作者：王雁南

　　一、 公司概況

　　新民科技主營(yíng)絲綢及其原料業(yè)務(wù)，包括化纖紡絲、各類絲綢織品的織造和印染、絲綢服裝制造、紡織助劑制造以及紡織品進(jìn)出口貿(mào)易等具體業(yè)務(wù)，屬于紡織行業(yè)中的絲綢子行業(yè)。2004-2005年度、2005-2006年度公司連續(xù)兩年進(jìn)入絲綢行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力前十強(qiáng)。

　　公司為吳江地區(qū)擁有最長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈的紡織企業(yè)，包括從紡織原料、織造、染整、紡織、助劑到服裝的各個(gè)環(huán)節(jié)，完整的產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)沟霉�司的生產(chǎn)成本得以降低，并使公司的勞動(dòng)生產(chǎn)率得到大幅度提高，人均勞動(dòng)生產(chǎn)率50萬(wàn)元/年，已達(dá)到臺(tái)灣紡織業(yè)水平。

　　公司每年投入研發(fā)費(fèi)用占公司銷售收入2%以上，公司的化纖差別化率超過(guò)90%，遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)31%的平均水平。技術(shù)優(yōu)勢(shì)使得公司的產(chǎn)品可是隨市場(chǎng)的發(fā)展快速變化，具有較高的經(jīng)濟(jì)附加值，產(chǎn)品盈利能力強(qiáng)。

　　公司地處隨中國(guó)四大綢都之一江蘇省蘇州市吳江盛澤鎮(zhèn)。此地具有全國(guó)最大的真絲產(chǎn)品和化纖薄型織物專業(yè)市場(chǎng)和集散地。產(chǎn)業(yè)集聚效應(yīng)形成之后帶來(lái)的人才流、資金流和信息流為龍頭企業(yè)提供了極大的地利之便。

　　二、 主營(yíng)業(yè)務(wù)分析

　　公司主營(yíng)絲綢及其原料業(yè)務(wù)，包括化纖紡絲、各類絲綢織品的織造和印染、絲綢服裝制造、紡織助劑制造以及紡織品進(jìn)出口貿(mào)易等具體業(yè)務(wù)，屬于紡織行業(yè)中的絲綢子行業(yè)。2004-2005年度、2005-2006年度公司連續(xù)兩年進(jìn)入絲綢行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力前十強(qiáng)。

　　公司收入主要源自化纖長(zhǎng)絲和絲織品的，尤其是化纖長(zhǎng)絲，在2005年實(shí)現(xiàn)了一個(gè)跨越始的增長(zhǎng)。其主要原因是2003年3月通過(guò)投資設(shè)立控股子公司新民化纖，其主要生產(chǎn)差別化纖維長(zhǎng)絲，在2004年7月投產(chǎn)，使得2005年該產(chǎn)品產(chǎn)能得到大量增加。差別化纖維長(zhǎng)絲，是一種具有對(duì)常規(guī)化纖有所創(chuàng)新或某種特殊化學(xué)性質(zhì)的化學(xué)纖維，具有加高的附加值，在其原材料石油化工產(chǎn)品的價(jià)格出現(xiàn)較大波動(dòng)的時(shí)候，通過(guò)向下游產(chǎn)品轉(zhuǎn)嫁成本而使得利潤(rùn)沒(méi)有受到很大的影響，實(shí)際上公司對(duì)外銷售的化纖長(zhǎng)絲毛利率在化纖切片價(jià)格增加的情況下反而有所增加。差別化化纖纖維也將是公司未來(lái)幾年繼續(xù)發(fā)展的方向。

　　三、 公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

　　1.完整的產(chǎn)業(yè)鏈

　　公司為吳江地區(qū)擁有最長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈的紡織企業(yè)，包括從紡絲原料、織造、染整、紡織助劑到服裝的各個(gè)環(huán)節(jié)(見(jiàn)圖3，其中虛線內(nèi)陰影表示公司從事的主要業(yè)務(wù)，實(shí)線內(nèi)陰影表示公司生產(chǎn)的主要產(chǎn)品。)。公司擁有完整的產(chǎn)業(yè)鏈不但有利于公司各個(gè)產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)資源共享，降低成本，更重要的是在新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)方面可發(fā)揮優(yōu)勢(shì)，并實(shí)現(xiàn)核心技術(shù)的保密。完整的產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)沟霉�司已從原�?lái)的勞動(dòng)密集型企業(yè)轉(zhuǎn)型為技術(shù)和資金密集型企業(yè)，勞動(dòng)生產(chǎn)率得到大幅度的提高，目前本公司的勞動(dòng)生產(chǎn)率(即人均年銷售收入)為50萬(wàn)元左右，已達(dá)目前臺(tái)灣紡織業(yè)的平均水平其中絲綢織造業(yè)務(wù)勞動(dòng)生產(chǎn)率超過(guò)30萬(wàn)元，已遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于我國(guó)絲綢行業(yè)十一五規(guī)劃末的目標(biāo)10萬(wàn)元。

