□聚源數據 黃翔 鄧海 西南證券 張剛

　　上周末，有關部門向基金管理公司下發基金投資股指期貨的有關通知，“基金在任何交易日日終，持有買入期貨合約價值，不得超過基金凈值的10%；持有的賣出期貨合約價值不得超過基金持有的該股指期貨標的的指數成份股，以及其他具有高度相關性股票的總市值”。根據基金年報、最新凈值和股票收盤價，并結合基金規模推算，目前，偏股型基金凈值約為9000億元，按10%的上限估算多頭頭寸合約價值約為900億元，對應保證金額度為72億元。空頭頭寸方面，按照指數型基金約600億元凈值，加上可能參與股指期貨的偏股型基金對應的股票市值400億元，空頭合約價值為1000億元，對應保證金額度為80億元。而滬深300成份股總流通市值為24697.05億元�？傮w上，并不會導致基金大規模套現應對股指期貨。

　　基金投資股指期貨影響有限

　　首先，老基金要投資股指期貨需要履行適當的程序，比如召開持有人大會等，而新基金也需要在審批時通過基金合同等法律文件明確股指期貨的投資策略。新老基金在合同的程序上還需要時間進行調整。

　　其次，基金所持有的

　　加之，股指期貨合約所需資金量巨大，如果按上周五滬深300指數收盤的點位計算，一口標準合約所需資金接近10萬元，所以，那些基金規模3億元以下的袖珍型基金一般很難參與。能夠大展拳腳的多是規模巨大的大盤基金，特別是部分規模超百億的基金將因此獲益。

　　有利于鎖定盈利

　　假設100億元的股票型基金，其持有股指期貨的多頭頭寸期貨合約價值不能超過10億元，對應的合約保證金額度為8000萬元，約1111張合約�？紤]到基金需要留下部分資金備用補充保證金，多頭頭寸占用資金約為3億元。

　　若該股票型基金為對應滬深300指數的指數型基金，那么還可以持有較多的空頭頭寸。假設100億元的基金持有滬深300的成份股市值90億元，空頭頭寸對應的合約保證金額度為7.2億元，按每張合約保證金7.2萬元計算，約10000張合約�？紤]到備用保證金，空頭頭寸占用資金約為30億元。

　　有關部門在法規制定方面，鼓勵持股比例較高的基金通過做空股指期貨來鎖定盈利。不過，理論和現實情況往往存在較大差異。假設去年募集設立的100億元規模的基金，滬深300指數在2000點附近的時候實施了大規模建倉，而當前指數在3000點，為了鎖定盈利，基金試圖通過做空股指期貨來實現，但如果多數基金經理都如此操作，結果當月期貨合約的成交點位在2500點。假設當月期貨合約結算時，滬深300指數為2800點。在2500點做空的基金，在股票市值上盈利縮水，在做空期貨上也出現虧損。

　　持有滬深300成份股過一成

　　2006年4季度，260家偏股型基金的十大重倉股中滬深300成份股占了很大的比重。成份股中共有155只股票進入該類基金十大重倉股，占全部成份股的51.67%。其中，基金持有招商銀行、工商銀行和武鋼股份等股票數量最大，分別為17.65億股、16.5億股和14.53億股。根據2007年4月6日收盤價測算，260家基金持有滬深300成份股的總流通市值，大約為2961.7億元，占該成份股總流通市值的11.99%。

　　此外，從單只基金看，滬深300樣本股也是基金持倉的重要品種，廣發優選、嘉實300和南方高增等基金的十大重倉股全部是由滬深300成份股構成，據此，我們可以推測，股票基金在股指期貨開通后，不光在現貨市場發揮重要作用，而且在股指期貨上，憑借強大的資金實力也將產生重大影響。