廣發(fā)證券張力

　　健康元(600380)日前發(fā)布了業(yè)績(jī)預(yù)增公告，一季度業(yè)績(jī)預(yù)增100%。根據(jù)我們與公司的溝通得知，公司一季度的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，一方面是來(lái)自于主業(yè)的增長(zhǎng)，主要是保健品和麗珠集團(tuán)藥品利潤(rùn)的增長(zhǎng)，另一方面則是來(lái)自于投資收益的增長(zhǎng)，這也是受惠于新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)浮盈計(jì)算方面的變動(dòng)。

　　一季度主業(yè)增長(zhǎng)超預(yù)期

　　根據(jù)我們的預(yù)測(cè)，2007年一季度，健康元

保健品業(yè)務(wù)和制藥類(lèi)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)在7000萬(wàn)左右。

　　保健品方面，2006年以來(lái)，健康元調(diào)整了保健品的銷(xiāo)售策略，強(qiáng)調(diào)了利潤(rùn)為考核重點(diǎn)，并調(diào)整了銷(xiāo)售渠道，2007年還拍攝了新的廣告片。從2007年一季度的情況來(lái)看，這一銷(xiāo)售改革已經(jīng)初步取得成效，加上今年一季度正值春節(jié)的旺銷(xiāo)季，健康元的保健品銷(xiāo)售勢(shì)頭良好，銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng)約10%，達(dá)到1.2億，銷(xiāo)售費(fèi)用降低明顯，利潤(rùn)為4000萬(wàn)。

　　制藥類(lèi)業(yè)務(wù)方面，公司的美羅培南原料藥已經(jīng)位居全球銷(xiāo)量之首，并逐漸向規(guī)范類(lèi)市場(chǎng)進(jìn)軍。而且，隨著銷(xiāo)量的增長(zhǎng)，單位平均成本還在呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。從一季度的情況來(lái)看，這一產(chǎn)品的市場(chǎng)穩(wěn)定，利潤(rùn)增長(zhǎng)符合預(yù)期。

　　此外，公司重金投入的7-ACA項(xiàng)目將在今年上半年試生產(chǎn)，由于該項(xiàng)目成本優(yōu)勢(shì)明顯，至少在未來(lái)3-5年內(nèi)將對(duì)現(xiàn)有市場(chǎng)造成沖擊，隨著2008年以后產(chǎn)能的擴(kuò)大，這一產(chǎn)品對(duì)公司的利潤(rùn)貢獻(xiàn)將快速體現(xiàn)。

　　此外，公司持股的麗珠集團(tuán)作為一家產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)優(yōu)良的企業(yè)，通過(guò)營(yíng)銷(xiāo)改革，業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)速度提升明顯，2007年一季度業(yè)績(jī)預(yù)增100%，其中主業(yè)增長(zhǎng)30%以上，預(yù)計(jì)全年的業(yè)績(jī)將在2.4億以上，超出我們此前的預(yù)期，健康元也將由此獲得豐厚收益。

　　而根據(jù)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，

股票投資的浮盈也將計(jì)入投資收益(原會(huì)計(jì)準(zhǔn)則為必須賣(mài)出股票后才能計(jì)算收益)。所以，公司一季度的投資收益將大大增加(包含麗珠集團(tuán)的短期投資收益)，我們預(yù)計(jì)將在6000萬(wàn)左右。

　　2007年業(yè)績(jī)值得期待

　　綜合主業(yè)和投資收益的增長(zhǎng)，我們認(rèn)為健康元2007年的業(yè)績(jī)將超出此前預(yù)期。

　　從健康元的主業(yè)來(lái)看，預(yù)計(jì)全年保健品的利潤(rùn)將在1.1億左右，原料藥的利潤(rùn)在7000萬(wàn)左右。而麗珠集團(tuán)的藥品主業(yè)利潤(rùn)也在1.5億左右，合并到健康元報(bào)表中的利潤(rùn)將達(dá)到6500萬(wàn)。合并來(lái)看，健康元的主業(yè)利潤(rùn)約2.4億，折合約0.40元/股。

　　公司的投資收益包括短期的股票投資收益，以及對(duì)金冠電力的投資收益(金冠電力作為7-ACA的輔助配套項(xiàng)目，健康元間接持有29%的股權(quán))，2007年一季度這部分的累計(jì)收益約6000萬(wàn)，預(yù)計(jì)全年的投資收益將在1.5億左右。當(dāng)然，未來(lái)二級(jí)市場(chǎng)的走勢(shì)具有不確定性，加上健康元集團(tuán)還將提取幾千萬(wàn)的管理費(fèi)用，我們保守預(yù)計(jì)2007年的凈利潤(rùn)為3.43億，每股收益0.563元，據(jù)此計(jì)算的動(dòng)態(tài)市盈率僅為18.74倍，在估值上具有一定優(yōu)勢(shì)。

　　此外，健康元還擬通過(guò)定向增發(fā)，引進(jìn)境外戰(zhàn)略投資者。境外戰(zhàn)略投資者的引入不僅將緩解公司在資金面上的壓力，更為重要的是將改善公司的管理水平、盈利模式和治理結(jié)構(gòu)，一旦取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，將提高公司整體的估值中樞。

　　我們預(yù)計(jì)公司2007、2008年的每股收益為0.563、0.625元，從相對(duì)估值來(lái)看，2007年的PE不到20倍，這幾乎是市場(chǎng)上最便宜的醫(yī)藥股；即使扣除投資收益，主業(yè)的收益仍達(dá)到0.40元，在估值方面仍有優(yōu)勢(shì)。

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