本報記者 牛麗靜

　　在牛市行情的股權(quán)激勵中，期權(quán)的行權(quán)價格也會“水漲船高”，這在相當(dāng)大的程度上削弱了上市公司管理層實(shí)施股權(quán)激勵方案的積極性

　　4月4日，上證指數(shù)上沖3300點(diǎn)關(guān)口，最高至3330.15點(diǎn)。中國股市經(jīng)歷兩個月的盤整之后，又開始演繹穩(wěn)步上揚(yáng)的行情。但這對一些意欲制定股權(quán)激勵的上市公司管理層而言，卻不是一個好的跡象。

　　北京某財經(jīng)顧問公司的一位高管在和一些上市公司的管理層交流的過程中，能感覺到他們對股權(quán)激勵的濃厚興趣，但是，在這種牛市行情中，股權(quán)激勵中期權(quán)的行權(quán)價格也會“水漲船高”，這在相當(dāng)大的程度上削弱了他們實(shí)施股權(quán)激勵方案的積極性。

　　同時，各方在股權(quán)激勵的行權(quán)價格和行權(quán)資金等方面存在許多爭議，例如，一些上市公司希望在市場價的基礎(chǔ)上打個低折扣作為股權(quán)激勵的行權(quán)價，用來彌補(bǔ)有歷史貢獻(xiàn)的老員工。但中國證監(jiān)會則希望盡量增加經(jīng)營者的持股風(fēng)險，從而更好地激勵和約束經(jīng)營者。同時，國資委為避免國有資產(chǎn)的流失，把口也很嚴(yán)格。

　　一位正在為上市公司制定股權(quán)激勵方案的業(yè)內(nèi)人士笑言：“我們需要過五關(guān)，即控股股東關(guān)、國資委的關(guān)、證監(jiān)會的關(guān)、董事會和股東大會的關(guān)，還有機(jī)構(gòu)投資者的關(guān)。”其中，國資委和證監(jiān)會是最難過的關(guān)。

　　據(jù)這位人士透露，中國證監(jiān)會正計劃制定一個更詳細(xì)的關(guān)于上市公司股權(quán)激勵的指引，目前正在征求意見的階段。

　　哪種方式做主流

　　上海榮正投資咨詢有限公司(下稱“榮正公司”)之前為青島海爾(600690)制定了股權(quán)激勵方案，現(xiàn)在正在幫助多家上市公司制定并實(shí)施股權(quán)激勵計劃。據(jù)榮正公司總經(jīng)理鄭培敏介紹，目前，總共有42家上市公司上報了股權(quán)激勵計劃，其中，有22家上市公司的方案通過了審批。

　　上海經(jīng)邦企業(yè)管理咨詢有限公司(下稱“經(jīng)邦公司”)董事總經(jīng)理薛中形向《財經(jīng)時報》記者表示，在上報的方案中，有六到七成采用了期權(quán)的形式。

　　經(jīng)邦公司五年前就開始為非上市公司制定股權(quán)激勵方案，目前也為多家上市公司制定了股權(quán)激勵方案。

　　薛中形認(rèn)為，目前，中國股市的噪聲太大，期權(quán)不應(yīng)該成為股權(quán)激勵的主流。

　　在他看來，中國股市走“牛”的主要原因是

人民幣升值預(yù)期引發(fā)的資金流入，而不是企業(yè)利潤的增長。在這種情況下，上市公司股價對業(yè)績的反映有很大的失真。

　　他舉例說，如果上市公司在2005年制定了股權(quán)激勵方案，在2006年股市大牛的情況下，上市公司很容易達(dá)到股權(quán)激勵的條件，但這并不是管理層經(jīng)營努力的結(jié)果。

　　他認(rèn)為，現(xiàn)在采用限制性股票的方式更為合理。所謂限制性股票是指公司高級管理人員出售這種股票的權(quán)利受到限制。經(jīng)營者在得到限制性股票的時候，不需要付錢去購買，但他們在限制期內(nèi)不得隨意處置股票，如果在這個限制期內(nèi)經(jīng)營者辭職或被開除，股票就會因此而被沒收。

　　目前，上市公司多采用期權(quán)的原因在于，用股價的增量來衡量國有股權(quán)的增值不會引發(fā)國有資產(chǎn)流失的問題，而限制性股票的方案設(shè)計比較復(fù)雜，其中涉及的獎勵股票的來源和數(shù)量等問題容易引起爭議。

　　折扣不能太低

　　在薛中形看來，目前的股權(quán)激勵方案主要在兩個方面存在爭議：一是行權(quán)價格，二是行權(quán)資金來源。這兩個問題也是股權(quán)激勵方案能否獲得通過的關(guān)鍵。

　　一些上市公司希望通過股權(quán)激勵方案，對有歷史貢獻(xiàn)的員工進(jìn)行補(bǔ)償，因此采用了較低的行權(quán)價格。例如，某通訊類上市公司起初的方案是花1股的錢買3股，但相關(guān)政府部門原則上要求行權(quán)價不低于市場價的九折。

　　所以，該公司的方案經(jīng)過多次調(diào)整后，行權(quán)價確定為市場價的5.5折。但該方案尚待批復(fù)。

　　一些上市公司在和中國證監(jiān)會就股權(quán)激勵進(jìn)行預(yù)溝通的過程中，證監(jiān)會透露的精神是，要盡量增加經(jīng)營者的持股風(fēng)險。

　　此前，有上市公司用從利潤中提取的獎勵基金作為股權(quán)激勵的行權(quán)資金，但是現(xiàn)在，證監(jiān)會不推崇這種方式，而是希望上市公司經(jīng)營層多用自有資金購股。

　　2006年，中國股市經(jīng)歷了一輪牛市行情后，客觀上已經(jīng)增加了股權(quán)激勵持股者的壓力，這也使得上市公司進(jìn)行股權(quán)激勵的積極性大為削弱。

　　有上市公司的管理層提出擔(dān)憂：今年制定方案可能要在年底才能批復(fù)，明年才能開始實(shí)施行權(quán)，經(jīng)過兩年的解鎖期后，才可以處置相關(guān)的股權(quán)。但是，股權(quán)激勵是根據(jù)現(xiàn)在的市場價格確定行權(quán)價，而現(xiàn)在的行情主要是

人民幣匯率上升引發(fā)的資金推動帶動的，兩到三年后，這些資金會否流出從而引發(fā)股市調(diào)整甚至走“熊”是一個非常大的不確定性因素，到時，股價下跌將使得股權(quán)激勵的方案很難實(shí)施。

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