□上海證券研發中心 彭蘊亮

　　近期大盤再創新高，上證指數沿5日均線，已經連續12個交易日呈現小陰小陽的上攻走勢。從表面上看，市場似乎十分平靜，但通過對股指期貨的深入分析后我們發現，權重股和指標股將成為未來行情的兵家必爭之地，增量資金正在跑步進場，在一段時期內，大盤將獲得充足的上升動力。

　　兵家必爭短期行情

　　在即將推出的股值期貨當中，誰持有大市值股票，誰在股指期貨中就有話語權，且更容易在將來的杠桿交易中獲利，因此，股指期貨是左右權重股和整個大盤的關鍵性因素，也是未來行情的兵家必爭之地。

　　從目前的統計數據看，權重股仍然具有相當優勢，市場普遍認同的25只大盤指標股合計占滬深300指數權重高達28％。我們假設其它股票價格不變，這25只股票上漲30％，將帶動滬深300指數上漲10％左右，在股指期貨中就可以獲得100%的收益。由于上證指數是以總股本作為權重的，這些個股對其的影響稍小，但能起到方向性的撬動作用。保守測算，在股指期貨推出前，上證指數至少還有5%-7%的上升空間。

　　同時我們對年報公布的機構的持倉分析發現，QFII等機構在這些大市值權重股上一直采取的是戰略持有方式，而且在第四季度后還大幅加倉指標股，對上證指數的推動力無疑是比較大的。在進一步分析發現，3000點上方，中國人壽等權重股雖然已不存在估值優勢，但也尚在合理溢價范圍內，所以QFII增持權重股也并非被迫高價接貨，上證指數在股指期貨的推動下存在進一步走強的要求。因此股指期貨推出對市場走勢將帶來一個根本性、結構性的變化。從1－4月份市場運行格局看，股指期貨的推出，會使標的指數成分股相對非標的指數成分股獲得更多的機會。指數期貨套期保值等功能，將增加標的指數成分股的需求，機構投資者投資于標的指數成分股所面臨的風險將大大降低，從而吸引更多的機構配置有穩定基本面支持的大盤藍籌股。因此，在股指期貨推出之前，作為兵家必爭之地的權重股將有效帶動市場上漲，從而使得短期行情走向縱深。

　　增量資金跑步進場

　　在眾多可能影響中，滬深300指數推出后對股票市場資金流向的影響是投資者最為關注的。不可否認，股指期貨推出后，將吸引股票市場中一些偏好風險的投資者轉戰股指期貨，并且隨著投資者對股指期貨的熟悉，進入股指期貨的資金將呈現增加趨勢。

　　數據顯示，2007年以來基金新增的份額約為1600億元，假設基金投資于藍籌股的比例不提高，按照原有比例計算將有450億元的資金投資于滬深兩市的前25大權重股。這個數字相當于前25大權重股流通市值的8％，將拉動滬深300指數上漲5.5%，上證指數上漲約4.5%左右。因此，短期大盤的穩健上升是有合理基礎的，股指期貨的推出有可能成為大盤持續上漲的穩定器。

　　同時，大部分老基金仍然維持2006年底投資組合。說明已經持有權重股的老基金并未輕易放掉手中的話語權，增量資金入場對于大盤的拉動作用將成為大盤的“凈收益”，因此，由于股指期貨避險功能以及良好的流動性，將吸引股指期貨推出前游移在股票市場之外的偏好低風險大資金入場。從宏觀角度看，這部分偏好低風險的資金規模龐大，流入股票市場的資金將大增。偏好低風險的大資金進入股票市場后，為保證套期保值獲得良好效果，必選擇藍籌股和大盤股作為投資對象。但藍籌股和大盤股的供應是相對滯后和有限的，因此，無論短期還是長期看，持有藍籌股和

　　大盤上升增添新動力

　　從以上分析來看，股指期貨及大盤權重股將成為短期內QFII等機構的兵家必爭之地，而以新基金為代表的增量資金正在跑步進場，所以在股指期貨推出之前，大盤仍然有繼續走強的動力。由于市場普遍預期股指期貨將在5、6月份推出，也就意味著近一兩月內現貨指數的走強是值得期待的，未來的上升空間將大于5%。在這種情況下，我們建議采取以下三種投資策略：

　　首先應提前布局股指期貨的無風險套利機會。從整體上看，股指期貨的市場價格和股票市場上的指數有著密切的關系，但這兩者又在不同的市場上運行，這兩個市場上的投資者以及資金都會不同，它有可能會出現偏離的情況，出現比較大的偏離的情況就有可能造成一些套利機會，通過金融工程的方法和工具，就可以把握這部分無風險的套利機會。

　　其次應適當增加低價權重股的配置。股指期貨上市預期大大提振了市場對于標的指數成份股的追逐熱情，尤其是業績穩定、具有長期增長潛力、權重大、流動性好的低價藍籌股，其作為股指期貨投資籌碼的稀缺性將隨著股指期貨上市而獲得進一步表現。在價值投資理念回歸后，投資者對于上市公司業績更為看重，而通過投資標的指數大權重成份股，可以享受大盤上漲帶來的穩健收益。

　　最后，有條件的投資者可通過股指期貨進行套期保值。投資者可以在后市看熊而又不能或不想平倉現貨頭寸的情況下賣出相應的股指期貨合約，進而鎖定收益。其后無論股價如何變化，只要進行對沖平倉就可規避現貨下跌風險。因此，有了股指期貨之后，投資者具備了鎖定風險的直觀手段；通過現貨市場和期貨市場的相互配合，投資者可以在很大程度上將未來的風險納入可控范疇，將有助于我們獲得超額的投資收益。