　　2.先進(jìn)的技術(shù)水平

　　公司被江蘇省科學(xué)技術(shù)廳認(rèn)定為江蘇省高新技術(shù)企業(yè)。公司技術(shù)中心被江蘇省經(jīng)貿(mào)委認(rèn)定為"省級(jí)技術(shù)中心"，技術(shù)中心現(xiàn)有工作人員129名，近3年投入研發(fā)費(fèi)用占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的2%以上。公司自成立以來(lái)曾承擔(dān)一項(xiàng)"國(guó)家級(jí)星火計(jì)劃項(xiàng)目"(功能性Lyocell紡織面料開(kāi)發(fā))，承擔(dān)兩項(xiàng)國(guó)家經(jīng)貿(mào)委"國(guó)家技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目"(Lyocell絲綢新型面料加工技術(shù)及產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和大豆( 3231,-27,-0.83%)蛋白纖維面料加工技術(shù)及產(chǎn)品開(kāi)發(fā))。目前為止已連續(xù)八年累計(jì)有43個(gè)產(chǎn)品入圍"中國(guó)流行面料"，是吳江地區(qū)唯一一家連續(xù)八年入圍"中國(guó)流行面料"的絲綢企業(yè)。公司絲綢織造業(yè)務(wù)的無(wú)梭化率已超過(guò)95%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)我國(guó)絲綢行業(yè)30%的無(wú)梭化率水平，在無(wú)梭織機(jī)中已完全淘汰了噴水織機(jī)，而在吳江地區(qū)有近10萬(wàn)臺(tái)無(wú)梭織機(jī)，其中噴水織機(jī)占90%以上，大部分生產(chǎn)低端絲綢產(chǎn)品(根據(jù)吳江紡織商會(huì)資料)。公司化纖紡絲業(yè)務(wù)采用切片紡，合成纖維的差別化率超過(guò)90%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于全國(guó)31%的平均水平。

　　3.產(chǎn)品盈利能力強(qiáng)

　　絲綢行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，而且流行趨勢(shì)變化很快，為此，公司采取"小批量、多品種、差異化"的產(chǎn)品戰(zhàn)略，緊密跟蹤絲綢產(chǎn)品流行趨勢(shì)對(duì)原料的要求，根據(jù)市場(chǎng)需求加大新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)力度，提升產(chǎn)品附加值。

　　由于差別化纖維具有較高的經(jīng)濟(jì)附加值，而且在原材料價(jià)格上漲時(shí)，可以通過(guò)向下游產(chǎn)品轉(zhuǎn)嫁的方式分?jǐn)傄徊糠殖杀荆�因而使得產(chǎn)品毛利率水平不會(huì)受到原材料價(jià)格的較大影響。新民科技的主要產(chǎn)品中化纖長(zhǎng)絲占據(jù)了50%以上的銷售收入份額，因此較高的差別化率決定了公司的產(chǎn)品具有較高的毛利率。另外在真絲織品方面由于掌握了高檔真絲浸泡技術(shù)使得公司在多個(gè)細(xì)分產(chǎn)品市場(chǎng)占據(jù)了壟斷的地位，具有較強(qiáng)的定價(jià)能力。

　　注：中國(guó)絲綢行業(yè)2005，2006年平均毛利率均為8%。資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)，方正證券整理

　　4.地域優(yōu)勢(shì)

　　公司目前所有的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)位于中國(guó)四大綢都之一江蘇省吳江市盛澤鎮(zhèn)。盛澤以盛產(chǎn)絲綢聞名，經(jīng)過(guò)改革開(kāi)放之后多年的發(fā)展，盛澤已經(jīng)成為了以絲綢為主的紡織品生產(chǎn)和交易的集散地。位于吳江市盛澤鎮(zhèn)的中國(guó)東方絲綢市場(chǎng)是全國(guó)最大的真絲產(chǎn)品和化纖薄型織物專業(yè)市場(chǎng)和集散地。產(chǎn)業(yè)集聚效應(yīng)形成之后帶來(lái)的人才流、資金流和信息流為龍頭企業(yè)提供了極大的地利之便。本公司特有的"銷地產(chǎn)"生產(chǎn)和銷售模式所帶來(lái)的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)和成本優(yōu)勢(shì)非常突出。

