個人投資者應該謹慎面對股指期貨

　　主持人：下一個問題是網友們最關心的問題了，您是否建議個人投資者參與股指期貨？

　　嚴高劍：說實話，我個人認為股指期貨不是很適合個人投資者直接參與。股指期貨的標的是股票指數，對于很多股票投資者來說非常熟悉，但是他的交易制度采用的是期貨的。股指期貨中所采取的保證金交易、逐日無負債結算等管理方式使得其投資管理變得更加復雜，風險管理要求遠高于股票投資的。同時，從目前的仿真交易等方面來看，投資于股指期貨的門檻也比較高，就按滬深300指數3000點和8%的保證金比率來計算，每手合約需要保證金大約7-8萬。我覺得面對這么高的的投資門檻和復雜的投資管理要求，個人投資者應該謹慎一點。

　　但是個人投資者可以通過投資于基金等產品間接的參與股指期貨。根據目前的情況來看，基金等機構投資參與股指期貨的程度還是比較高的，而且這些機構具備專業的管理能力和相應的管理團隊，在參與股指期貨投資中可以更加專業。因此，未來參與基金投資的個人投資者其實已經間接的參加到股指期貨投資中來了。

　　主持人：那么個人投資者參與股指期貨應該如何防范風險獲得收益？

　　嚴高劍：但是個人投資者如果真地參與到股指期貨的投資中，那就需要注意下面幾個問題：第一，區分

　　第二，摒棄只做多不做空的思路。和股票市場不同，股票市場所交易的標的物是股票，而期貨市場中所交易的標的物是合約，對于股票來說，只有先買入才可能再賣出；而在在股指期貨市場上，賣空與買多是等價的一種交易方向，也可以先賣出開倉然后再買入平倉。

　　第三，每天須跟蹤市場價格動態。由于股指期貨采用無日每負債結算制度，如果價格向不利于投資者持有頭寸的方向變化，每日結算之后，投資者就須追加保證金，如果保證金不足，投資者的頭寸日內就可能被強制平倉。這和股票、權證都是截然不同的，買入股票或者權證之后短期的下跌投資者可以什么也不管，通過耐心持股等待機會。但是股指期貨可能等來的是爆倉。

　　第四，要密切關注最后的交易日期。無論是在保值或者套利投機的過程中，都有可能出現需要轉倉以延續已經持有的頭寸。

　　主持人：券商，期貨公司，基金，QFII，保險公司會如何參與股指期貨？

　　嚴高劍：基金、保險公司等機構投資者在既定的法律監管之下，在做好內部風險控制的前提之下，可以利用股指期貨進行資產配置和風險管理，它對于提高投資組合調整的靈活性、提高投資組合規避風險的能力具有很大幫助。從目前來看，股票型基金可以馬上參與股指期貨的，但是保險公司可能需要等待一段時間。而對于券商除了可以參與自營之外還可以做IB業務(即為期貨公司提供中間介紹業務)。

　　網友：你好，我想問一下，讓嚴老師估算假設股指期貨開始運營一年左右，整個市場大概會有多少的資金投入？

　　嚴高劍：這個問題比較難回答，因為這和市場情緒有關系，最后會怎么樣取決于投資者。不過股指期貨和權證不一樣，參與者應該以機構投資者為主的，因此出現像權證那樣火爆的情形的可能性不會太大。當然一年左右大家對于股指期貨業熟悉了，保險的機構應該也會參與到其中的，因此我覺得是市場應該比較繁榮的.但是具體的金額比較難估計，畢竟和很多因素有關系.比如說現貨市場處于什么樣的環境，市場風險大小等都會影響股指期貨市場的活躍程度和參與資金規模的。

　　網友：在牛市和熊市以及振蕩行情情況下，股指期貨的理論價格和市場價格的差異有什么規律可循？

　　嚴高劍：在不同的國家略有差異。通常市場波動上升的時候股指期貨理論價格和市場價格的差異會上升。但是隨著期貨市場的發展，尤其是一些發達市場套利交易者通過程序化進行套利交易會使得這個差異下降。至于在牛市還是熊市里面，規律比較難找。有時候牛市可能正向偏差會多一點，而熊市負向偏差會多一點，但是這個規律是不是對不同市場具有普遍性，目前還不能確定。我們正在做不同國家的比較，過一段時間我們會有關于各個市場套利機會的規律方面的研究報告會出來，在那里面我們會作詳細地分析的。

　　網友：股指期貨里的股息率在我國如何計算，用什么數據來做？

　　嚴高劍：一般來說，上市公司的股利分派包括現金紅利和股票紅利兩種方式。國際上，現金紅利是主要的分配方式，股票紅利則是用來防止公司股價過高、從而阻止一些小股東的加入而采取的特別措施。成熟的上市公司，除發現重大的投資機會、財務上有特殊安排等因素外，一般傾向于較為穩定的股利分配政策。而我國的情況是，上市公司因為股權結構等原因通常采用股票股利的方式，現金股利發放比例較低。而且其股利分配政策可以說是無章可循，股利分配方案常常朝令夕改。因此，股息率的估計就比較困難.目前我們對滬深300樣本股的分紅進行統計分析發現歷年分紅按月度呈現明顯的峰態分布，即中間的5、6、7月屬于分紅旺季，而兩頭的月份屬于分紅淡季。造成這種峰態分布的主要原因是，上市公司一般在4月份前公布年報并宣布分紅預案，因此，分紅多發生在年報公布后的兩月內。目前大家對于國內市場比較常用的方法有兩種，一是利用歷史數據估計當前股息率

　　，然后，應用股息率估計未來可能發生的分紅額。因為紅利是離散的，而且，這種離散特征在每年并不是完全相同，也就是今年6月5日至6月10日分紅最多，可能明年就變成了6月15日至6月20日分紅最多。因此，這種基于歷史數據估計出來的股息率必然存在著偏差。二是不涉及股息率，我們只估計未來可能發生的分紅。按照“已召開股東會、未召開股東會已發布年報中報、未召開股東會未發布年報中報”三類劃分上市公司，密切跟蹤各種相關信息，估計出各家上市公司的預期分紅額，以此作為指數期貨定價的基礎。這兩種方法各有優劣，都比較常用。

　　主持人：由于時間的關系，本次聊天到此結束，謝謝嚴老師，感謝各位網友的熱情參與，下次再見！