在金融機構借款解決一部分建設用資金。

　　除設立太陽能公司外，2006年江蘇陽光還以現金出資2.34億元設立了寧夏陽光硅業有限公司(下稱“陽光硅業”)，占注冊資本的65%。據江蘇陽光稱，陽光硅業的生產規模為年產多晶硅4000噸，總投資35億元，分期實施，首期為年產多晶硅1000噸，投資估算為12億元，該項目預計將于2007年4月20日左右舉行開工奠基儀式，預計項目工程將于2008年末完成。

　　多晶硅是太陽能電池必不可少的基礎材料，目前全球多晶硅市場供不應求，江蘇陽光的多晶硅項目若能及早建成，無疑會成為公司的一大亮點。

　　但是，目前除了陽光硅業的4000噸/年多晶硅項目外，目前天威保變(600550)參股35.66%的新光硅業已于2007年2月26日成功投產，其產能為1000噸/年，而南玻(000012)的5000噸/年多晶硅(一期為1500噸/年)、峨眉

半導體材料廠的500噸/年多晶硅、亞洲硅業1000噸/年多晶硅、樂山永祥樹脂有限公司的年產500噸/年多晶硅項目都在建設之中，這些項目建成后，國內的多晶硅產能將會大幅度增長，未來多晶硅市場很可能會面臨激烈競爭的局面。

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