　　四、募集資金項(xiàng)目分析

　　公司本次擬向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行3,000萬(wàn)股A股，募集資金擬投資項(xiàng)目總投資額為人民幣20,700萬(wàn)元，募集所得資金將投資于以下項(xiàng)目：年產(chǎn)220萬(wàn)米高檔真絲面料生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目和年產(chǎn)2000萬(wàn)米高檔仿真絲面料生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目。

　　根據(jù)國(guó)家公布的《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄(2005年)》，在紡織行業(yè)中鼓勵(lì)發(fā)展“高檔紡織品生產(chǎn)、印染和后整理加工；采用化纖高仿真加工技術(shù)生產(chǎn)高檔化纖面料”。而《紡織工業(yè)“十一五”發(fā)展綱要》也于2006年6月由國(guó)家發(fā)改委發(fā)布，目標(biāo)是積極推動(dòng)“十一五”期間我國(guó)紡織工業(yè)科技進(jìn)步和自主創(chuàng)新，轉(zhuǎn)變?cè)鲩L(zhǎng)方式，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和結(jié)構(gòu)調(diào)整，實(shí)現(xiàn)紡織工業(yè)的全面、協(xié)調(diào)、可持續(xù)發(fā)展。可見(jiàn)，公司IPO投向的項(xiàng)目符合國(guó)家的產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向和產(chǎn)業(yè)政策。

　　“年產(chǎn)220萬(wàn)米高檔真絲面料生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目”產(chǎn)品為高檔真絲面料，主要以出口為主；“年產(chǎn)2000萬(wàn)米高檔仿真絲面料生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目”產(chǎn)品為高檔仿真絲面料，主要以內(nèi)銷為主。募集資金投資項(xiàng)目均是擴(kuò)大公司目前已有的高端產(chǎn)品的產(chǎn)能，并提高公司產(chǎn)品品質(zhì)和附加值。

　　公司年產(chǎn)220萬(wàn)米高檔真絲面料生產(chǎn)項(xiàng)目建成后將同時(shí)淘汰現(xiàn)有100萬(wàn)米真絲面料產(chǎn)能，使公司高檔真絲面料年總產(chǎn)能達(dá)到400萬(wàn)米，比公司目前280萬(wàn)真絲綢面料產(chǎn)能增加120萬(wàn)米，根據(jù)公司營(yíng)銷規(guī)劃安排，將新增真絲面料出口80萬(wàn)米；公司年產(chǎn)2000萬(wàn)米高檔仿真絲面料生產(chǎn)項(xiàng)目完成后將使公司新增2000萬(wàn)米高檔仿真絲面料產(chǎn)能，使公司高檔仿真絲面料總產(chǎn)能增加到5400萬(wàn)米，根據(jù)公司營(yíng)銷規(guī)劃安排，預(yù)計(jì)將新增高檔仿真絲面料出口600萬(wàn)米。

　　由此可見(jiàn),公司募集資金項(xiàng)目實(shí)施后，在努力發(fā)展具有傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)的真絲產(chǎn)品的同時(shí)，將進(jìn)一步加大對(duì)仿真絲新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)，同時(shí)向上游發(fā)展具有高起點(diǎn)、高標(biāo)準(zhǔn)的差別化纖維產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)更多高技術(shù)含量、高附加值產(chǎn)品推向市場(chǎng)，提升了產(chǎn)品檔次,增強(qiáng)公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。公司也有望在未來(lái)3~5年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入保持高于20%年增長(zhǎng)，到2008年勞動(dòng)生產(chǎn)率(人均銷售收入)達(dá)到世界發(fā)達(dá)國(guó)家紡織企業(yè)水平，即10萬(wàn)美元/人。

　　五、估值

　　方正證券利用相對(duì)估值法，對(duì)與新民科技同行業(yè)公司

股票的市盈率進(jìn)行分析，并結(jié)合紡織行業(yè)的一般情況，給予公司21～22倍的動(dòng)態(tài)市盈率估值比較合理，基于該假設(shè)，方正證券認(rèn)為公司的合理股價(jià)應(yīng)該在8.82～10.78。考慮到近期中小板塊上市公司首日溢價(jià)相對(duì)于發(fā)行價(jià)格在2倍左右，因而上市首日價(jià)格在15到18之間。

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